隨著注冊制改革向縱深推進(jìn)，A股市場新股發(fā)行明顯提速，與此同時，新股破發(fā)也越發(fā)常見。尤其是近段時間以來，新股破發(fā)接二連三發(fā)生，也使投資者中簽了棄購現(xiàn)象增多。

新股破發(fā)會成為常態(tài)嗎？專家表示，近期新股破發(fā)頻現(xiàn)，和詢價新規(guī)的實施有關(guān)，是市場走向成熟的必經(jīng)階段。未來隨著新股發(fā)行定價規(guī)則持續(xù)優(yōu)化，破發(fā)頻率將會趨于穩(wěn)定，投資者打新、機(jī)構(gòu)發(fā)行定價將更趨理性，有助于形成規(guī)范有序的資本市場生態(tài)。

發(fā)行定價偏高是主因

近日，亞虹醫(yī)藥登陸科創(chuàng)板，上市首日報收17.6元，較22.98元/股的發(fā)行價跌去逾23%，成為今年首只上市即破發(fā)的新股。

亞虹醫(yī)藥并不是個例。自去年以來，新股破發(fā)頻現(xiàn)，同花順iFinD統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，截至1月10日收盤，A股上市首日出現(xiàn)破發(fā)的新股達(dá)23只，其中，有17只破發(fā)集中發(fā)生在去年10月之后。

新股緣何頻頻破發(fā)？市場人士認(rèn)為，詢價新規(guī)實施，新股定價過高是破發(fā)的重要原因。

2021年9月，證監(jiān)會發(fā)布《關(guān)于修改〈創(chuàng)業(yè)板首次公開發(fā)行證券發(fā)行與承銷特別規(guī)定〉的決定》，滬深證券交易所同步完善了科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板新股發(fā)行定價相關(guān)業(yè)務(wù)規(guī)則，詢價新規(guī)出臺。

詢價新規(guī)劍指“機(jī)構(gòu)抱團(tuán)壓價”，主要調(diào)整四方面內(nèi)容：一是將高價剔除比例從“不低于10%”調(diào)整為“不超過3%”；二是突破原有“四值孰低”（投資者高剔后報價的中位數(shù)、平均數(shù)及機(jī)構(gòu)投資者報價中位數(shù)、平均數(shù)）限制；三是取消新股發(fā)行定價與申購時間安排、投資風(fēng)險特別公告次數(shù)掛鉤的要求；四是加強(qiáng)詢價報價行為監(jiān)管，明確網(wǎng)下投資者參與詢價時規(guī)范要求、違規(guī)情形和監(jiān)管措施等。

“新規(guī)實施前，新股發(fā)行定價設(shè)置了‘剔除10%高價’、不超過‘4類數(shù)’等限制，為提高報價入圍概率，市場上普遍存在著詢價機(jī)構(gòu)重入圍輕研究、‘抱團(tuán)壓價’的現(xiàn)象。”武漢科技大學(xué)金融證券研究所所長董登新表示。

新規(guī)對定價規(guī)則進(jìn)行優(yōu)化，新股整體定價中樞上移，客觀上促使部分新股發(fā)行定價偏高，引發(fā)首日破發(fā)現(xiàn)象增多。同花順iFinD統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，自詢價新規(guī)實施以來，新股高價發(fā)行更為普遍。2021年10月以來發(fā)行價超過50元的新股達(dá)26只，占當(dāng)期發(fā)行新股比例的近五分之一；而2021年初至9月末，發(fā)行價超過50元的新股占比只有11%。從破發(fā)的23只新股看，大多數(shù)是估值較高的個股。

“詢價新規(guī)實施后，機(jī)構(gòu)抱團(tuán)壓低發(fā)行價的問題得到改善，新股發(fā)行價格趨于合理，上市公司能夠通過IPO募集更多資金，實現(xiàn)利益最大化�！贝ㄘ斪C券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家、研究所所長陳靂表示，但部分投資者尚未適應(yīng)新規(guī)，為成功中簽傾向于報較高價格，甚至溢價發(fā)行，導(dǎo)致新股上市后容易出現(xiàn)破發(fā)現(xiàn)象。

“打新不敗”神話破滅

新股破發(fā)是否會成為常態(tài)？市場判斷不一。

陳靂認(rèn)為，隨著市場對詢價新規(guī)的不斷適應(yīng)，投資者根據(jù)公司價值合理報價，新股定價回落至正常區(qū)間，新股定價過高有望緩解。

“在注冊制改革不斷推進(jìn)的大背景下，新股破發(fā)不會是偶發(fā)現(xiàn)象，而會不時出現(xiàn)�！蹦祥_大學(xué)金融發(fā)展研究院院長田利輝表示，不過，未來隨著市場定價能力提升，新股博弈將重回新的平衡，新股破發(fā)頻率可能會降低，而新股是否破發(fā)由市場牛熊狀態(tài)和個股企業(yè)質(zhì)量等因素共同決定。

