東方ＩＣ圖

　　編者按：

　　創(chuàng)新，已經(jīng)成為一個熱門的詞匯。今年夏季達(dá)沃斯論壇的主題就定為“創(chuàng)新：勢在必行”，而作為金融創(chuàng)新的產(chǎn)物，中國影子銀行近年來卻備受爭議。有觀點(diǎn)認(rèn)為，影子銀行以跑馬圈地式的野蠻生長為特征，規(guī)避金融監(jiān)管約束，有可能成為引爆中國金融風(fēng)險(xiǎn)的“定時炸彈”；也有觀點(diǎn)指出，影子銀行因需求而生，且是金融創(chuàng)新的結(jié)果，對其治理不應(yīng)“一刀切”，而應(yīng)標(biāo)本兼治。

　　規(guī)模天量

　　根據(jù)不同的定義和標(biāo)準(zhǔn)，對中國影子銀行規(guī)模的估值在兩三萬億元至30萬億元之間

　　近年來，我國銀行貸款占全社會融資總量的比重有所下降，而影子銀行則發(fā)展迅猛。2013年以來，隨著信托及銀行理財(cái)產(chǎn)品規(guī)模的快速擴(kuò)張，地方融資平臺風(fēng)險(xiǎn)陡增，房地產(chǎn)泡沫化與地下錢莊泛濫，以及銀行業(yè)出現(xiàn)“錢荒”、貸款利率“松綁”，影子銀行的話題再次被市場廣泛關(guān)注。

　　中國影子銀行的規(guī)模到底有多大？目前對于“影子銀行”的概念沒有一個明確的界定，根據(jù)不同的定義和標(biāo)準(zhǔn)，各方對影子銀行的規(guī)模測算也相差懸殊。金融穩(wěn)定理事會去年11月發(fā)布的報(bào)告稱，中國影子銀行規(guī)模約為0.4萬億美元（約合2.5萬億元人民幣）；但國內(nèi)投行認(rèn)為此數(shù)據(jù)偏低，有估算稱其規(guī)模達(dá)15萬億至17萬億元人民幣，約相當(dāng)于正規(guī)銀行體系的12%至13%；更有甚者，廣發(fā)證券2012年12月14日發(fā)布的研究報(bào)告《陽光下的影子——中國影子銀行分析》稱，目前從廣義信用中介角度測算的中國影子銀行總規(guī)模應(yīng)當(dāng)在30萬億元左右。

　　市場上也有人認(rèn)為，中國影子銀行的估算結(jié)果基本為20萬億－30萬億元人民幣。多位受訪專家也對這一區(qū)間范圍表示認(rèn)同。目前估算方式主要是將社會融資規(guī)模中的表外融資（信托貸款、委托貸款、未貼現(xiàn)銀行承兌）、銀行理財(cái)產(chǎn)品規(guī)模、信托公司等非銀行金融機(jī)構(gòu)的資產(chǎn)規(guī)模、民間借貸規(guī)模與私募基金規(guī)模直接加總。

　　“2008年金融危機(jī)，出現(xiàn)信貸膨脹，之后2011年政府又開始收緊貨幣，房地產(chǎn)、基礎(chǔ)設(shè)施、中小企業(yè)等亟需融資，但實(shí)體經(jīng)濟(jì)需求受到多種管制，大量資金需求走向非銀行體系渠道，通過影子銀行渠道解決融資需求。而隨著監(jiān)管越來越嚴(yán)格，銀行開始業(yè)務(wù)創(chuàng)新，將信貸資產(chǎn)表外化。此外，隨著非銀行金融機(jī)構(gòu)的大發(fā)展，信托及銀行理財(cái)產(chǎn)品規(guī)模也快速擴(kuò)張，加上投資者投資渠道有限，進(jìn)而選擇理財(cái)產(chǎn)品等�！敝袊�人民大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院教授李義平在接受《國際金融報(bào)》記者采訪時表示。

　　風(fēng)險(xiǎn)幾何

　　有專家認(rèn)為，潛在風(fēng)險(xiǎn)高不可控；監(jiān)管機(jī)構(gòu)人士認(rèn)為，風(fēng)險(xiǎn)完全可控，個別有問題，但是系統(tǒng)沒問題

