“‘剛性兌付’始終捅不破，將使行業(yè)面臨更大的風(fēng)險(xiǎn)，打破‘剛性兌付’長(zhǎng)期來看是有利的�！遍L(zhǎng)安信托總裁助理黃立軍曾在2013年信托業(yè)高峰論壇上表示。

　　從鮮為人知到絕對(duì)規(guī)模逼近10萬億元大關(guān)，其迅猛發(fā)展的背后回避不了“剛性兌付”的作用。9月14日發(fā)布的《2013中國(guó)信托業(yè)年度報(bào)告》指出，近年信托業(yè)狂飆突進(jìn)的發(fā)展態(tài)勢(shì)也與信托所謂的“剛性兌付”有關(guān)。該《報(bào)告》調(diào)查數(shù)據(jù)顯示，49.7%的投資者能夠接受收益率低于預(yù)期，但要求本金必須安全；38.48%的投資者要求投資信托產(chǎn)品的收益率不能低于預(yù)期收益率；7.88%的投資者能夠承受部分資金虧損，但虧損幅度不能超過10%。

　　業(yè)內(nèi)人士普遍認(rèn)為，通行的“剛性兌付”會(huì)對(duì)信托業(yè)帶來沉重負(fù)擔(dān)，不利于行業(yè)健康發(fā)展。

　　捅不破的窗戶紙

　　“剛性兌付”，即信托產(chǎn)品到期后，信托計(jì)劃出現(xiàn)不能如期兌付或兌付困難時(shí)，信托公司必須如期支付投資者信托本金及收益；換言之，在此種情況下，投資信托產(chǎn)品事實(shí)上得以實(shí)現(xiàn)“高收益、零風(fēng)險(xiǎn)”。

　　理論上，任何完全市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)下的投資行為必定是風(fēng)險(xiǎn)與收益并存，并且風(fēng)險(xiǎn)與收益成正比，然而，我國(guó)的信托產(chǎn)品投資卻打破了這一市場(chǎng)基本定律。

　　據(jù)了解，之前廣受市場(chǎng)關(guān)注的陜國(guó)投裕豐公司項(xiàng)目的兌付危機(jī)日前終于得到了解決，陜國(guó)投發(fā)布公告稱，通過受讓信托受益權(quán)配置信托計(jì)劃方式，先后用7290萬元、5.25億元自有資金分別受讓了裕豐公司信托貸款一期和二期項(xiàng)目受益權(quán)。此舉實(shí)際上就是對(duì)原信托計(jì)劃受益人信托收益做了“剛性兌付”。

　　由智信資產(chǎn)管理研究院編著的《中國(guó)信托業(yè)發(fā)展報(bào)告（2013）》中提到，雖然信托公司的“剛性兌付”業(yè)務(wù)并未見諸任何法律法規(guī)，但實(shí)際上，我國(guó)信托產(chǎn)品已經(jīng)形成了“剛性兌付”的現(xiàn)象，并且成為行業(yè)潛規(guī)則。

　　事實(shí)上就法理而言，我國(guó)并沒有法律條文硬性規(guī)定信托公司必須進(jìn)行剛性兌付，當(dāng)信托產(chǎn)品發(fā)生風(fēng)險(xiǎn)事件時(shí)，監(jiān)管部門督導(dǎo)信托公司采取有效措施加以處置，實(shí)質(zhì)是確保信托公司履行受托人的盡職管理職責(zé)，而不是要確立對(duì)信托產(chǎn)品的剛性兌付。

　　相反，根據(jù)《信托公司管理辦法》第34條明確規(guī)定“信托公司不得承諾信托財(cái)產(chǎn)不受損失或保證最低收益”，《信托公司集合資金信托計(jì)劃管理辦法》第8條規(guī)定信托公司推介信托計(jì)劃時(shí)，“不得以任何方式承諾信托資金不受損失，或者以任何方式承諾信托資金的最低收益”。信托項(xiàng)目出現(xiàn)的兌付風(fēng)險(xiǎn)也應(yīng)由投資者自行負(fù)擔(dān)。

　　中國(guó)人民大學(xué)信托與基金研究所所長(zhǎng)、中國(guó)信托業(yè)協(xié)會(huì)專家理事周小明認(rèn)為：“在信托產(chǎn)品的制度安排上根本不存在剛性兌付，剛性兌付純屬假象的風(fēng)險(xiǎn)傳導(dǎo)機(jī)制，將監(jiān)管部門和信托公司處置個(gè)案信托產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)事件的努力與承銷解讀為剛性兌付，是對(duì)監(jiān)管部門、信托公司、信托制度的誤讀，也是投資者對(duì)信托業(yè)的重大誤解�！�

　　無奈的選擇

　　中國(guó)信托業(yè)協(xié)會(huì)的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，相比今年一季度末的8.73萬億元環(huán)比增長(zhǎng)8.29%，相比今年一季度對(duì)去年四季度16.88%的環(huán)比增速來看，今年二季度的環(huán)比增速有所下降。1-6月份內(nèi)月度環(huán)比增速更是從5.2%下降到0.44%。

