8月11日，中國人民銀行宣布進一步完善人民幣匯率中間價報價機制，以增強人民幣兌美元匯率中間價的市場化程度和基準性。隨后，三日匯率累計跌幅達到4.66%。一時間，“貨幣戰(zhàn)爭論”、“崩潰論”、“大幅貶值以促進出口”等言論喧囂，人民幣貶值成為眾矢之的。

在短暫的快速下跌之后，市場開始更加理性地從發(fā)展視角來認識這一事件。那就是，本次調(diào)整的出發(fā)點是完善人民幣匯率形成機制，而貶值則是匯率機制調(diào)整的即時結(jié)果；這種變化是人民幣匯率市場化進程中的重要一步，只是調(diào)整的時機和背景比較敏感而已。

要注重世界經(jīng)濟環(huán)境的復雜性

匯率是兩種貨幣的比價，其變動往往牽一發(fā)而動全身。中國已是世界第二大經(jīng)濟體，在貨物和服務(wù)進出口、大宗商品價格乃至國際金融市場等方面有舉足輕重的影響，因此尤其要關(guān)注其他國家后續(xù)可能的政策應(yīng)對。

特別需要提及的一個背景是，新興市場經(jīng)濟體的貨幣貶值和資本外流趨勢。今年以來，主要國際貨幣如歐元、日元、澳元、加元兌美元全都表現(xiàn)為貶值走勢，而巴西雷亞爾、南非蘭特、印尼盧比、泰國銖等新興市場國家貨幣對美元匯率近段時期更是大幅跳水。國際貨幣基金組織（IMF）的數(shù)據(jù)也表明，新興經(jīng)濟體外匯儲備連續(xù)三個季度下滑。新興經(jīng)濟體外匯儲備出現(xiàn)如此嚴重的持續(xù)下滑值得高度警惕，1997年亞洲金融危機的前車之鑒不可復蹈。

就人民幣匯率改革而言，其直接目標無疑是健全匯率形成機制，并以此推動人民幣國際化。在本次中間價報價機制調(diào)整的基礎(chǔ)上，后續(xù)措施還可能包括適當擴大匯率浮動區(qū)間，進一步豐富外匯市場產(chǎn)品和增加外匯市場交易主體等。但鑒于當前復雜的世界經(jīng)濟環(huán)境，任何與之相關(guān)的改革都應(yīng)善于運用底線思維的方法。

應(yīng)善于運用底線思維方法

一是警惕人民幣短期貶值可能帶來的資本外流壓力。

今年一季度，受人民幣貶值影響，企業(yè)和個人結(jié)匯意愿下降、購匯意愿上升，跨境資金流出壓力增大，一季度銀行結(jié)售匯逆差914億美元，外匯儲備減少1130億美元。進入二季度以來，隨著人民幣回升并保持穩(wěn)定，跨境資金流出壓力明顯減弱，當季銀行結(jié)售匯逆差大幅收窄至139億美元。雖然不能根據(jù)本次的快速下跌認為人民幣將就此進入貶值通道，但如何引導市場形成穩(wěn)定預期仍是一個不小的挑戰(zhàn)，特別是國內(nèi)股票市場剛剛經(jīng)歷了一輪驚心動魄的下跌，現(xiàn)在仍然相對脆弱。

二是慎重看待和穩(wěn)健推進資本項目開放。

未知何時起，放開資本項目好像成為一種時尚，不放開就成為落后的代名詞。批評中國資本項目管制的聲音不絕于耳，但這顯然是一種錯誤認識。

一方面，資本項目下的內(nèi)容很多，任何一個國家都不可能完全開放；另一方面，中國資本項目開放已有很大進展，除少數(shù)項目外主要跨境資本交易都有相應(yīng)的正規(guī)渠道實現(xiàn)�？梢韵胂螅�本次人民幣快速貶值，如果沒有資本項目管制這道防火墻，一旦被那些虎視眈眈的國際熱錢所利用，股票市場的踐踏式下跌有可能在外匯市場上重演，其結(jié)果可能是災難性的。

今年7月14日，人民銀行發(fā)布了“關(guān)于境外央行、國際金融組織、主權(quán)財富基金運用人民幣投資銀行間市場有關(guān)事宜的通知”，將原來的相關(guān)申請程序簡化為備案制，取消了對上述機構(gòu)的額度限制，并將投資范圍從現(xiàn)券擴展至債券回購、債券借貸、債券遠期、利率互換、遠期利率協(xié)議等交易。這是資本項目開放的新進展，但對其中蘊含的風險也要警惕。

三是理性對待人民幣加入特別提款權(quán)（SDR）貨幣籃子這一事件。

8月12日，IMF發(fā)表聲明稱“人民幣中間價定價新機制是受歡迎的舉措”，并表示“中國可以，并且應(yīng)該致力于在2—3年內(nèi)實現(xiàn)實質(zhì)浮動匯率”。所謂實質(zhì)浮動匯率，是在大多數(shù)時候沒有購匯干預，也不再存在波動區(qū)間，但在非正常市場條件或市場過度波動的特殊時期，可以通過干預來穩(wěn)定匯率。這意味著兩個最重要的調(diào)控手段——中間價報價和浮動區(qū)間控制——都需要解除。對此，我們應(yīng)該有一個清醒的認識，那就是任何金融改革，包括利率市場化、匯率市場化和資本項目開放等，都需要根據(jù)國內(nèi)國際的經(jīng)濟形勢與條件，按照既定的思路和原則，有步驟地協(xié)調(diào)推進，不應(yīng)該為了迎合加入SDR貨幣籃子而打亂改革步驟。

應(yīng)該注意到，當前人民幣國際化已經(jīng)出現(xiàn)了一定的阻力。這固然與人民幣貶值的市場預期有關(guān)，但也充分揭示了人民幣實現(xiàn)國際化并成為主要國際貨幣的復雜性、困難性和長期性。（作者為中國社科院財經(jīng)戰(zhàn)略研究院副研究員 王朝陽）