　　影子銀行快速發(fā)展，如今已成為中國金融體系中一股不可忽視的力量。有接受采訪的專家認(rèn)為，影子銀行潛在風(fēng)險(xiǎn)高不可控，可能引發(fā)系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)。而有專家則表示，影子銀行是對現(xiàn)有融資體系起到補(bǔ)充作用。

　　“影子銀行活動實(shí)際上是一種對監(jiān)管規(guī)避的變相吸收存款。高息攬儲增加了銀行的融資成本，增加了期限錯配的危險(xiǎn)，對金融穩(wěn)定造成了一定威脅。一方面，影子銀行期限錯配的業(yè)務(wù)模式可能帶來流動性風(fēng)險(xiǎn)。另一方面，影子銀行的許多金融產(chǎn)品，存在著信息不對稱問題，有些設(shè)計(jì)放大投資者的風(fēng)險(xiǎn)。此外，大量銀行信貸被轉(zhuǎn)移到表外，其項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)暴露后，最終還是要由銀行、投資者來買單�！崩盍x平指出。

　　摩根大通中國首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家朱海斌認(rèn)為，中國影子銀行體系相關(guān)的潛在風(fēng)險(xiǎn)，尤其是信托貸款和理財(cái)產(chǎn)品，主要分為四種：信用風(fēng)險(xiǎn)、流動性風(fēng)險(xiǎn)、法律風(fēng)險(xiǎn)和監(jiān)管風(fēng)險(xiǎn)。

　　有業(yè)內(nèi)人士近日表示，如果影子銀行的規(guī)模較大，例如達(dá)到30萬億元左右的量級，則會有產(chǎn)生系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的可能。

　　“中國影子銀行風(fēng)險(xiǎn)完全可控，個別有問題，但是系統(tǒng)沒有問題�！敝袊�銀監(jiān)會首席顧問沈聯(lián)濤9月9日在深圳出席2013清華－新經(jīng)濟(jì)思維研究院國際研討會時表示，不要把影子銀行當(dāng)成鬼來了的情況，中國的影子銀行的質(zhì)量和含義跟國外是不同的。

　　中國銀監(jiān)會主席尚福林近期表示，要重點(diǎn)管住影子銀行三大風(fēng)險(xiǎn)。他表示，影子銀行產(chǎn)品規(guī)模增長，是當(dāng)前金融風(fēng)險(xiǎn)的一個重要隱憂，銀監(jiān)會要重點(diǎn)管住放大杠桿、期限錯配和信用轉(zhuǎn)換三大風(fēng)險(xiǎn)，具體而言，規(guī)范小貸公司、租賃、典當(dāng)、網(wǎng)絡(luò)融資等融資行為，嚴(yán)禁銀行提供籌融資便利，管住交叉產(chǎn)品套利，控制資金投向。

　　尚福林表示，我國銀行業(yè)雖然有風(fēng)險(xiǎn)隱患，但風(fēng)險(xiǎn)狀況控制較好，影子銀行風(fēng)險(xiǎn)可控。市場關(guān)心的平臺貸款、房地產(chǎn)信貸、理財(cái)業(yè)務(wù)、信托業(yè)務(wù)和流動性等重點(diǎn)領(lǐng)域風(fēng)險(xiǎn)，均得到了有效控制。

　　中國世界經(jīng)濟(jì)學(xué)會會長、中國社科院學(xué)部委員余永定曾表示，對影子銀行危險(xiǎn)不應(yīng)無視，也不應(yīng)夸大，重要的是應(yīng)把金融創(chuàng)新納入審慎監(jiān)管，同時廢除一些不必要的限制。

　　怎樣監(jiān)管

　　對影子銀行治理不能只“堵”不“疏”，而應(yīng)標(biāo)本兼治

　　影子銀行不僅改變了傳統(tǒng)金融結(jié)構(gòu)，而且開始挑戰(zhàn)監(jiān)管體系和貨幣政策。有關(guān)專家呼吁，建立新型風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管體系和完善金融調(diào)控手段已經(jīng)刻不容緩。

　　隨著影子銀行規(guī)�？焖贁U(kuò)張，監(jiān)管層重視其風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管。有消息稱，銀監(jiān)會正在對商業(yè)銀行執(zhí)行《關(guān)于規(guī)范商業(yè)銀行理財(cái)業(yè)務(wù)投資運(yùn)作有關(guān)問題的通知》（簡稱“8號文”）的情況展開檢查，檢查情況于9月10日由銀監(jiān)會的相關(guān)部門匯總數(shù)據(jù)。不排除銀監(jiān)會根據(jù)匯總的情況進(jìn)行分析研究，進(jìn)而細(xì)化8號文的相關(guān)規(guī)定，升級針對理財(cái)產(chǎn)品的監(jiān)管力度。

