人民網(wǎng)北京5月24日電 （記者 陳鍵）清華大學(xué)五道口金融學(xué)院副院長(zhǎng)、紫光講席教授曹泉偉今天在“2015清華五道口全球金融論壇”上透露，目前，中國(guó)私募基金規(guī)模發(fā)展迅速，建設(shè)好評(píng)估體系有助于促進(jìn)基金行業(yè)實(shí)現(xiàn)良性競(jìng)爭(zhēng)。曹泉偉演講內(nèi)容摘編如下：

今天我想講的題目是“道口私募基金評(píng)估體系”。如果允許大家問(wèn)問(wèn)題的話，可能大家問(wèn)的第一個(gè)問(wèn)題是為什么我這個(gè)題目叫道口私募基金評(píng)估體系”。

昨天吃中午飯的時(shí)候，一位海外嘉賓問(wèn)我，五道口為什么翻譯成PBC？五道口是不是就代表著中國(guó)人民銀行？我解釋了半天，給他講了講五道口金融學(xué)院的前身是中國(guó)人民銀行研究生部，是中國(guó)金融界的黃埔軍校，給我們國(guó)家培養(yǎng)了很多銀行界的優(yōu)秀人才，很多領(lǐng)導(dǎo)都是畢業(yè)于中國(guó)人民銀行研究生部，這是為什么五道口金融學(xué)院起名為PBC 。但我這個(gè)評(píng)估體系和中國(guó)人民銀行沒(méi)有什么關(guān)系。

還有一個(gè)原因，我在美國(guó)工作，有些研究團(tuán)隊(duì)的老師和全職工人員在國(guó)內(nèi)工作，我們有12小時(shí)的時(shí)差，我在上午的時(shí)候他們是在晚上，我在晚上的時(shí)候他們是上午。清華大學(xué)校園外面有一個(gè)道口咖啡，喝過(guò)道口咖啡，也喝過(guò)美國(guó)的星巴克，感覺(jué)道口的咖啡純度還是蠻讓人留戀的，所以我們就提了這個(gè)名字，叫“道口私募基金評(píng)級(jí)體系”，表示五道口金融學(xué)院對(duì)我們研究的支持。

這個(gè)題目是講私募基金，在美國(guó)國(guó)外叫對(duì)沖基金，在過(guò)去很多投資者對(duì)私募基金有一些偏見(jiàn)，我記得很多年前我在華爾街日?qǐng)?bào)上看到一個(gè)漫畫(huà)，這個(gè)漫畫(huà)給大家解釋一下什么是對(duì)沖基金。對(duì)沖基金一般是通過(guò)私人合伙人制的形式成立的，基金經(jīng)理或者基金管理者是以GP的形式出現(xiàn)，而投資者是以LP的形式出現(xiàn)，一開(kāi)始的時(shí)候投資者帶來(lái)的是金錢(qián)，管理者帶來(lái)的是經(jīng)驗(yàn)和投資的理念，而過(guò)了一段時(shí)間以后基金管理者帶走的是金錢(qián)，而投資者帶走的卻是經(jīng)驗(yàn)。這就是很多投資者對(duì)私募基金、對(duì)沖基金有很大的誤解。有一次我從美國(guó)坐飛機(jī)回來(lái)，坐在我旁邊的是一家企業(yè)的高管，他說(shuō)他的太太剛從夏威夷休假回來(lái)，嘗試了沖浪運(yùn)動(dòng)，聽(tīng)了我講的對(duì)沖基金以后，說(shuō)回來(lái)了是不是也可以開(kāi)一支對(duì)沖基金。

論壇的主題是新常態(tài)，在新常態(tài)情況下我們國(guó)家的資管行業(yè)是一個(gè)什么格局？到2014年為止，銀行業(yè)在管資產(chǎn)規(guī)模大概132萬(wàn)億左右，包括銀行的存款，剛才張旭陽(yáng)講的數(shù)據(jù)不包括銀行存款，我們的數(shù)據(jù)基本一致。信托業(yè)資產(chǎn)規(guī)模14萬(wàn)億左右，保險(xiǎn)業(yè)10萬(wàn)億，公募基金管理資產(chǎn)規(guī)模大概是4.6萬(wàn)億左右，私募證券類(lèi)投資類(lèi)基金資產(chǎn)管理規(guī)模是4800億左右，這不包括PV。我們國(guó)家的對(duì)沖基金或者私募基金行業(yè)在過(guò)去三年里面經(jīng)歷了很大的變革，2012年12月人大通過(guò)修改后的《證券投資基金法》。2014年新國(guó)九條的提出，國(guó)務(wù)院非常重視私募基金行業(yè)發(fā)展，監(jiān)管部門(mén)決定使用登記制，現(xiàn)在我們要開(kāi)私募基金公司的話，只要在網(wǎng)站上登一個(gè)記就可以，很快就可以批，已經(jīng)注冊(cè)的證券投資型企業(yè)大概有4000家左右，到今天為止在市場(chǎng)上運(yùn)行的私募基金已經(jīng)超過(guò)了12000家，發(fā)展速度是非常迅速的。

