半年多以來，在A股市場(chǎng)加速建倉的不僅僅是QFII，全國社�；�金通過各種途徑加倉的速度也不慢。

　　在對(duì)待銀行股的策略上，全國社保基金放棄了一度A股和H股多點(diǎn)開花的布局，而是在H股市場(chǎng)減持，轉(zhuǎn)手增倉A股。據(jù)《證券日?qǐng)?bào)》記者統(tǒng)計(jì)，從6月初以來，全國社�；�金減持工商銀行H股17億股，套現(xiàn)約80億港元；從2011年以來，全國社�；�金合計(jì)減持逾52億股工商銀行H股和25億股中國銀行H股，合計(jì)套現(xiàn)約360億港元。與之相對(duì)應(yīng)的是，全國社�；�金為今年8月溢價(jià)認(rèn)購交通銀行合計(jì)斥資85.45億元人民幣和79.16港元，約合183億港元，而該項(xiàng)認(rèn)購的估值背景是交通銀行已經(jīng)跌破凈資產(chǎn)。

　　持續(xù)減倉工行中行H股

　　港交所披露易數(shù)據(jù)顯示，從2011年3月至2012年12月13日，全國社�；�金已經(jīng)至少減持了逾52億股工商銀行H股，減持次數(shù)超過8次，持股比例由超過18%，降至11.99%；至少減持25.11億股中國銀行H股，減持次數(shù)超過4次，持股比例由超過14%降至不足10%。本報(bào)記者統(tǒng)計(jì)發(fā)現(xiàn)，全國社�；�金從工商銀行H股套現(xiàn)約270億港元、從中國銀行H股套現(xiàn)約90億港元，合計(jì)套現(xiàn)約360億港元。

　　而且，對(duì)比以往年份全國社�；�金的持股比例來看，2012年其減持工商銀行的速度較快。今年2月以來至今的10個(gè)月，全國社�；�金對(duì)工商銀行的的持股比例至少下降3%，2011年全年下降也為3%，而2010年，全國社�；�金的持股比例下降為1%左右。

　　中國銀行方面，全國社�；�金的持股比例在2010年和2011年同樣分別下降1%和3%左右，但是今年2月以來，持股量比較平穩(wěn)，即使有下降也肯定未達(dá)到1%的披露要求。

　　與行業(yè)景氣度下滑無關(guān)

　　對(duì)于全國社�；�金的減持，有媒體認(rèn)為是“內(nèi)地經(jīng)濟(jì)增速放緩及正在推進(jìn)的利率市場(chǎng)化改革均對(duì)銀行股盈利形成負(fù)面影響”，也有人認(rèn)為，“社�；�金是逢高減持”。

　　從市場(chǎng)的操作層面看，這些說法無疑有一定的道理，但值得一提的是，全國社�；�金的減持趨勢(shì)是從工商銀行和中國銀行上市后就開始的，期間中國銀行業(yè)經(jīng)歷了2007年的快速增長、應(yīng)對(duì)了2008年和2009年的全球次貸危機(jī)、在2010年和2011年又保持了行業(yè)的快速利潤增長，甚至被質(zhì)疑為“暴利”，直至今年才出現(xiàn)了銀行業(yè)的景氣度下滑。

　　數(shù)據(jù)同樣顯示，2007年以來社保基金減持基本都是采取二級(jí)市場(chǎng)這種相對(duì)緩和且低調(diào)的方式，而非通過大宗交易，且每次減持的數(shù)量較小，減持比例均不超過減持前持有量的0.3%。若真是看空中國銀行業(yè)，肯定要追求出手快，強(qiáng)調(diào)干凈利落。

　　市場(chǎng)人士曾對(duì)《證券日?qǐng)?bào)》記者表示，其更傾向?qū)⑷珖�社保基金的減持解讀為社�；�金以戰(zhàn)投身份參股中資銀行后的一種正常后續(xù)操作，或是為執(zhí)行某一原先設(shè)定資產(chǎn)配置比例進(jìn)行的一種既定操作，并無特殊深意。

　　首先，社�；�金屬于典型的風(fēng)險(xiǎn)厭惡型投資者，對(duì)各行業(yè)的資產(chǎn)配置均設(shè)有目標(biāo)比例，然后會(huì)通過一系列買賣操作逐步向目標(biāo)比例靠攏。2010年末，社�；�金對(duì)中資銀行的投資至少包括：中行(H 股，108.98億)、工行(H股，156.59億)、農(nóng)行(A股，97.97億)、交行(H股，55.55億)，以2010年12月31日收盤價(jià)計(jì)算，價(jià)值約1783億元，單一行業(yè)投資占社保基金總資產(chǎn)(2010年末8566.90億元)的比例已經(jīng)達(dá)到21%，這一比例很可能已經(jīng)超過社保原先設(shè)定的銀行資產(chǎn)目標(biāo)配置比例。因此，全國社�；�金從2011年以來，略微加快減持速度也很合理。