　　海通證券分析師認(rèn)為，長(zhǎng)期“剛性兌付”建立了良好的信譽(yù)，而在現(xiàn)有格局下，基金、證券、保險(xiǎn)公司紛紛進(jìn)軍實(shí)業(yè)債權(quán)投資領(lǐng)域，信托公司的“全牌照”的壟斷優(yōu)勢(shì)消失，業(yè)務(wù)增速放緩。這些外部環(huán)境的變化對(duì)信托業(yè)提出新的要求，就提升信托業(yè)整體競(jìng)爭(zhēng)力而言，信托公司需要遵守“剛性兌付”的潛規(guī)則。相較于銀行、證券公司，信托公司在制度完善性和項(xiàng)目運(yùn)營(yíng)能力方面相對(duì)落后，如果信托產(chǎn)品到期不能兌付，不僅將導(dǎo)致該信托產(chǎn)品的發(fā)行公司市場(chǎng)聲譽(yù)受損，而且會(huì)波及整個(gè)信托業(yè)的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力。

　　除此之外，信托業(yè)監(jiān)管涉及方方面面，監(jiān)管機(jī)構(gòu)作為公共權(quán)力的行使主體，其利益取向與信托公司并不相同。當(dāng)信托項(xiàng)目?jī)陡段�機(jī)出現(xiàn)時(shí)，特別是投資者眾多、金額巨大的集合資金信托極易發(fā)生監(jiān)管層擔(dān)心的群體性事件，事件發(fā)生后，監(jiān)管層會(huì)對(duì)相關(guān)信托產(chǎn)品的發(fā)行公司予以“窗口指導(dǎo)”，難免對(duì)信托公司施加壓力。另外，對(duì)于監(jiān)管層，為了平衡強(qiáng)勢(shì)的市場(chǎng)主體（信托公司）和弱勢(shì)的投資者的利益，用“剛性兌付”約束信托公司是便利的選擇。

　　雖然從行業(yè)環(huán)境來看，“剛性兌付”遲早要被打破，但在短期內(nèi)，被迫使用自有資金兜底的通行做法仍將持續(xù)。

　　業(yè)內(nèi)人士謀破局

　　在近幾年信托業(yè)托管資產(chǎn)規(guī)模取得爆發(fā)性增長(zhǎng)的同時(shí)，其業(yè)務(wù)應(yīng)用領(lǐng)域也拓展到了房地產(chǎn)、礦業(yè)、藝術(shù)品等諸多領(lǐng)域。隨著實(shí)體經(jīng)濟(jì)景氣度下降，信托行業(yè)越來越多地面臨項(xiàng)目到期難以順利實(shí)現(xiàn)回款的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)問題。

　　作為一把雙刃劍，“剛性兌付”的潛規(guī)則使得在融資方還款風(fēng)險(xiǎn)暴露后，信托公司需要承擔(dān)的責(zé)任壓力空前巨大。單純依靠“剛性兌付”來維持，會(huì)使信托公司的自身發(fā)展陷入困境。另外，“剛性兌付”也實(shí)質(zhì)上推高了以工商企業(yè)為主的融資方的融資成本。

　　對(duì)于如何打破“剛性兌付”，中國(guó)財(cái)富管理50人論壇秘書長(zhǎng)李振華認(rèn)為要從三個(gè)方面著手。第一個(gè)方面對(duì)于信托公司來說，要盡到職責(zé)，這個(gè)依賴于比較完整的信息披露，一旦出現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)，作為信托公司不兜底的情況下，要告訴公眾為什么不兜底；第二是要對(duì)投資者進(jìn)行持續(xù)性的教育，告訴他們作為投資者拿到比較高的收益率，而完全不承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)，這個(gè)在行業(yè)之中是不可永遠(yuǎn)持續(xù)下去的；第三個(gè)是政府要有免疫力，目前行業(yè)里面所謂“剛性兌付”很大原因是因?yàn)檎�府沒有處理好與市場(chǎng)的關(guān)系，擔(dān)心如果不“剛性兌付”，就有人鬧事。

　　華融國(guó)際信托副總經(jīng)理郭繼平也認(rèn)為，做好信息披露對(duì)解決“剛性兌付”問題非常重要，而目前信托公司信息披露的完備程度、充分程度、及時(shí)程度還有待提高。“信托的職責(zé)和外延界定不清楚，產(chǎn)品背后比較詳細(xì)的利率風(fēng)險(xiǎn)、市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)、信用風(fēng)險(xiǎn)等相關(guān)的因素應(yīng)該披露清楚，如果信息披露越來越完善、透明，信托機(jī)構(gòu)職責(zé)內(nèi)部外延逐步清晰化，這些問題自然就解決了�！彼�表示。

(來源:中華工商時(shí)報(bào))