面對(duì)這么多的私募基金、對(duì)沖基金，對(duì)監(jiān)管部門(mén)來(lái)說(shuō)，對(duì)投資者來(lái)說(shuō)是一個(gè)很大的挑戰(zhàn)。從監(jiān)管部門(mén)的角度來(lái)看，如何在上萬(wàn)只對(duì)沖基金當(dāng)中識(shí)別出好的和不好的基金，這就是我們開(kāi)發(fā)這套私募基金評(píng)估體系的初衷。對(duì)于監(jiān)管部門(mén)來(lái)說(shuō)，我們這套科學(xué)的、公正的私募基金評(píng)估體系能夠幫助監(jiān)管部門(mén)獲得一套鑒別私募基金優(yōu)劣的方法，幫助他們提高監(jiān)管的效率，從而有效避免系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。對(duì)于包括機(jī)構(gòu)投資者、高端客戶(hù)來(lái)內(nèi)的投資者來(lái)說(shuō)，我們這套私募基金評(píng)估體系的推出可以減少信息不對(duì)稱(chēng)，提高投資效率，引導(dǎo)投資者不僅只考慮投資收益，也要考慮投資風(fēng)險(xiǎn)，以及投資標(biāo)的流動(dòng)性。所以我們這套評(píng)估體系相對(duì)來(lái)說(shuō)是用比較科學(xué)的方法去評(píng)估基金的業(yè)績(jī)，目的是想促進(jìn)基金行業(yè)的良性競(jìng)爭(zhēng)。

在現(xiàn)有的基金評(píng)估體系當(dāng)中有兩類(lèi)子系，一類(lèi)是基于效用函數(shù)的評(píng)估體系，海外的企業(yè)喜歡這種體系，本土企業(yè)一般用的是基于評(píng)估指標(biāo)的加權(quán)平均法�；�于函數(shù)的評(píng)估體系有一些優(yōu)點(diǎn)，比如考慮了投資者的風(fēng)險(xiǎn)偏好。這套體系具有堅(jiān)實(shí)的經(jīng)濟(jì)學(xué)理論基礎(chǔ)，但是它有一些不足，這套體系基本上沿用了公募基金評(píng)估體系的做法，只是調(diào)整了投資者的風(fēng)險(xiǎn)偏好，沒(méi)有考慮到私募基金或者對(duì)沖資金投資者最關(guān)心的兩個(gè)問(wèn)題，第一個(gè)問(wèn)題是私募基金、對(duì)沖基金的經(jīng)理們有沒(méi)有帶來(lái)超額收益，有沒(méi)有選股能力，有沒(méi)有通過(guò)他們的選股能力給我們帶來(lái)超額收益。我和一位專(zhuān)家交流的時(shí)候就發(fā)現(xiàn)，他是在中國(guó)長(zhǎng)大的，但在美國(guó)、英國(guó)工作很長(zhǎng)時(shí)間，他現(xiàn)在已經(jīng)不說(shuō)中文了，也不說(shuō)英文，平常說(shuō)的是希臘文，說(shuō)的是α、β。我們看私募管理行業(yè)，銀行管的資產(chǎn)，我們可以想今天中午去清華大學(xué)吃大白饅頭，公募基金管理的資產(chǎn)可以想象成是用菜做的包子，而私募基金、對(duì)沖基金管理者資產(chǎn)可以想成是餡大皮薄的肉包子，α實(shí)際上就是肉包子里面的肉到底有多少，是非常少的一塊還是非常多的一塊肉。所以私募基金投資者非常關(guān)心α，他們也非常關(guān)心最大回撤，我的最大虧損大概有多少。