　　為了進(jìn)一步加強(qiáng)對影子銀行的監(jiān)管、防止其過度膨脹，中國人民銀行近日也再次將目光瞄準(zhǔn)信托貸款和理財(cái)業(yè)務(wù)。8月21日，中國人民銀行表示，按照《征信業(yè)管理?xiàng)l例》的相關(guān)要求，信托公司貸款信息將全面納入金融信用信息基礎(chǔ)數(shù)據(jù)庫，并對其提供信用信息服務(wù)。未來還將金融機(jī)構(gòu)從事的委托貸款業(yè)務(wù)一并納入數(shù)據(jù)庫。

　　另一方面，目前業(yè)界呼吁將影子銀行納入宏觀金融監(jiān)管體系�，F(xiàn)下，中國施行“一行三會”的分業(yè)監(jiān)管制度，而影子銀行大多是橫跨證券、基金、信托等眾多行業(yè)，因此亟須建立一種聯(lián)動機(jī)制，避免監(jiān)管空白。

　　近日，國務(wù)院已同意建立由人民銀行牽頭的金融監(jiān)管協(xié)調(diào)部際聯(lián)席會議制度。會議成員單位包括銀監(jiān)會、證監(jiān)會、保監(jiān)會、國家外匯管理局，必要時可邀請國家發(fā)改委、財(cái)政部等參加，主要負(fù)責(zé)貨幣政策與金融監(jiān)管政策之間的協(xié)調(diào)等。有受訪專家樂觀地認(rèn)為，我國影子銀行受到多部門協(xié)調(diào)監(jiān)管，能進(jìn)一步化解其風(fēng)險(xiǎn)。

　　對此，中國人民銀行副行長胡曉煉在第二屆金融街論壇上表示：“防止監(jiān)管套利是國際金融危機(jī)的一條重要的經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)，影子銀行的產(chǎn)生和快速發(fā)展在很大程度上與監(jiān)管政策和規(guī)定的不一致相關(guān)。目前，在中國的金融體系中也有這種現(xiàn)象�！�

　　她指出，重大的監(jiān)管政策在出臺之前應(yīng)該進(jìn)行充分的溝通，不同的監(jiān)管當(dāng)局對同類業(yè)務(wù)的監(jiān)管政策應(yīng)該有內(nèi)在邏輯的一致性，監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)應(yīng)該有相應(yīng)的協(xié)調(diào)性。在分業(yè)監(jiān)管的體制下，監(jiān)管部門從各自行業(yè)監(jiān)管和風(fēng)險(xiǎn)防范的角度出發(fā)，出臺了相應(yīng)的監(jiān)管政策和法規(guī)要求。對于其中有相互關(guān)聯(lián)的一些政策和規(guī)定，都需要在相關(guān)部門之間進(jìn)行充分的協(xié)調(diào)和溝通，使之相互之間能夠有比較好的銜接和一致性。

　　此外，業(yè)界認(rèn)為，對影子銀行治理不能只“堵”不“疏”，而應(yīng)標(biāo)本兼治。

　　銀監(jiān)會副主席王兆星日前在《中國金融》雜志上撰文指出，“影子銀行體系是整個金融體系必不可少的組成部分，是正規(guī)金融體系的重要補(bǔ)充�！�

　　他指出，國際上之所以重視影子銀行監(jiān)管，更多出于其特有的金融脆弱性特征，以及其監(jiān)管套利行為和風(fēng)險(xiǎn)傳染可能引發(fā)的金融系統(tǒng)性危機(jī)。

　　王兆星分析稱，有一部分影子銀行業(yè)務(wù)出于監(jiān)管套利的考慮，帶來額外的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)積累和對整個金融體系安全的威脅，應(yīng)通過進(jìn)一步完善監(jiān)管安排加以彌補(bǔ)。但也有一部分影子銀行業(yè)務(wù)有助于提高金融市場效率，降低實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資成本，提高金融機(jī)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)管理能力，應(yīng)予以肯定和保護(hù)。問題在于，這兩種影子銀行業(yè)務(wù)實(shí)際上是交織在一起的，很難將其完全區(qū)分開來。

