運(yùn)營將采取非常審慎政策 入股市資金比例將有所限制

　　養(yǎng)老金投資敲定多元化原則

　　專家建議放開個人投資選擇權(quán)，同時應(yīng)發(fā)展養(yǎng)老生命周期基金

　　《經(jīng)濟(jì)參考報(bào)》記者獲悉，養(yǎng)老保險基金投資運(yùn)營基本方案已經(jīng)形成，將在今年下半年按程序上報(bào)。為保障基金安全，在養(yǎng)老保險基金投資運(yùn)營上將采取非常審慎的政策，對進(jìn)入股市的資金比例將有所限制。

　　專家建議，政策設(shè)計(jì)之中應(yīng)逐步地放開個人投資選擇權(quán)。同時應(yīng)重視養(yǎng)老生命周期基金發(fā)展，這將極大地豐富共同基金的公募產(chǎn)品的種類，刺激資本市場的發(fā)展。

　　方案確定多元化投資方向

　　根據(jù)這一方案，投資將堅(jiān)持市場化的原則，由專業(yè)的投資機(jī)構(gòu)按照市場規(guī)律進(jìn)行投資運(yùn)營。方案確定了多元化的投資方向，除了繼續(xù)購買國債、存銀行以外，會選擇一些效益比較好、有升值前景的項(xiàng)目進(jìn)行投資。同時，對進(jìn)入股市的資金比例將有所限制。

　　在養(yǎng)老金缺口壓力不斷增大的背景下，基金市場化運(yùn)營刻不容緩。截至去年年底，基本養(yǎng)老保險基金累計(jì)的結(jié)余已經(jīng)超過3萬億元。不過，按照目前的規(guī)定，養(yǎng)老保險基金只能買國債、存銀行。其優(yōu)點(diǎn)在于保障了基金的安全，但難以實(shí)現(xiàn)保值增值。從前幾年的情況來看，收益率低于CPI，實(shí)際上處于貶值狀態(tài)。而全國社�；�金理事會成立以來，平均年化收益率達(dá)到了8%以上。

　　業(yè)內(nèi)人士預(yù)計(jì)，投資方案可能借鑒企業(yè)年金投資比例。按照人社部的規(guī)定，企業(yè)年金投資于流動性資產(chǎn)的比重不得低于投資組合委托投資資產(chǎn)凈值的5%；投資固定收益型資產(chǎn)的比重不得高于投資組合委托投資資產(chǎn)凈值的135%；投資股票、股票基金、混合基金、投資連結(jié)保險產(chǎn)品(股票投資比例高于30%)、股票型養(yǎng)老金產(chǎn)品的比例，合計(jì)不得高于投資組合委托投資資產(chǎn)凈值的30%。

　　按照這一比例推算，理論上將有超過1萬億元養(yǎng)老金可以入市。不過，專家表示，養(yǎng)老金入市不是單指進(jìn)入股市，而是廣泛參與資本市場。

　　“起步階段，投資的步伐不會太大，投資的資金也絕不會達(dá)到所謂的萬億，養(yǎng)老金入市是一個長期政策，有逐步落實(shí)的過程，不會出現(xiàn)改革方案一出臺，就有大量資金流向股市的現(xiàn)象，對股市影響也是長期的。”這位專家說。

　　他建議，除了國內(nèi)金融市場外，也可以考慮國際金融市場或者實(shí)業(yè)投資領(lǐng)域，但安全性是第一位的，應(yīng)該選擇低風(fēng)險和收益穩(wěn)定的資產(chǎn)。

　　建議放開個人投資選擇權(quán)

　　有分析認(rèn)為，“養(yǎng)老金入市”問題并不單單指養(yǎng)老金進(jìn)入資本市場進(jìn)行投資，而應(yīng)該借此時機(jī)對我國的養(yǎng)老保險體系進(jìn)行全面的市場化改革。

　　從我國養(yǎng)老保險體系現(xiàn)狀看，目前三支柱發(fā)展失衡十分明顯。第一支柱基本養(yǎng)老基金資金量3.5萬億元左右，分地區(qū)分散管理，僅投資于銀行存款和國債，平均投資收益率2%左右，保值增值能力較差；第二支柱企業(yè)年金資金量0.7萬億元左右，目前大型企業(yè)都是采取定制化的賬戶管理，小型計(jì)劃正逐步向標(biāo)準(zhǔn)化轉(zhuǎn)移，按照國際主流的信托管理模式，以固定收益類資產(chǎn)配置為主，平均投資收益率為7.6%，受資本市場波動相對明顯；第三支柱個人儲蓄性養(yǎng)老保險在我國發(fā)展落后，規(guī)模極小。

　　此外，作為國家養(yǎng)老儲備基金，全國社�；�金資金量1萬億元左右，也采用信托管理模式，社�；�金理事會作為受托人。從運(yùn)作模式來看，全國社保基金是定制賬戶的模式，由全國社保資金理事會負(fù)責(zé)配置，對不同資產(chǎn)資金做定制化的賬戶管理，采用直接投資和間接投資模式，平均收益率為8.13%，保值增值效果較好。

　　對于我國的養(yǎng)老保險體系的市場化投資改革，北京師范大學(xué)金融研究中心主任鐘偉表示，應(yīng)當(dāng)達(dá)到的最終理想狀況是，個人賬戶應(yīng)明確其保險的特性，在承諾終身領(lǐng)取的同時實(shí)行“人死賬銷”；并在做實(shí)個人賬戶的基礎(chǔ)上，通過信托投資管理模式，以直接投資和委托投資的方式進(jìn)行市場化投資，達(dá)到養(yǎng)老金保值增值的目的。