基于加權(quán)平均的這種評(píng)估體系有一個(gè)很大的特色，非常簡(jiǎn)單、非常實(shí)用、非常直觀，我們可以靈活選擇評(píng)估的指標(biāo)，但是它也有缺陷，他們?nèi)绾螞Q定各項(xiàng)指標(biāo)的權(quán)重呢？沒(méi)有科學(xué)的方法告訴他們?nèi)绾未_定各項(xiàng)指標(biāo)的權(quán)重，他們所選擇的很多指標(biāo)是高度重疊的，從信息量上來(lái)說(shuō)是高度重疊的，這就是現(xiàn)有體系的缺點(diǎn)。

所以我們所開(kāi)發(fā)道口私募基金的評(píng)估體系是基于效用理論加權(quán)平均的方法，我們是突破了現(xiàn)有評(píng)級(jí)體系的很多的局限性，在傳統(tǒng)的風(fēng)險(xiǎn)收益的框架之下我們引入了選股能力和最大回撤指標(biāo)，這對(duì)私募投資者來(lái)說(shuō)是非常關(guān)鍵的兩個(gè)因素。這個(gè)體系比較科學(xué)，兼具效用理論的理論基礎(chǔ)和加權(quán)平均方法的實(shí)用性。

收益指標(biāo)有絕對(duì)收益、基金經(jīng)理的選股能力，風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)我們采用了收益標(biāo)準(zhǔn)差和收益最大值，從歷史最高點(diǎn)到歷史最低點(diǎn)這個(gè)最大虧損是多少，我們也考慮了投資者的風(fēng)險(xiǎn)偏好。

下面給大家簡(jiǎn)單展示一下我們的評(píng)估結(jié)果。我們把擁有5年以上歷史業(yè)績(jī)的數(shù)據(jù)整理出來(lái)，有的是5星級(jí)基金，有的是4星級(jí)基金，有的是1星級(jí)基金，5星級(jí)基金是最好的，1星級(jí)基金相對(duì)來(lái)說(shuō)差一些。整體來(lái)看，打分5星級(jí)基金在過(guò)去5年里面平均年化收益大概是17%左右，打分1星級(jí)基金是給投資者帶來(lái)了4%的虧損，這指的是扣除了手續(xù)費(fèi)以后的業(yè)績(jī)。我們?cè)倏纯椿�金�?jīng)理們的選股能力，打分5星級(jí)的基金經(jīng)理們平均來(lái)說(shuō)他們選股能力大概是年化收益11%左右，也就是他們通過(guò)自己自上而下或者自下而上研究，通過(guò)他們的選股給投資者帶來(lái)11%的超額收益，打分1星級(jí)的基金經(jīng)理們不但沒(méi)有賺到錢(qián)，還給大家?guī)��?lái)9%的虧損，他們沒(méi)有賺錢(qián)的能力，反而有虧錢(qián)的能力，這樣的基金我們也不能買(mǎi)。

我們?cè)倏纯达L(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)，打分5星級(jí)的基金整理來(lái)看年化風(fēng)險(xiǎn)大概是16%左右，打分1星級(jí)基金年化風(fēng)險(xiǎn)是23%左右。最大回撤，優(yōu)秀基金最大回撤是16%左右，比較差的基金，最大回撤可以達(dá)到50%。在我們的評(píng)估系統(tǒng)里面，有10%的基金打分是5分，有22%基金打分是4分，35%基金打分是三星級(jí)，還有10%的基金打分是一星級(jí)基金，和選美標(biāo)準(zhǔn)是一樣的。

過(guò)去五年里面，5星級(jí)基金給投資者帶來(lái)收益多少？我把基數(shù)調(diào)到100塊錢(qián)，過(guò)去五年里面每類(lèi)基金給投資者帶來(lái)多少收益大家很容易看到。打分5星級(jí)基金，過(guò)去五年里面我們經(jīng)歷牛市、熊市，給投資者帶來(lái)累計(jì)收益大概92%左右。而同一個(gè)時(shí)間，在我們國(guó)家最具有代表性的中信A股大盤(pán)指數(shù)的收益在過(guò)去五年里面累計(jì)大概是11%，打分1星級(jí)基金過(guò)去五年里面給大家?guī)��?lái)的累計(jì)虧損是16%左右。

