英國《金融時報》中文網(wǎng)2月22日在頭條位置登載澳新銀行大中華區(qū)首席經(jīng)濟師劉利剛《中國將重陷資產(chǎn)泡沫？》的專欄文章說，進入新年的中國經(jīng)濟顯露出樂觀良好的圖景，在宏觀基本面好轉(zhuǎn)的情況下，應(yīng)警惕資產(chǎn)泡沫卷土重來。文章分析稱，去年流入美國的避險資本會大幅流出，而進入新一輪增長期的中國，將會成為資本流入的首選。此外，通脹上升的壓力、信用違約的風險以及中日釣魚島爭端可能導致的東亞產(chǎn)業(yè)鏈調(diào)整等，都將是中國經(jīng)濟今年面臨的主要風險。

　　文章說，在全球金融風險降低、經(jīng)濟轉(zhuǎn)好，以及新一輪的政治經(jīng)濟周期的推動下，進入新年的中國經(jīng)濟顯露出一幅樂觀良好的圖景。萎靡了很久的中國股市出現(xiàn)了較為明顯的反彈，房產(chǎn)市場也開始升溫。市場憧憬新年牛市的情緒開始高漲。

　　結(jié)束了10個季度的連續(xù)下滑后，在新一輪城鎮(zhèn)化政策的帶動下，中國經(jīng)濟在未來一年的表現(xiàn)令人期待。中國經(jīng)濟在2013年的每季度經(jīng)濟增速應(yīng)該 可 以 平 穩(wěn) 地 維 持 在8%以 上 ， 全 年 增 速 應(yīng) 該 在8 .1%一83%。

　　文章同時提醒，宏觀基本面的好轉(zhuǎn)，加上主要央行的大幅放水，可能導致中國重新陷入資產(chǎn)泡沫的窘境。特別在日本央行步美聯(lián)儲后塵進行新一輪無限量量化寬松之后，美元和日元的套利交易會進一步為新興市場的資產(chǎn)價格推波助瀾。去年流入美國的避險資本會大幅流出，而進入新一輪增長期的中國將會成為資本流入的首選。雖然這樣的風險是全球性的，但中國資本賬戶開放的加速會放大資本流入的效果。

　　文章認為，中國資產(chǎn)泡沫風險，在幾年調(diào)整之后重新整固，頗有大舉回頭之勢，而隨后可能出現(xiàn)的嚴格而迅猛的政策收緊，又會增加影子銀行體系信用違約的風險。要避免這些風險的出現(xiàn)，中國的金融改革勢在必行。

　　通脹和資產(chǎn)泡沫

　　在過去的兩年中，中國為了治理通脹，收緊貨幣政策的同時，也付出了經(jīng)濟迅速下行的代價。而進入去年第四季度，卻再度看到通脹的魅影。

　　首先，整個大中華區(qū)域的資本流入較為明顯，香港金管局已經(jīng)向市場注入了數(shù)千億元的港幣流動性，以避免港幣的升值。在臺灣島內(nèi)，銀行間拆借利率水平也一直維持在低位。

　　在中國大陸市場上，流動性從去年10月起明顯改善，即使央行主動減少了逆回購的操作量，但市場的資金面卻依然呈現(xiàn)整體寬松的局面。同時，人民幣開始面臨升值壓力，并出現(xiàn)了連續(xù)的“漲停”走勢，為了避免人民幣的快速升值，央行也被迫對市場進行干預(yù)，從而導致了人民幣流動性的增加。

　　此外，對中國過去的通脹監(jiān)測可以表明，經(jīng)歷了上一輪通脹后，中國新一輪的“豬肉周期”似乎已經(jīng)開始，按照歷史節(jié)奏，整個“豬肉周期”預(yù)期將在今年下半年明顯上升，這也將帶來明顯的通脹帶動壓力。

