三中全會(huì)臨近，改革政策加速推進(jìn)、落地，催化結(jié)構(gòu)性牛市第二波：上半年結(jié)構(gòu)行情第一波主要由“轉(zhuǎn)型”驅(qū)動(dòng)、集中利好新興+成長(zhǎng)板塊；接下來的結(jié)構(gòu)行情第二波將由“改革”+“轉(zhuǎn)型”雙輪驅(qū)動(dòng)，不看總量看結(jié)構(gòu)，改革紅利釋放，五大結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)變（經(jīng)濟(jì)產(chǎn)業(yè)、金融市場(chǎng)、資源估值、人口分布、制度運(yùn)行）的大框架已逐漸明朗，投資機(jī)會(huì)也將在周期、消費(fèi)、成長(zhǎng)、主題等各領(lǐng)域圍繞改革轉(zhuǎn)型的五個(gè)方向展開。

　　五位一體改革紅利釋放

　　新一輪改革強(qiáng)調(diào)五位一體，重在微觀放活，宏觀托底�！拔逦灰惑w”是十八大報(bào)告的新提法，提出建設(shè)中國(guó)特色社會(huì)主義事業(yè)總體布局由經(jīng)濟(jì)建設(shè)、政治建設(shè)、文化建設(shè)、社會(huì)建設(shè)“四位一體”拓展為包括生態(tài)文明建設(shè)的“五位一體”。這是一個(gè)總攬國(guó)內(nèi)外大局的新部署，而改革將以漸進(jìn)式推進(jìn)，期間宏觀托底是維持總體穩(wěn)定的前提，微觀放活是實(shí)現(xiàn)改革的手段。

　　新一輪改革將從需求管理向供給改革傾斜。從經(jīng)濟(jì)學(xué)上看，過去十年主要是凱恩斯式需求管理，具有天然的短期調(diào)控特征。未來中國(guó)不再是簡(jiǎn)單的產(chǎn)出缺口的周期波動(dòng)，而是供給端阻力造成的中樞式下移下行。這種背景下，新政府施政政策必然要從需求管理向供給管理傾斜，對(duì)內(nèi)“松綁激活”，對(duì)外“擴(kuò)大開放”，通過供給改革提升經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的質(zhì)量。

　　新一輪改革以對(duì)外開放倒逼國(guó)內(nèi)改革，以增量換取存量。堅(jiān)持漸進(jìn)式改革之路，守住不出亂子、不動(dòng)搖國(guó)之基礎(chǔ)的底線，以開放促改革，上海自貿(mào)區(qū)為最佳縮影；承認(rèn)現(xiàn)有存量體制的整體合理性和合法性，通過增量改革改善存量結(jié)構(gòu)，為改革換取時(shí)間和空間。

　　改革路線猜想：13個(gè)重點(diǎn)方向

　　圍繞經(jīng)濟(jì)建設(shè)、政治建設(shè)、文化建設(shè)、社會(huì)建設(shè)和生態(tài)文明建設(shè)“五位一體”，我們猜測(cè)新一輪改革將涵蓋金融改革、財(cái)稅改革、土地改革、國(guó)企改革、資源價(jià)格改革等13個(gè)重點(diǎn)方向。

　　五大結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)變明確投資邏輯

　　改革紅利加速釋放，以改革促轉(zhuǎn)型，我國(guó)的經(jīng)濟(jì)社會(huì)結(jié)構(gòu)的大變局已然拉開序幕，主要體現(xiàn)在經(jīng)濟(jì)產(chǎn)業(yè)、金融市場(chǎng)、資源價(jià)值、人口分布、制度運(yùn)行五個(gè)方面。未來結(jié)構(gòu)性行情第二波的投資機(jī)會(huì)亦將源于上述五個(gè)方向。

　　一、經(jīng)濟(jì)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)變局。傳統(tǒng)行業(yè)轉(zhuǎn)型：傳統(tǒng)行業(yè)壓產(chǎn)能將有序推進(jìn)，有序的前提是不能“一放就亂”，大吃小、蛇吞象、產(chǎn)能輸出、進(jìn)口替代等將是有序推進(jìn)的手段。新興產(chǎn)業(yè)促進(jìn)：通過資金支持、稅收支持、土地等相關(guān)資源支持，鼓勵(lì)企業(yè)內(nèi)生式技術(shù)創(chuàng)新、外生式提升環(huán)保標(biāo)準(zhǔn)，加快產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)。