下面再看看近一年的業(yè)績(jī)，去年是大家很難忘的一年，去年11月、12月股票市場(chǎng)大盤(pán)指數(shù)漲了40%幾左右，所以去年大盤(pán)指數(shù)收益48%，而5星級(jí)基金在去年收益40%，1星級(jí)基金去年做得也不錯(cuò)，收益是30%。近3年的業(yè)績(jī)，5星級(jí)基金收益80%，1星級(jí)收益30%，大盤(pán)指數(shù)收益是61%。把這個(gè)時(shí)間段拉的長(zhǎng)一點(diǎn)，我們看五年的結(jié)果，5星級(jí)基金累計(jì)收益92%左右，1星級(jí)基金負(fù)16%，大盤(pán)指數(shù)投資收益大概是11%左右。

下面給大家展示一下在每一年里面到底有百分之多少的基金他們是做過(guò)了大盤(pán)指數(shù)，在5星級(jí)基金里面百分之多少做過(guò)大盤(pán)指數(shù)，1星級(jí)基金里面有多少做過(guò)大盤(pán)指數(shù)。95%的5級(jí)基金做過(guò)大盤(pán)指數(shù)，45%的1級(jí)基金做過(guò)大盤(pán)指數(shù)，這是在2010年，優(yōu)秀基金和一般基金的業(yè)績(jī)。到2014年，是我們國(guó)家一場(chǎng)大的牛市，在這場(chǎng)大的牛市里面，5級(jí)基金只有24%做過(guò)大盤(pán)指數(shù)，14%的1星級(jí)基金做過(guò)大盤(pán)指數(shù)。2011年大盤(pán)指數(shù)跌了28%，2014年大盤(pán)指數(shù)漲了48%。

我記得我在芝加哥大學(xué)念博士生的時(shí)候上的第一堂經(jīng)濟(jì)學(xué)課，老師生病沒(méi)有來(lái)，是一位助教代課，給我們講經(jīng)濟(jì)學(xué)的熱身內(nèi)容。大概講的是一個(gè)拉丁美洲的國(guó)家，這個(gè)國(guó)家經(jīng)歷了經(jīng)濟(jì)蕭條，前一年里面GDP遞減3%，下一年經(jīng)濟(jì)又復(fù)蘇了，GDP又增加了3%，兩年以后拉丁美洲國(guó)家的經(jīng)濟(jì)基本上恢復(fù)到了蕭條之前的水平。當(dāng)時(shí)坐在我旁邊的一個(gè)學(xué)生就問(wèn)，說(shuō)老師這好像講得不對(duì)，說(shuō)我有一只股票前天100塊錢(qián)一股，昨天跌了20%，跌到80塊錢(qián)，今天又漲20%，只回到96塊錢(qián)，說(shuō)我的股票怎么沒(méi)有回到100塊錢(qián)？這個(gè)助教說(shuō)這是太簡(jiǎn)單的問(wèn)題，昨天跌20%，今天漲20%，這個(gè)股票價(jià)格應(yīng)該回到前天的價(jià)位啊，最后他說(shuō)經(jīng)濟(jì)學(xué)不像自然科學(xué)這么嚴(yán)謹(jǐn)吧。

我們?cè)谶x擇基金經(jīng)理的時(shí)候，我們是希望優(yōu)秀的基金經(jīng)理在市場(chǎng)好的時(shí)候給我們投資者多賺一些錢(qián)，還是希望優(yōu)秀的基金經(jīng)理在市場(chǎng)不好的時(shí)候給我們少輸一些錢(qián)呢？我的感覺(jué)是，一位優(yōu)秀的基金經(jīng)理做的事情不應(yīng)該是錦上添花，他做的事情應(yīng)該是雪中送炭。我們可以看看，如果前面給我們虧損了20%的話，在未來(lái)他是要盈利超過(guò)20%，我才能回到原位，所以我們需要的是雪中送炭的基金經(jīng)理，而不是錦上添花的基金經(jīng)理。

最后我想用八個(gè)詞來(lái)綜合一下道口私募基金評(píng)級(jí)體系的特色，這八個(gè)詞就是獨(dú)立、科學(xué)、客觀、公正。這個(gè)報(bào)告是由五道口金融大學(xué)的幾位教授，還有全職的研究人員，還有博士后一起做的。我們這個(gè)研究報(bào)告今天在這里由于時(shí)間關(guān)系和大家溝通具體細(xì)節(jié)，在大會(huì)之后我們很愿意和在座各位一起講一些有關(guān)我們國(guó)家私募基金管理行業(yè)的一些具體問(wèn)題。謝謝大家。