實際上，新股破發(fā)在全球市場很常見。例如，美股新股上市首日破發(fā)率超過20%，遠(yuǎn)高于目前的A股市場。“破發(fā)是發(fā)行定價趨向市場化的重要表現(xiàn)，也是市場走向成熟的必經(jīng)階段�！倍�登新表示，允許新股發(fā)行有一定比例的破發(fā)，將使得網(wǎng)下詢價機(jī)構(gòu)更加謹(jǐn)慎理性，也能夠讓新股定價更加均衡，“會破發(fā)的市場才是正常市場”將成為更多人的共識。

值得一提的是，“新股不敗”神話破滅后，投資者打新熱情有所降溫，多只股票出現(xiàn)高棄購率。

例如，百濟(jì)神州此前公布的上市發(fā)行結(jié)果顯示，其網(wǎng)上投資者放棄認(rèn)購數(shù)量為103.25萬股，若按公司發(fā)行股份數(shù)量1.15億股計算，棄購金額達(dá)1.99億元；禾邁股份公布的上市發(fā)行結(jié)果也顯示，其網(wǎng)上投資者放棄認(rèn)購數(shù)量65.1387萬股，放棄認(rèn)購金額達(dá)3.63億元。

“投資者對新股上市后將較大幅度上漲的預(yù)期存在慣性，尚未積極調(diào)整預(yù)期與投資策略。同時面對多只新股破發(fā)的現(xiàn)實，又使得投資者中簽較高價格新股后，因擔(dān)心破發(fā)而選擇棄購�！标愳Z分析。

打新不再是無風(fēng)險的“躺贏”，部分“炒新者”逐漸退出，一定程度上遏制了市場非理性行為，促進(jìn)市場健康發(fā)展。“并且未來隨著對于申購失信行為懲戒機(jī)制的建立，高比例棄購現(xiàn)象不會是常態(tài)�！碧锢�輝說。

田利輝表示，“無腦打新”時代終將成為過去式，投資者投資新股需轉(zhuǎn)換思路。在注冊制改革全面推進(jìn)的背景下，上市公司的稀缺性必然降低，加之市場化發(fā)行定價水平的提升，企業(yè)估值最終還是要回歸實際價值。投資者打新應(yīng)保持理性，科學(xué)分析研判，聚焦企業(yè)基本面。

考驗機(jī)構(gòu)定價能力

詢價新規(guī)下，此前頻頻出現(xiàn)的企業(yè)募資不足現(xiàn)象得以改善。反之，多個企業(yè)出現(xiàn)超募。近期，以557.8元/股高價發(fā)行的禾邁股份，在超募逾48億元后，公告表示擬使用最高不超過人民幣45億元的暫時閑置募集資金進(jìn)行現(xiàn)金管理，引起市場熱議。

超募的背后，離不開承銷商、保薦人等機(jī)構(gòu)的推動。在企業(yè)IPO過程中，承銷商、保薦人可以獲取相應(yīng)比例的承銷及保薦費用，新上市公司募集的資金越多，承銷商、保薦機(jī)構(gòu)獲得的利益就越大，往高了定價的動機(jī)也就越足。

“一方面上市公司希望募得更多資金，另一方面承銷機(jī)構(gòu)也希望賺取更多傭金，雙方都傾向于選擇較高發(fā)行價格，因此在詢價階段高價剔除比例降低后，導(dǎo)致新上市的大量企業(yè)出現(xiàn)溢價發(fā)行問題，這導(dǎo)致打新率下降、棄購率上升，不利于此后新股的順利發(fā)行。”陳靂建議，未來可以通過繼續(xù)完善詢價環(huán)節(jié)相關(guān)報價機(jī)制，進(jìn)一步推動發(fā)行定價市場化發(fā)展。

董登新認(rèn)為，詢價機(jī)構(gòu)敢于報高價，發(fā)行方敢于以高價發(fā)行，最主要還是基于部分投資者對于打新的狂熱，這也和IPO市值配售制度有關(guān)，“市值配售制度客觀上造成饑餓營銷，致使一些投資者認(rèn)為打新可以穩(wěn)賺不賠。未來可以考慮取締市值配售，提高打新參與成本，讓投資者不再盲目打新，讓詢價機(jī)構(gòu)和發(fā)行方不敢隨意高價發(fā)行”。

田利輝表示，詢價機(jī)制應(yīng)促進(jìn)專業(yè)機(jī)構(gòu)對于新股價值的真實認(rèn)知，未來需建立合格報價者機(jī)制，對于報價符合新股長期均值的定價準(zhǔn)確者予以激勵，同時落實主體責(zé)任，推進(jìn)專業(yè)化建設(shè)，進(jìn)一步提升機(jī)構(gòu)的定價能力。

隨著市場化發(fā)行定價機(jī)制的不斷優(yōu)化，長期來看，定價能力較強(qiáng)的承銷商、保薦人將獲得更高打新收益，定價能力將成為其重要競爭力之一。專家認(rèn)為，對于這些中介機(jī)構(gòu)來說，要主動提高自身專業(yè)能力，平衡好企業(yè)和投資者的利益訴求，提升股票的適銷性，以充分挖掘企業(yè)價值，更好地服務(wù)實體經(jīng)濟(jì)發(fā)展。

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