焦炭期貨走勢(shì)圖。 翟超/制圖

　　5月的最后一周，同一產(chǎn)業(yè)鏈上下游的焦煤、焦炭和鋼材，再度集體下跌。受國際經(jīng)濟(jì)低迷以及國內(nèi)經(jīng)濟(jì)增速放緩影響，煤炭需求大幅下滑，加上產(chǎn)能的釋放以及進(jìn)口煤的低價(jià)沖擊，導(dǎo)致煤炭價(jià)格連續(xù)下跌。

　　而3月份以來的減產(chǎn)只是發(fā)生在內(nèi)蒙古中小煤企，陜西等一些煤炭巨頭并沒有出現(xiàn)大規(guī)模減產(chǎn)，迫于經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定及就業(yè)的壓力，地方政府也不愿意給企業(yè)施加減產(chǎn)壓力。

　　當(dāng)前煤炭行業(yè)陷入內(nèi)部缺乏減產(chǎn)動(dòng)力和外無需求改善的雙重困境，煤炭價(jià)格跌勢(shì)難止。

　　經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險(xiǎn)加大

　　宏觀經(jīng)濟(jì)周期決定大宗商品價(jià)格的長期趨勢(shì)，近期數(shù)據(jù)顯示中國經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險(xiǎn)加大。5月匯豐采購經(jīng)理指數(shù)（PMI）初值降至49.6%，意味著自去年三季度以來的經(jīng)濟(jì)短復(fù)蘇基本上夭折，而以PMI新訂單代表工業(yè)品需求和PMI產(chǎn)成品庫存代表庫存計(jì)算差值，差值明顯縮小，意味著需求不及庫存的增速，寄希望補(bǔ)庫周期帶動(dòng)經(jīng)濟(jì)回升是不現(xiàn)實(shí)的。

　　另外，在宏觀層面疲軟之際，微觀實(shí)體企業(yè)也陷入困境。企業(yè)現(xiàn)金流惡化，這意味著未來中國實(shí)體企業(yè)還將面臨進(jìn)一步收縮的風(fēng)險(xiǎn)。從工業(yè)企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債表來看，2010年開始企業(yè)的主營業(yè)務(wù)收入增速一直處于下降過程，最近已經(jīng)降至12%左右。

　　此前在4月份宏觀數(shù)據(jù)公布之后，市場一度寄希望政府出臺(tái)新一輪刺激政策來扶持經(jīng)濟(jì)，但是目前從高層表態(tài)來看是不太可能的。2013年，中國政府對(duì)經(jīng)濟(jì)增速放緩的容忍度似乎有所提高，并將注意力更多地放在可能的改革措施上。

　　減產(chǎn)杯水車薪

　　由于價(jià)格持續(xù)下跌，下游消費(fèi)疲軟，各大煤炭生產(chǎn)企業(yè)出現(xiàn)停產(chǎn)減產(chǎn)現(xiàn)象。5月初，內(nèi)蒙古、山西、河南等省區(qū)已經(jīng)出現(xiàn)停產(chǎn)、限產(chǎn)現(xiàn)象，各大煤業(yè)集團(tuán)紛紛降低煤價(jià)，有些煤礦則趁此機(jī)會(huì)進(jìn)行技改。

　　然而，減產(chǎn)效果只是杯水車薪。據(jù)了解，減產(chǎn)大多數(shù)是中小煤企，占全國的產(chǎn)量比重也很�。�5%左右），大型或國有煤企減產(chǎn)比重更小（3%左右）。然而，山西產(chǎn)地礦因?yàn)槎喙��?yīng)重點(diǎn)項(xiàng)目，企業(yè)生產(chǎn)并沒有減產(chǎn)，反而在4月份出現(xiàn)增產(chǎn)。4月份，山西完成煤炭產(chǎn)量9062萬噸，環(huán)比增加913萬噸。

　　產(chǎn)能過剩這個(gè)頑疾依舊在折騰煤炭行業(yè)。根據(jù)測算，2013年煤炭產(chǎn)能可能達(dá)46.3億噸，將大幅超過需求41.2億噸，如果產(chǎn)能全部釋放，將約有5億噸的剩余。前期投入極大資本擴(kuò)建產(chǎn)能，利潤再微薄，企業(yè)也要繼續(xù)開采和銷售，以便收回成本。

　　庫存壓力及進(jìn)口煤沖擊

　　在國內(nèi)煤炭行業(yè)及鋼材行業(yè)陷入困境之際，庫存壓力越來越大。通過測算，2012年中國煤炭庫存達(dá)到1.05億噸，2013年年底全社會(huì)煤炭庫存將約有5億噸的剩余，對(duì)比2011年1.28億噸的全社會(huì)剩余庫存，今年剩余庫存將翻番。

　　與此同時(shí)，在國內(nèi)庫存高企和煤炭企業(yè)苦不堪言之際，進(jìn)口煤以價(jià)格優(yōu)勢(shì)對(duì)國產(chǎn)煤形成強(qiáng)力沖擊，煤炭企業(yè)紛紛呼吁限制低卡煤進(jìn)口。2013年1-4月，進(jìn)口煤量達(dá)1.2億噸，增幅超過30%。預(yù)計(jì)2013年全年進(jìn)口煤將達(dá)3.6至3.9億噸，比2012年增長1億噸。由于進(jìn)口煤準(zhǔn)入門檻低，價(jià)格比國內(nèi)的煤便宜，很多用煤企業(yè)就愿意選擇進(jìn)口煤，而不愿意選擇國產(chǎn)煤。

　　需求持續(xù)低迷

　　伴隨中國經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型，能源使用結(jié)構(gòu)的變化也在削弱對(duì)煤炭的需求。雖然液、氣態(tài)化石燃料在我國能源使用中占比較少，但下游用戶對(duì)高質(zhì)量能源需求的夙愿在提高，對(duì)煤炭的需求也在逐漸減弱。

　　實(shí)際情況來看，鋼鐵、有色、水泥等煤炭下游的高耗能行業(yè)通過粗放式經(jīng)營發(fā)展的路徑已經(jīng)難以持續(xù)，這些行業(yè)陷入低迷期，意味著煤炭需求峰值已過。5月份，獨(dú)立焦化廠和鋼材焦煤庫存相對(duì)較高，而電力企業(yè)對(duì)動(dòng)力煤庫存也保持高位，不需要大規(guī)模采購或者補(bǔ)庫。據(jù)我的鋼鐵網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示，截至5月17日當(dāng)周，獨(dú)立焦化廠和鋼廠，總庫存量為988.98萬噸，與上周相比增16.09萬噸，環(huán)比增幅為1.65%。

　　（作者系寶城期貨分析師 程小勇）

(來源:證券時(shí)報(bào))