　　其次，作為財(cái)務(wù)型戰(zhàn)略投資者，社�；�金減持中資銀行H股也可能是為了鎖定收益。工商銀行和中國銀行上市時(shí)的境外機(jī)構(gòu)投資者近年來紛紛減持，雖然各自背后深層次的原因不一，但主要都是實(shí)現(xiàn)“獲利了結(jié)”。全國社保基金作為財(cái)務(wù)型戰(zhàn)略投資者，不可能永遠(yuǎn)保持高持股比例不變，必然要采取對(duì)市場(chǎng)影響較小的方式逐步退出，每年減持一定份額的股權(quán)自然是不二選擇。

　　第三，港股市場(chǎng)運(yùn)行的是做多做空的雙向機(jī)制，全國社保基金及時(shí)獲利了結(jié)也十分必要，不然就會(huì)淪為為境外投資者做空“買單”。工商銀行和中國銀行的H股估值經(jīng)歷了比較大的反復(fù)，由相對(duì)于A股折價(jià)到溢價(jià)再到折價(jià)，境外大小機(jī)構(gòu)反復(fù)借雙向機(jī)制玩波段，這一點(diǎn)從全國社保基金的減持價(jià)格波動(dòng)也可以看出一二。以工商銀行為例，其2010年披露的一筆減持價(jià)格為6.3港元/股，2011年披露的幾筆減持價(jià)格則在4.92港元/股-6.24港元/股之間波動(dòng)，2012年披露的減持價(jià)格在4.5港元/股-5.6港元/股之間波動(dòng)。

　　第四，從歷史經(jīng)驗(yàn)看，全國社�；�金減持操作之后銀行股并不一定就會(huì)趨勢(shì)性下跌。例如，2011年3月1日社�；�金減持工行H股之后，工行H股仍然繼續(xù)上漲，減持時(shí)點(diǎn)僅處于上升趨勢(shì)中的1/3位置。

　　轉(zhuǎn)投A股銀行

　　事實(shí)上，全國社保基金減持H股或許恰恰是為了轉(zhuǎn)向A股。據(jù)媒體報(bào)道，全國社會(huì)保障基金理事會(huì)理事長戴相龍11月底曾表示，2012年由于A股市場(chǎng)低迷，影響整體投資，預(yù)計(jì)2012年全國社�；�金投資收益率可達(dá)到5%左右，并相信2013年股市會(huì)更好。

　　事實(shí)上，2012年全國社�；�金對(duì)A股銀行的參與力度也不小。

　　數(shù)據(jù)顯示，交通銀行今年8月以4.55元/股向7名特定投資者非公開發(fā)行65.42億A股，其中，財(cái)政部認(rèn)購25.30億股，社�；�金認(rèn)購18.78億股，平安資產(chǎn)認(rèn)購7.05億股，上海海煙認(rèn)購4.40億股，浙江煙草認(rèn)購3.30億股等；鎖定期均為36個(gè)月。同時(shí)，擬以5.63港元/股定增58.35億H股，其中，財(cái)政部認(rèn)購為7.59億股，匯豐銀行認(rèn)購為23.56億股，社保基金認(rèn)購為14.06億股，Best Investment認(rèn)購2.76億股等。

　　全國社�；�金參與認(rèn)購的股權(quán)，無論是A股的認(rèn)購價(jià)格還是H股的認(rèn)購價(jià)格都高于目前相關(guān)二級(jí)市場(chǎng)的市價(jià)，屬于典型的溢價(jià)認(rèn)購，且相關(guān)機(jī)構(gòu)投資者又放棄了派現(xiàn)除權(quán)對(duì)認(rèn)購價(jià)格的下調(diào)影響，其背后對(duì)交通銀行的支持意圖不言而喻。據(jù)記者計(jì)算，全國社�；�金為本次溢價(jià)認(rèn)購合計(jì)斥資85.45億元人民幣和79.16港元，合計(jì)約合183億港元。

　　“不要把社保減持工行中行H股總理解為社保不看好行業(yè)發(fā)展，其實(shí)社保降低H股倉位是很正常的，港股市場(chǎng)是可以直接做空的市場(chǎng)，盲目堅(jiān)守持股線反而會(huì)給海外資金的惡性做空以可乘之機(jī)”，市場(chǎng)人士對(duì)記者表示，“相反，社�；�金完全可以把套現(xiàn)的錢再拿回來支援A股，尤其是破凈的銀行股。”