近幾年來，國內(nèi)PE行業(yè)熱潮涌動，甚至出現(xiàn)“全民PE”狂潮，令人亦喜亦憂，喜的是這種熱潮推動了包括VC、PE在內(nèi)的私募股權(quán)投資基金規(guī)模和數(shù)量大幅增加，國內(nèi)PE基金行業(yè)終于能夠獨樹一幟;而憂的是總體上國內(nèi)PE基金行業(yè)發(fā)展目前仍呈散沙狀，能否修成正果尚是疑問?

　　最近一段時間，國內(nèi)關(guān)于PE基金發(fā)展問題的討論更加熱絡(luò)起來，在各類相關(guān)論壇上，與會各方都會就PE行業(yè)泡沫化問題、PE公司對同一項目惡性競爭問題、PE公司的內(nèi)部風(fēng)險控制問題以及PE投資全民化問題紛紛發(fā)表各自的看法和提出相應(yīng)的建議，其間我也曾發(fā)表過自己的觀點，我總的看法是：PE行業(yè)要長久發(fā)展，一定要制定必要的法規(guī)予以規(guī)范，要通過相應(yīng)的行業(yè)協(xié)會進(jìn)行自律管理，當(dāng)然，還要發(fā)揮主流PE基金作用。

　　什么是主流PE?這是每個從事或不從事PE行業(yè)的人都希望了解的話題。主流PE基金是我10年前在美國考察PE基金行業(yè)時學(xué)到的一個名詞，在國外，主流PE一般指PE行業(yè)投資能力強(qiáng)、運作規(guī)范和誠信度高的行業(yè)領(lǐng)軍公司。

　　今天，在PE基金行業(yè)發(fā)展迷惘之時，PE投資被人捧又遭人恨之際，講講這個我多年前曾寫過的話題，希望舊曲重彈，卻能奏出新調(diào)。

美國式主流PE

　　10年前，為了學(xué)習(xí)國際PE行業(yè)的先進(jìn)經(jīng)驗，我們?nèi)ッ绹�訪問一些科技型企業(yè)或投資協(xié)會類組織。當(dāng)與企業(yè)談及PE基金，馬上就會有某個企業(yè)老板得意地告訴你，他們得到了某個主流VC或PE基金的支持和重視;與協(xié)會組織交流時，組織負(fù)責(zé)人也經(jīng)常會告訴你，他們某個活動來了多少主流VC、PE投資機(jī)構(gòu)。他們的話，引起我對主流VC、PE基金這個詞的關(guān)注，誰是美國的主流PE基金?他們在PE投資和企業(yè)運營中到底發(fā)揮什么樣的作用?

　　那次考察中，我們接觸了英特爾、華登集團(tuán)、中經(jīng)合、梧桐創(chuàng)業(yè)投資公司(sycamore)、硅谷銀行、華平集團(tuán)、派拉蒙資本投資公司、EPC風(fēng)險投資管理公司、曼哈頓資本集團(tuán)等十多家不同規(guī)模的PE投資機(jī)構(gòu)，這些公司都自認(rèn)為屬于美國這一行業(yè)的主流。這種自我認(rèn)定不是機(jī)構(gòu)們硬給自己臉上貼金，而是有原因的，因為他們都在企業(yè)融資中擔(dān)當(dāng)牽頭融資人的角色。不過，PE投資機(jī)構(gòu)的自我認(rèn)定與企業(yè)和協(xié)會的看法還是有些出入，當(dāng)問及不同企業(yè)或行業(yè)協(xié)會美國主流PE基金到底是哪幾家?給出的答案是不盡相同。

　　不過，當(dāng)時我們得出的大致結(jié)論是，主流PE基金就是在企業(yè)股權(quán)融資中充當(dāng)牽頭融資人角色的PE投資機(jī)構(gòu)。什么是牽頭融資人?這個詞語與聯(lián)合投資相關(guān)，聯(lián)合投資是PE基金投資的策略之一，在聯(lián)合投資過程中，由于項目資金需求巨大，單個機(jī)構(gòu)不愿承擔(dān)太大風(fēng)險，所以聯(lián)合幾家PE機(jī)構(gòu)一起投資。在這個過程中，必須有一家實力相對雄厚的投資基金作為牽頭融資人發(fā)揮主要作用。一般情況下，在項目融資過程中，牽頭融資人對項目企業(yè)的會計評估、商務(wù)談判、相關(guān)法律文件起草等工作中承擔(dān)主要責(zé)任，起著組織和領(lǐng)導(dǎo)者作用，這與投資銀行股票聯(lián)合承銷團(tuán)中的主承銷角色類似。

　　美國企業(yè)股權(quán)融資計劃往往是經(jīng)由主流PE基金幫助下制定的，然后聯(lián)合其他中小PE投資機(jī)構(gòu)對企業(yè)一起投資。主流PE機(jī)構(gòu)對一些初創(chuàng)期的企業(yè)往往是一次策劃，多次融資，即根據(jù)企業(yè)在不同時段對資金的需求，設(shè)計了分階段的籌資計劃，這也是美國的私募股權(quán)投資機(jī)構(gòu)分為PE和VC的原因，PE和VC的主要區(qū)別也就是參與企業(yè)投資階段不同，境外大部分投資機(jī)構(gòu)較重視前期創(chuàng)業(yè)項目。