　　他表示，在監(jiān)管實(shí)踐中就要特別注意處理好金融安全與市場效率的平衡，既不能對影子銀行體系的風(fēng)險(xiǎn)放任自流，又不能采取簡單的“一刀切”，禁止影子銀行體系的發(fā)展和有益的金融創(chuàng)新。這也是對監(jiān)管者的新要求和新挑戰(zhàn)，監(jiān)管也要與時俱進(jìn)，不斷改進(jìn)風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)測手段和應(yīng)對能力。

　　在談到如何從中國現(xiàn)階段的金融業(yè)發(fā)展水平和監(jiān)管體系架構(gòu)出發(fā)，積極發(fā)揮影子銀行體系重要補(bǔ)充與創(chuàng)新作用時，王兆星表示，要加強(qiáng)對其風(fēng)險(xiǎn)的識別和監(jiān)控，增強(qiáng)其透明度和規(guī)范性，使其健康、平穩(wěn)發(fā)展。

　　“創(chuàng)新”爭議

　　影子銀行是金融創(chuàng)新，對現(xiàn)有融資體系的補(bǔ)充，還是監(jiān)管套利，引爆金融風(fēng)險(xiǎn)的定時炸彈？

　　有分析人士指出，金融創(chuàng)新的兩個主要脈絡(luò)，一個是影子銀行——銀行理財(cái)產(chǎn)品之外的所有非商業(yè)銀行系統(tǒng)內(nèi)的資金流動。其包括出自信托、擔(dān)保公司、小貸公司、典當(dāng)行、融資租賃公司、拍賣行等準(zhǔn)金融機(jī)構(gòu)的貸款，也包括實(shí)體企業(yè)之間、居民之間的民間借貸。影子銀行在銀行資產(chǎn)負(fù)債表上有很多定義，在銀行資產(chǎn)負(fù)債表外提供流動性創(chuàng)造信用的工具機(jī)制和市場。另一個方向是銀行的影子——傳統(tǒng)銀行業(yè)在銀行資產(chǎn)負(fù)債表中不被統(tǒng)計(jì)為信貸的各種信用創(chuàng)造活動，這種信用創(chuàng)造活動同時會反映在銀行的負(fù)債方，表現(xiàn)為貨幣的增加，從而增加流動性的功能，它與影子銀行雖有差異，但實(shí)質(zhì)卻是相同的。

　　業(yè)內(nèi)有專家認(rèn)為，從某種意義上來說，影子銀行可能是近年來中國最大和最活躍的“金融創(chuàng)新”，這既包括銀行自身的創(chuàng)新，如銀行理財(cái)產(chǎn)品、票據(jù)融資、同業(yè)代付等，也包括銀行與其他金融機(jī)構(gòu)合作的創(chuàng)新，如銀信、銀證、銀基、銀保合作的產(chǎn)品。有利于形成多元化的社會融資格局，拓寬了客戶的融資渠道，進(jìn)一步提升了金融市場的活力，對整個經(jīng)濟(jì)發(fā)展起到一定“好”的作用。

　　“影子銀行本質(zhì)上是一種金融創(chuàng)新。它具有金融創(chuàng)新所擁有的基本特征，當(dāng)前可能會以銀行理財(cái)作為表現(xiàn)形式，在新的市場環(huán)境下，可能會以另一種金融創(chuàng)新的方式出現(xiàn)。傳統(tǒng)銀行長期以來占有金融資源并分配金融資源，相對于資金需求者占有壟斷優(yōu)勢。影子銀行體系主要通過開發(fā)交易活動或提升金融市場的流動性，通過對傳統(tǒng)金融產(chǎn)品和服務(wù)再構(gòu)造，向經(jīng)濟(jì)社會提供源源不斷的信用供給。影子銀行體系可看作是非傳統(tǒng)融資市場和非銀行信用中介的創(chuàng)新�！币晃蝗�商銀行業(yè)分析師在接受記者采訪時表示。

　　他表示，影子銀行的發(fā)展在一定程度無疑是提高了金融體系的效率，有效彌補(bǔ)了傳統(tǒng)金融產(chǎn)品難以服務(wù)的客戶群體和需求類型，推動了不同金融機(jī)構(gòu)和市場之間的競爭和融合，促進(jìn)了我國金融的市場化進(jìn)程�！�

　　澳新銀行大中華區(qū)首席經(jīng)濟(jì)師劉利剛曾表示，中國銀行業(yè)面臨的監(jiān)管非常多，比如非常低的存貸比、很高的存款準(zhǔn)備金率。這種情況下，銀行會用一些金融創(chuàng)新的方法來躲避這些嚴(yán)格的管制，同時利率的管制使儲戶在某種程度上僅能獲得非常低的實(shí)際利率。如果銀行沒有創(chuàng)新，不能給客戶很高回報(bào)的理財(cái)產(chǎn)品，存款會流向其他的金融行業(yè)。這樣的狀況下，影子銀行變得非�；钴S，也就成為應(yīng)對嚴(yán)厲監(jiān)管的一種金融的創(chuàng)新。

　　但是，李義平認(rèn)為，“影子銀行發(fā)展的主要原因就是對金融監(jiān)管的規(guī)避。為了應(yīng)對日益嚴(yán)格的資本充足率監(jiān)管要求和流動性監(jiān)管要求，商業(yè)銀行一方面將信貸資產(chǎn)向表外轉(zhuǎn)移，變相擴(kuò)大貸款規(guī)模。另一方面，用各類理財(cái)產(chǎn)品沖擊利率政策性管制。此外，利用不同類型機(jī)構(gòu)監(jiān)管主體不同，制造跨行業(yè)機(jī)構(gòu)合作進(jìn)行監(jiān)管套利。所以，影子銀行不是金融創(chuàng)新，是變相吸收存款�！�

　　還有分析人士認(rèn)為，影子銀行或成未來中國經(jīng)濟(jì)最大的定時炸彈。由于缺乏監(jiān)管，風(fēng)險(xiǎn)爆發(fā)的時間點(diǎn)無法預(yù)知，但在中國經(jīng)濟(jì)十幾年的發(fā)展過程中，影子銀行的問題最為嚴(yán)重。

　　發(fā)展趨勢：

　　未來增速或放緩

　　多位受訪專家認(rèn)為，中國的影子銀行體系在未來幾年仍會持續(xù)發(fā)展，但隨著監(jiān)管層的逐步關(guān)注，其增長的速度可能會相對放緩。

　　王兆星在上述撰文中也提及，影子銀行體系不會消亡，但也不會再次出現(xiàn)危機(jī)前的急劇膨脹。最為可能的情況是，保持一個相對較低并與經(jīng)濟(jì)發(fā)展速度相適應(yīng)的平穩(wěn)增長。這意味著影子銀行體系對金融安全的潛在與現(xiàn)實(shí)威脅將是長期的，對金融監(jiān)管的挑戰(zhàn)也將是長期的。

　　值得注意的是，作為中國金融改革過程中的一種創(chuàng)新，影子銀行的出現(xiàn)將加速利率市場化進(jìn)程。國際金融協(xié)會主席亞當(dāng)斯在第二屆金融街論壇上表示，“利率放開可以解決影子銀行問題，現(xiàn)在金融創(chuàng)新在金融市場上大量的涌現(xiàn)，很多的金融服務(wù)，各種不同的產(chǎn)品層出不窮，都可以提供給消費(fèi)者，無疑中國的行業(yè)將會尋求更好的方法，在今后幾年獲得更好的回報(bào)�！�

　　李義平和朱海斌等多位專家也表達(dá)了類似看法。他們認(rèn)為，利率自由化如果能夠加速推進(jìn)，將有助于從根本上消除目前影子銀行中的一些系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。加快利率市場化改革，是加強(qiáng)對影子銀行體系監(jiān)管不可或缺的前提條件。

　　此外，接受采訪的多位專家呼吁，金融創(chuàng)新要以實(shí)體經(jīng)濟(jì)的健康發(fā)展為主。當(dāng)前要把資金資源配置到國民經(jīng)濟(jì)最需要的地方，在促進(jìn)貨幣經(jīng)濟(jì)與實(shí)體經(jīng)濟(jì)的良性循環(huán)的同時，從源頭上防范信貸資金被挪用，讓資金切實(shí)進(jìn)入實(shí)體經(jīng)濟(jì)。此外，實(shí)體經(jīng)濟(jì)的體制改革應(yīng)該先于以放松管制和自由化為主要內(nèi)容的金融改革。