　　不僅如此，業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，未來的養(yǎng)老金體系投資制度設(shè)計(jì)中，個人選擇權(quán)也十分重要。

　　“中國的養(yǎng)老金管理應(yīng)該根植于本土的需要�！辈�時基金總經(jīng)理助理耿紅表示，養(yǎng)老金投資產(chǎn)品化應(yīng)該是中國多層次養(yǎng)老體系發(fā)展的一個選擇。從養(yǎng)老金體制來看，未來隨著稅收政策的調(diào)整，第二支柱、第三支柱覆蓋面的擴(kuò)大，在政策設(shè)計(jì)之中應(yīng)逐步地放開個人投資選擇權(quán)，個人賬戶可以自由的轉(zhuǎn)移。比較適合的產(chǎn)品應(yīng)該是市場配置的產(chǎn)品，還有全球化資產(chǎn)配置的產(chǎn)品。還應(yīng)該開發(fā)適合小型計(jì)劃和個人標(biāo)準(zhǔn)化的養(yǎng)老金產(chǎn)品，具有多樣性、可選擇性和攜帶性的特點(diǎn)。

　　“對于中國來說，不管是企業(yè)年金，還是個人養(yǎng)老金，個人選擇權(quán)是非常重要的�！敝袊�證券投資基金業(yè)協(xié)會副會長鐘蓉薩表示，目前基金業(yè)在養(yǎng)老保險體系的投資領(lǐng)域，第一支柱里面基金還沒有參與；在第二支柱里面沒有實(shí)現(xiàn)個人選擇權(quán)，因而其專業(yè)性其實(shí)還是沒有充分發(fā)揮出來。中國建立個人養(yǎng)老金體系正當(dāng)其時，國家應(yīng)該推動基金業(yè)去參與第三支柱整體的制度設(shè)計(jì)，同時應(yīng)支持第二支柱的體系建設(shè)，為個人的養(yǎng)老提供相關(guān)的保障。

　　模式不妨引入生命周期基金

　　市場化運(yùn)營必然關(guān)系到投資策略的確定。從中國企業(yè)年金的集中投資模式看，由于缺乏分散投資決策，每個年齡段人群資產(chǎn)配置是相同的，收益率也都是一樣的，這一狀態(tài)并不合理。為解決這一矛盾，專家建議引入生命周期基金。

　　“關(guān)于投資決策中的信息不對稱問題。從美國養(yǎng)老基金的投資分布看，持零股票和滿倉情況的人居多，隨著年齡的增長并非呈現(xiàn)出應(yīng)有的股票減持現(xiàn)象，這說明分散投資決策的結(jié)果并不是理性的�！鄙缈圃菏澜缟绫Ｑ芯恐行闹魅梧嵄�文說。

　　鄭秉文表示，生命周期基金常常叫作目標(biāo)日期基金，是動態(tài)調(diào)整的一個投資工具，就是說年輕的時候，高風(fēng)險的資產(chǎn)配置多一些，然后隨著年齡的增長，高風(fēng)險的權(quán)益類的配置自動地越來越少，形成一個下滑航道，而固收類的比例越來越大。

　　據(jù)透露，近年來，生命周期基金在美國發(fā)展非�？�，到2013年，已發(fā)展到6180億美元。目前，美國大約三分之一和四分之一的養(yǎng)老金是來自于生命周期基金。

　　專家認(rèn)為，我國引入生命周期基金條件已經(jīng)成熟。鄭秉文表示：“目前，企業(yè)年金基金存量已達(dá)7000億元，機(jī)關(guān)事業(yè)單位正在建立年金制度，改革以后每年增量大約上千億，再加上企業(yè)年金的增量一千多億，合計(jì)年度增量接近3000億元，同時中國的個人養(yǎng)老保險賬戶稅收優(yōu)惠政策即將激活，基本養(yǎng)老保險基金的投資體制改革方案也已經(jīng)定了，對生命周期基金的需求是有一定潛力的�！�

　　為實(shí)現(xiàn)這一目標(biāo)，鄭秉文認(rèn)為，企業(yè)年金基金的投資政策要改革，應(yīng)該大幅提高股票比例的上限，否則，生命周期基金的“下滑航道”將難以設(shè)計(jì)，至少投資政策中應(yīng)對生命周期基金的股票投資比例進(jìn)行松動，或?qū)嵭袀�案審批制度。

　　同時，投資應(yīng)建立有限的個人投資選擇權(quán)，雇主必須為每個人提供若干投資選擇，比如三個：一個選擇是“生命特征基金”(在“保守”，“溫和”和“激進(jìn)”等幾個類型里個人要選擇一個)，第二個選擇是現(xiàn)在的傳統(tǒng)做法，第三個選擇是生命周期基金。

　　長江養(yǎng)老保險公司總裁李春平也認(rèn)為，應(yīng)該把不同風(fēng)險偏好的客戶進(jìn)行分類，包括兩個層面，一個是按生命周期，根據(jù)退休年齡決定風(fēng)險暴露，另一個可以根據(jù)每個人對整個資本市場的認(rèn)識。

　　他建議，未來職業(yè)年金和企業(yè)年金可以考慮放開個人選擇權(quán)。“并不是說完全的放開，而是有限的放開，受托人對年金持有人提供不同風(fēng)險偏好的選擇。不同年齡階段的個人，不同風(fēng)險偏好的客戶，具有不同產(chǎn)品的選擇。這樣，養(yǎng)老金資產(chǎn)配置才有可能實(shí)現(xiàn)。”他說。