[page_break]國內(nèi)PE基金現(xiàn)狀

　　談了海外PE情況，這里我也說說國內(nèi)行業(yè)PE發(fā)展歷程。

　　早年業(yè)內(nèi)將PE基金經(jīng)常劃分為海外PE和本土PE兩類。實際上，即使國內(nèi)本土PE，我認(rèn)為仍可細(xì)分為四類：

　　第一類是“官辦PE”，即由地方政府創(chuàng)辦的股權(quán)投資公司。現(xiàn)在上海、深圳、廣州、蘇州等城市都有“官辦”的股權(quán)投資公司，雖然冠以官方名字，但這些投資公司的投資資金卻不完全來源于“官方”，其中也有私募而來的資金，如國內(nèi)被稱為“最大的官辦VC”深圳創(chuàng)新投資公司，其來自“官方”的資金不足其規(guī)模的三分之一，更多資金是私募而來的�！肮俎k”PE的優(yōu)勢在于能憑借地方政府資源和強(qiáng)大資金實力，從而占據(jù)其他PE基金不具有的優(yōu)勢地位。目前這類PE在國內(nèi)股權(quán)投資業(yè)占據(jù)一定的重要地位。

　　第二類是具有金融背景的股權(quán)投資機(jī)構(gòu)。這是國內(nèi)股權(quán)投資行業(yè)近幾年異軍突起的一股力量，主要是證券公司、信托投資公司等金融機(jī)構(gòu)設(shè)立的直投公司或部門，目前中信證券、海通證券、光大證券、申銀萬國證券等國內(nèi)主要證券公司都已設(shè)立了券商直投部門。券商股權(quán)投資基金盡管設(shè)立時間不長，但憑借原有金融機(jī)構(gòu)的綜合業(yè)務(wù)和配套服務(wù)，在國內(nèi)股權(quán)投資行業(yè)中有很強(qiáng)的競爭力。

　　第三類是具有產(chǎn)業(yè)背景的股權(quán)投資基金。主要是一些產(chǎn)業(yè)集團(tuán)成立的股權(quán)投資機(jī)構(gòu)，如復(fù)星國際、天津泰達(dá)、上海申能、聯(lián)想投資等，這些機(jī)構(gòu)憑借產(chǎn)業(yè)背景優(yōu)勢，在相關(guān)的產(chǎn)業(yè)中在擴(kuò)張中往往能縱橫捭闔。

　　最后一類才是獨立的投資基金，即由專業(yè)人士組成專業(yè)管理團(tuán)隊發(fā)起設(shè)立由募集民間資金為主的PE基金，這是國內(nèi)PE基金行業(yè)中近年來發(fā)展最快、勢頭最強(qiáng)的一股力量，這類基金的特點是市場化意識特別強(qiáng)，只要有項目，這些機(jī)構(gòu)的人馬上如鷹隼一樣撲了過去，但這類基金做大了又往往會走上官商結(jié)合的道路。

　　總之，目前國內(nèi)主流PE與國際主流PE還有一定差距，主要體現(xiàn)在：首先國內(nèi)PE和國際PE管理資金規(guī)模不同。國內(nèi)PE基金數(shù)量雖多但資金分散，單個基金規(guī)模都不是特別大。而國際主流PE中單個基金規(guī)模都很大，如注冊在紐約的高盛直投(GoldmanSachPrincipleInvestmentAre)規(guī)模達(dá)500多億美元，注冊在華盛頓的凱雷資本(TheCarlyleGroup)規(guī)模也在400億美元以上。其次，國外PE和國際PE用人機(jī)制不同。國際PE公司員工人數(shù)相對少，但人均投資能力遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于目前國內(nèi)PE。如10年前我拜訪過的華平基金管理公司，當(dāng)時管理的基金規(guī)模為50億美元，但公司全部管理人員僅為150人，其中還包括50個合伙人;又如華登基金管理公司已投資22億美元，在世界各地的員工僅為100余人。而國內(nèi)目前管理不到幾十億的人民幣基金，動輒員工總數(shù)都會超過一二百人。最后，國內(nèi)PE和國際PE對中介機(jī)構(gòu)依賴程度不一樣，國際PE對中介的依賴性強(qiáng)，所有境外投資機(jī)構(gòu)的通常運作模式是在投資和運營中與會計師事務(wù)所、律師事務(wù)所進(jìn)行密切的合作，這可能因為境外投資機(jī)構(gòu)對人員素質(zhì)要求高，待遇也高，投資機(jī)構(gòu)不愿支付高額的人力成本所致，而國內(nèi)PE則喜歡什么東西都自己做，恨不得自己公司員工包攬一切業(yè)務(wù)。

[page_break]誰將主沉浮?

