在私募業(yè)界,但斌與趙丹陽齊名,都是巴菲特價(jià)值投資的追隨者。在接受《中國經(jīng)營報(bào)》記者采訪過程中,但斌反復(fù)強(qiáng)調(diào)一個(gè)主題價(jià)值投資能夠穿越經(jīng)濟(jì)不確定周期。在他看來,處于轉(zhuǎn)型之中的中國經(jīng)濟(jì),正處于不確定周期之中。

　　重倉輕資產(chǎn)公司

　　截至8月19日,東方港灣旗下管理的兩只基金都取得了正收益,其中,東方港灣馬拉松凈值絕對回報(bào)是4.31%,跑贏滬深300(-10.25%)。

　　“這主要得益于選股�！钡�斌坦言,真正好的投資是買了不動(dòng)的。

　　對市場長期前景的看法,但斌偏謹(jǐn)慎。這一點(diǎn)也符合保守的摩羯座的性格特征�！皩ξ覀儊碚f,主要還是看企業(yè)估值�，F(xiàn)在的矛盾是,銀行地產(chǎn)估值低,還趴在2008年的低點(diǎn),但長期看風(fēng)險(xiǎn)大;想買的估值又不便宜�！币灾行“鍨槔�,平均PE為42倍。

　　前段時(shí)間,但斌把所有中小板股票都仔細(xì)研究了一遍,ROE(凈資產(chǎn)回報(bào)率)水平、現(xiàn)金流質(zhì)量是考量指標(biāo)之一�！坝型顿Y價(jià)值的企業(yè)要有很好的ROE和ROE上升的能力�！钡�斌表示,如果企業(yè)盈利能力能夠體現(xiàn)出來的話,還是體現(xiàn)在ROE,特別是沒有杠桿、沒有負(fù)債的企業(yè)。

　　然而,讓他憂慮的是,滬深兩市2000多只個(gè)股中,連續(xù)五年、十年,ROE保持15%以上的個(gè)股只有10%。

　　在這種情況下,該如何投資但斌表示,一定要買有壁壘、盈利非常確定性的企業(yè),比如白酒、中藥、互聯(lián)網(wǎng)等輕資產(chǎn)企業(yè)。在經(jīng)濟(jì)順周期里,這類企業(yè)可以跑得更快;在通脹周期、宏觀經(jīng)濟(jì)不好的時(shí)候,這類公司能夠穿越經(jīng)濟(jì)周期的變化。

　　但斌總結(jié),輕資產(chǎn)企業(yè)有三個(gè)特征:一是壁壘很高,二是抗通脹能力比較強(qiáng),三是,能夠在通脹周期中產(chǎn)品逆勢提價(jià),銷量又不會(huì)受到影響。“在最近一波下跌過程中,很多股票特別是那些有抗通脹能力的個(gè)股,其二級市場價(jià)格一直在創(chuàng)新高。貴州茅臺(tái)就是典型�！�

　　23元的貴州茅臺(tái)

　　2011年7月25日,當(dāng)貴州茅臺(tái)創(chuàng)出歷史新高之后,但斌在微博上表示,要拿出一瓶15年茅臺(tái)慶祝這是見證茅臺(tái)歷史時(shí)刻的唯一一瓶酒�！斑@瓶珍藏的茅臺(tái)酒有袁仁國等七位高管在股改時(shí)的共同簽名,見證了貴州茅臺(tái)一段重要?dú)q月�！�

　　但斌同樣見證了貴州茅臺(tái)這只中國資本市場奇跡的個(gè)股的成長。在2003年23元購入時(shí),茅臺(tái)是當(dāng)時(shí)兩市估值最高的企業(yè)�！瓣P(guān)鍵是你能不能看得遠(yuǎn)一點(diǎn)�！�

　　“原料基本上是用當(dāng)?shù)氐母吡患映嗨�河水釀�?成本很低,但售價(jià)很高。企業(yè)不需要持續(xù)很大的資本投入,同時(shí)又有不斷的現(xiàn)金流進(jìn)來�！痹诘�斌看來,這就是好企業(yè)的標(biāo)準(zhǔn)。

　　持有貴州茅臺(tái)八年間,但斌和他的同事依然保持著每年兩到三次走訪茅臺(tái)的頻率。頻繁的接觸令但斌直至今日還在肯定著貴州茅臺(tái)的價(jià)值�！叭绻�可以的話,我希望能一直持有�！�

　　以但斌的持倉成本估算,其成本大致在四五塊錢。而貴州茅臺(tái)的每一次大跌,都是但斌買進(jìn)攤低成本的機(jī)會(huì)。在某種意義上,但斌認(rèn)為,“如果不持有一個(gè)企業(yè)足夠長的時(shí)間,你是很難真正享受到復(fù)利的增長�！�

　　“現(xiàn)在這個(gè)高位,還能不能買進(jìn)茅臺(tái)”但斌的回答是開放式:“茅臺(tái)現(xiàn)在的市值已超過2000億元,凈利潤80億元(以2011年一季報(bào)估算,一季度,實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤18.8億元,同比增49%)。假如五年后,凈利潤能達(dá)到200億元,你說值不值得投資”從短期看,“茅臺(tái)明年達(dá)到100億凈利潤,后年達(dá)到120億元凈利潤,我想這個(gè)還是可以看得到的�！钡�斌補(bǔ)充道,當(dāng)然,這最終要看茅臺(tái)究竟有沒有這么強(qiáng)的盈利能力。

　　8月30日,貴州茅臺(tái)披露中報(bào),實(shí)現(xiàn)凈利潤49億元,同比增近六成。

　　從下向上選股的但斌,選擇好企業(yè)的標(biāo)準(zhǔn)只有兩條:第一,看凈資產(chǎn)收益率,至少15%以上;第二,企業(yè)毛利率要高,這種企業(yè)遇到市場變化的時(shí)候才能抵御風(fēng)險(xiǎn),如果毛利率很低,一旦市場變化就很容易變成虧損�！白詈玫耐顿Y是把股票賣了以后這個(gè)企業(yè)還一直在漲。如果你賣了這個(gè)股票它就跌了,就算你賺到了錢,也說明你剛開始選擇的時(shí)候就有問題�！�

　　但斌對價(jià)值投資的反思,主要是還是針對具體行業(yè)和企業(yè)�！拔覀儸F(xiàn)在會(huì)避免投資周期性企業(yè)。如果投了,就會(huì)在投的那一刻預(yù)設(shè)一個(gè)賣點(diǎn)。比如,算好這個(gè)企業(yè)市值100億元,在50億元時(shí)買入,那么到80億、90億元的時(shí)候,就要提前做好賣出的準(zhǔn)備。因?yàn)檫@種企業(yè)波幅太大,如果宏觀經(jīng)濟(jì)向下,整個(gè)行業(yè)的估值就要下來�！