　　食品價格之外，房地產(chǎn)價格的上漲似乎也難以避免。從去年第四季度開始，中國多數(shù)城市的房地產(chǎn)成交量開始明顯上升，并在今年初再度攀升。這樣的現(xiàn)象值得關(guān)注，因為一線城市的房地產(chǎn)市場新房存量并不高，如果去庫存過于迅速，那么房價的上升則將成為大概率事件，資產(chǎn)泡沫風險將被再度吹大。

　　資本流入、通脹上升、資產(chǎn)泡沫重現(xiàn)，加上經(jīng)濟周期上行，對于中國經(jīng)濟來說，都將是不能承受之重，一旦通脹成為問題，那么嚴格而迅猛的政策收緊，將是中國官方唯一的選擇，這也將造成經(jīng)濟的下行風險。

　　“信用違約”的爆胎

　　嚴格而迅猛的政策收緊可能會引發(fā)另一個來自金融領(lǐng)域的風險，那就是依存于影子銀行體系信托貸款和相關(guān)的金融產(chǎn)品。

　　這樣的兩個事件值得重視，首先是中信信托旗下的三峽全通信托計劃面臨著違約的風險，此外，上市公司超日電子發(fā)行的大量信托計劃也面臨著清盤的可能。

　　與過去幾年相比，某些行業(yè)的金融風險開始集中釋放，而為這些行業(yè)提供過橋融資的信托行業(yè)則可能需要為當年的“良莠不分”而付出代價。與資產(chǎn)規(guī)模巨大的商業(yè)銀行不同，信托行業(yè)能否承受可能出現(xiàn)的“壞賬潮”，仍然存在著很大的疑問。更加重要的是，如果信托公司在發(fā)起和執(zhí)行信托計劃中未能進行完善的盡責調(diào)查，甚至存在包裝受托公司資產(chǎn)質(zhì)量的問題，那么其面臨的“道德風險”將十分明顯。

　　與信托風險爆發(fā)類似，中國的公司債市場是否會出現(xiàn)第一例“信用違約”，也將是今年不得不防的“地雷”。

　　在債券市場上，另一類高危企業(yè)則是城投公司，其背后代表著地方政府的資產(chǎn)和負債。但即使中國經(jīng)濟出現(xiàn)回暖跡象，顯著的“冷熱不均”也可能導致某些資產(chǎn)質(zhì)量較差的城投公司爆發(fā)金融黑洞，從而為城投債券“零違約”的歷史畫上句號。

　　“違約”本身并不是不可接受，從某種程度來說，中國金融市場的成熟，也需要“信用違約”來提升市場風險意識，并改善監(jiān)管體制和效率，但從短期來看，信用爆胎對于整體市場信心來說，卻將帶來嚴重的負面影響。

　　中國整個金融體系的轉(zhuǎn)型和發(fā)展過程中，將不可避免地存在著與實體經(jīng)濟發(fā)展的“不合拍”，這樣的一種“不合拍”可能導致實體經(jīng)濟發(fā)展遇到困難，但只要以市場化改革為主導方向，化解風險的同時也能夠推動金融反應(yīng)機制的創(chuàng)新和升級。

　　東亞產(chǎn)業(yè)鏈調(diào)整陣痛

　　中國2013年的一個外部風險因素則來自于日本。由于釣魚島領(lǐng)土爭端，中日關(guān)系從去年開始迅速惡化。在經(jīng)濟方面，很多日本企業(yè)已經(jīng)主動選擇“中國+1”的策略，即在中國設(shè)廠投資的同時，會在東盟國家選擇建設(shè)一個類似的投資基地，以避免將雞蛋放在同一個籃子里，并避免中日關(guān)系惡化導致的產(chǎn)業(yè)鏈斷裂。

　　中日齟齬帶來的不僅是雙邊貿(mào)易趨冷，也導致了中日需要各自重新定位在亞洲產(chǎn)業(yè)鏈中的位置，在這一過程中，中國外貿(mào)行業(yè)也將面臨陣痛和調(diào)整�！�(欣華)