●盤(pán)點(diǎn)5月份央行公開(kāi)市場(chǎng)操作模式可以發(fā)現(xiàn)，受資金面波動(dòng)影響，5月份央行公開(kāi)市場(chǎng)調(diào)控呈現(xiàn)出大收大放的調(diào)控特征

　　●收放自如的調(diào)控特征凸顯央行保持中性貨幣環(huán)境的意圖。未來(lái)資本和外匯流入的增加可能為銀行提供了更多流動(dòng)性，而最近經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)不達(dá)預(yù)期則可能對(duì)央行施加了保持寬松基調(diào)的壓力

　　雖然本周到期量銳減，令公開(kāi)市場(chǎng)操作空間減小，但央行仍堅(jiān)持開(kāi)展正回購(gòu)和央票的組合拳，回籠流動(dòng)性，但由于操作量溫和，因此，昨日市場(chǎng)資金面緊張程度繼續(xù)趨緩，中短期資金價(jià)格全線下跌。

　　隨著財(cái)政繳款因素的褪去，資金面緊張程度也大為放緩，這令央行正回購(gòu)的操作量又回升至100億以上。28日，央行開(kāi)展了70億3月期央票，收益率繼續(xù)持平于2.9089%。同時(shí)，周二開(kāi)展了120 億的28天正回購(gòu)，利率也繼續(xù)維穩(wěn)于2.75%。

　　公開(kāi)市場(chǎng)維持地量操作

　　回顧5月份央行公開(kāi)市場(chǎng)操作思路，央行調(diào)控呈現(xiàn)出“收放自如”的調(diào)控特征。

　　5月上旬，受外匯占款連續(xù)激增、熱錢(qián)持續(xù)涌入等因素影響，央行不得不于9日重啟了暫停17個(gè)月之久的3月期央票的發(fā)行，以對(duì)沖銀行體系的過(guò)多流動(dòng)性。

　　而自5月中旬以來(lái)，受財(cái)政繳款和月末因素來(lái)臨影響，資金面緊張狀況有所加劇，銀行間各品種同業(yè)拆放利率出現(xiàn)連續(xù)大漲現(xiàn)象，央行則于下旬對(duì)央票和正回購(gòu)縮量操作，單周實(shí)施了千億元的資金凈投放。

　　這一調(diào)控模式的背后，凸顯出央行保持中性貨幣環(huán)境的意圖。瑞銀證券的一份分析報(bào)告認(rèn)為，未來(lái)資本和外匯流入的增加可能為銀行提供了更多流動(dòng)性，而最近經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)不達(dá)預(yù)期則可能對(duì)央行施加了保持寬松基調(diào)的壓力。

　　數(shù)據(jù)顯示，近期企業(yè)利潤(rùn)、制造業(yè)采購(gòu)經(jīng)理人指數(shù)（PMI）、工業(yè)品出廠價(jià)格（PPI）等經(jīng)濟(jì)指標(biāo)均不及市場(chǎng)預(yù)期，經(jīng)濟(jì)的弱勢(shì)復(fù)蘇要求當(dāng)前的資金價(jià)格宜保持低位、貨幣環(huán)境應(yīng)保持一定程度的寬松。

　　地量央票的發(fā)行，“意在保持基礎(chǔ)貨幣平穩(wěn)增長(zhǎng)和貨幣市場(chǎng)利率基本穩(wěn)定”。央行此前發(fā)布的公告也指出。

　　而昨日資金面也繼續(xù)日漸均衡。中短期資金價(jià)格全線下跌。數(shù)據(jù)顯示，昨日跌幅最大的為7天回購(gòu)利率，加權(quán)平均利率為3.54%，較前日下跌了55個(gè)基點(diǎn)；隔夜回購(gòu)利率下跌了22個(gè)基點(diǎn)，收于3.35%。

　　后續(xù)流動(dòng)性偏緊料成常態(tài)

　　展望6月份，業(yè)內(nèi)人士普遍預(yù)計(jì)，隨著財(cái)政存款上繳接近尾聲，后續(xù)銀行間流動(dòng)性會(huì)表現(xiàn)出趨勢(shì)性緩和。不過(guò)，類(lèi)似前期的資金面“盛宴”已較難出現(xiàn)。

　　一方面，本周公開(kāi)市場(chǎng)資金到期量大幅縮減，僅有300億元；另一方面，5月初至今外管局連發(fā)6個(gè)文件對(duì)熱錢(qián)流入進(jìn)行監(jiān)管，加上近期市場(chǎng)對(duì)美國(guó)退出QE預(yù)期的加強(qiáng)，之前一直推動(dòng)流動(dòng)性寬松的外匯占款可能會(huì)被大大壓縮。

　　來(lái)自申萬(wàn)的研究觀點(diǎn)亦指出，在享受數(shù)月的流動(dòng)性“盛宴”后，銀行間資金面極有可能重新進(jìn)入緊平衡狀態(tài)。

　　具體而言，5月份財(cái)政存款上繳對(duì)資金面產(chǎn)生了很大的壓力，盡管6月份財(cái)政存款增加相對(duì)有限，但屆時(shí)還需面臨季末因素，而7月份各機(jī)構(gòu)又將再度進(jìn)行法定準(zhǔn)備金補(bǔ)繳和財(cái)政存款繳存，由此判斷，未來(lái)的流動(dòng)性壓力依然不容小覷，資金面緊張的情況很可能持續(xù)較長(zhǎng)時(shí)間。記者 王媛

(來(lái)源:上海證券報(bào))