　　國內(nèi)、國際PE兩種PE運作模式，誰更代表未來PE基金行業(yè)發(fā)展的主流，誰又將主導(dǎo)全球PE行業(yè)沉浮?筆者認(rèn)為，截至目前為止，國內(nèi)PE基金業(yè)規(guī)范健康發(fā)展，需要引入美國式主流PE基金概念，需要繼續(xù)學(xué)習(xí)境外PE基金運作方式。

　　剛從事股權(quán)投資時我曾產(chǎn)生一個疑問：股權(quán)投資基金行業(yè)屬于附屬性行業(yè)，還是一個能獨立發(fā)展的行業(yè)?相對獨立的私募股權(quán)機(jī)構(gòu)是否也具有很強(qiáng)的發(fā)展空間?為什么產(chǎn)生這個疑問?這是因為當(dāng)時我接觸的不少PE基金的附屬性都很強(qiáng)，有的依靠政府、有的依靠金融集團(tuán)、有的靠產(chǎn)業(yè)集團(tuán)。

　　我曾在2000年參加了廣東省的一次國際咨詢會議，并就上述話題向1997年諾貝爾經(jīng)濟(jì)獎獲得者邁倫·斯科爾斯(MYRONS.SCHOLES)請教過，我清楚記得當(dāng)時邁倫·斯科爾斯給我的回答是，美國確有不少風(fēng)險投資是某些大產(chǎn)業(yè)集團(tuán)或大投資銀行等機(jī)構(gòu)的附屬公司，但也有不少獨立的風(fēng)險投資機(jī)構(gòu)干得不錯。

　　今天國內(nèi)獨立的PE基金管理層很多來自投資銀行或某些產(chǎn)業(yè)集團(tuán)，可以說是由資本市場背景和產(chǎn)業(yè)背景兩方面人才結(jié)合的產(chǎn)物，他們進(jìn)入股權(quán)投資行業(yè)的初衷也是利用資本市場上的運作經(jīng)驗或集團(tuán)或金融公司的優(yōu)勢來從事股權(quán)投資，所以他們?nèi)粘＿\營中都十分注意借助政府、金融機(jī)構(gòu)和某些產(chǎn)業(yè)集團(tuán)的力量。因為上述原因，雖然今天國內(nèi)PE行業(yè)發(fā)展中已有一些股權(quán)投資基金公司脫穎而出，但并不能就此認(rèn)為他們就是中國式的主流PE基金，因為他們在股權(quán)投資業(yè)務(wù)中還沒有完全發(fā)揮美國式主流PE基金的那種領(lǐng)軍作用。

　　誰將會成為國內(nèi)未來主流PE基金?我認(rèn)為目前國內(nèi)地方政府創(chuàng)辦的、附屬于金融產(chǎn)業(yè)集團(tuán)的股權(quán)投資基金有這方面潛質(zhì)，但從長遠(yuǎn)看，我更相信，那些完全依賴市場化獨立運作的PE基金中將會在未來市場競爭中獨領(lǐng)風(fēng)騷。

　　如何成為主流PE基金?我認(rèn)為，首先自身必須有較強(qiáng)的投資能力。前面談到國內(nèi)單個股權(quán)投資基金的投資能力普遍不如境外基金的情況，造成國內(nèi)單個PE基金投資能力較弱的原因很多，相信與這一行業(yè)剛起步有關(guān)，我更相信這一狀況會逐步改變，最終在國內(nèi)形成一批具有很強(qiáng)投資力的PE投資基金。

　　另外，作為主流PE基金還必須有很強(qiáng)的項目運作能力，在對投資項目的會計評估、商務(wù)談判、相關(guān)法律文件起草等工作中能夠承擔(dān)主要責(zé)任，起著組織和領(lǐng)導(dǎo)作用。

　　再次，作為主流PE基金應(yīng)該有很強(qiáng)的增值服務(wù)能力，增值服務(wù)的主要內(nèi)容是幫助企業(yè)落實每個階段的融資計劃，重點做好被投資企業(yè)IPO上市策劃等工作。

　　當(dāng)然，作為主流PE基金還必須有項目領(lǐng)導(dǎo)協(xié)調(diào)能力。聯(lián)合投資，少則二三家投資機(jī)構(gòu)的合作，多則十多家機(jī)構(gòu)聯(lián)合在一起，作為牽頭融資人必須有較強(qiáng)的領(lǐng)導(dǎo)協(xié)調(diào)能力，處理好投資機(jī)構(gòu)之間的關(guān)系、投資者與被投資企業(yè)的關(guān)系、機(jī)構(gòu)們與社會各方面的關(guān)系等。

　　最后，作為主流PE基金必須有社會公認(rèn)的誠信度。言而有信，誠信至上，這些企業(yè)家的原則也同樣適合PE投資基金。沒有誠信度的投資機(jī)構(gòu)既不會受到企業(yè)的歡迎，也不會得到業(yè)內(nèi)推崇。筆者認(rèn)為，國內(nèi)需要融資的企業(yè)和PE基金的LP們將會逐漸接受主流PE基金這個概念，也相信國內(nèi)股權(quán)投資行業(yè)會出現(xiàn)一批領(lǐng)軍的PE基金，他們將會發(fā)揮美國式主流PE基金作用，帶領(lǐng)國內(nèi)PE基金行業(yè)邁入健康規(guī)范發(fā)展的道路。