　　二、金融市場(chǎng)結(jié)構(gòu)變局。高度更高：金融體系改革在一行三會(huì)的共同協(xié)調(diào)機(jī)制下系統(tǒng)性推進(jìn)，從創(chuàng)新業(yè)務(wù)的小修小補(bǔ)到整個(gè)金融體系的框架式改革，同時(shí)在“境外區(qū)內(nèi)”加快政策實(shí)驗(yàn)，并逐漸復(fù)制至全國(guó)。力度更大：加速金融體系的資源配置能力提升，改革的措施逐漸滲透到金融體系的更深層次，通過優(yōu)先股、資產(chǎn)證券化、私募債提速、衍生等金融產(chǎn)品設(shè)立等一系列方式解決傳統(tǒng)雙軌制的弊端。面積更廣：金融體系改革將統(tǒng)籌銀行、證券、信托、基金等金融中介的發(fā)展，深化金融機(jī)構(gòu)與金融市場(chǎng)的互動(dòng)支撐關(guān)系；兼顧國(guó)有、外資、民營(yíng)等主體的利益；明確東、中、西部的差異；分化大、中、小企業(yè)的渠道。

　　三、資源價(jià)值結(jié)構(gòu)變局。土地價(jià)值重構(gòu)：通過農(nóng)村土地改革解決土地價(jià)值“二元結(jié)構(gòu)”問題，提升土地利用效率。資源價(jià)值重構(gòu)：加快水電油氣等資源價(jià)格改革，合理評(píng)估經(jīng)濟(jì)發(fā)展的資源環(huán)境成本，形成推動(dòng)經(jīng)濟(jì)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)變局的倒逼力量。勞動(dòng)力價(jià)值重構(gòu)：從低端勞動(dòng)力人口紅利向大學(xué)生、工程師等中高端人口紅利轉(zhuǎn)變。國(guó)企資源價(jià)值重構(gòu)：通過混合所有制、加快探索股權(quán)激勵(lì)等手段提升國(guó)有企業(yè)經(jīng)營(yíng)效率，通過融資、稅收等改革優(yōu)化非公、小微企業(yè)經(jīng)營(yíng)環(huán)境。

　　四、人口分布結(jié)構(gòu)變局：涉及農(nóng)村和城市人口分布轉(zhuǎn)變、大城市和小城鎮(zhèn)人口分布轉(zhuǎn)變、低端勞動(dòng)力到中高端勞動(dòng)力人口分布轉(zhuǎn)變、低齡人口向中高齡人口分布轉(zhuǎn)變。

　　五、制度運(yùn)行結(jié)構(gòu)變局：以“樹典型、做實(shí)驗(yàn)、再推廣”的方式，突出區(qū)域特點(diǎn)和區(qū)域優(yōu)勢(shì)，東中西部批次推進(jìn)，明確多典型、可復(fù)制，加速自貿(mào)區(qū)、特區(qū)的改革，重市場(chǎng)、輕市長(zhǎng)；重管理、輕調(diào)控；重質(zhì)量、輕數(shù)量。

　　改革轉(zhuǎn)型雙輪驅(qū)動(dòng)四線索尋機(jī)會(huì)

　　周期看并購(gòu)重組和產(chǎn)業(yè)升級(jí)：落后產(chǎn)能淘汰不能一關(guān)了之，兼并重組會(huì)催生機(jī)會(huì)；污染耗能不能一停了之，節(jié)能減排加提高環(huán)保標(biāo)準(zhǔn)有機(jī)會(huì)；稀缺資源廉價(jià)使用不能一漲了之，現(xiàn)有資源價(jià)格理順加替代資源有機(jī)會(huì)；低端勞動(dòng)力不能簡(jiǎn)單轉(zhuǎn)產(chǎn)了之，智能裝備和自動(dòng)化有機(jī)會(huì)�；�工板塊分散染料、有色板塊稀土、煤化工、新能源汽車等均屬此邏輯。

　　消費(fèi)看傳統(tǒng)消費(fèi)品升級(jí)和新興消費(fèi)領(lǐng)域：圍繞農(nóng)民進(jìn)城，吃穿住用行等消費(fèi)要升級(jí)；圍繞進(jìn)口替代，城市低級(jí)消費(fèi)品要升級(jí)；圍繞公共服務(wù)購(gòu)買和生活型服務(wù)業(yè)，服務(wù)業(yè)提供的產(chǎn)品要升級(jí)。調(diào)味品、文化傳媒、智能穿戴、信息消費(fèi)等均屬此邏輯。

　　成長(zhǎng)是個(gè)大行情的開始，有透支，無(wú)泡沫，調(diào)整之后跌出上車機(jī)會(huì)。應(yīng)當(dāng)特別關(guān)注“三好”股票：“短比長(zhǎng)好”，生命周期越短越好；“軟比硬好”，軟件服務(wù)比硬件制造好；“輕比重好”，輕資產(chǎn)比重資產(chǎn)好。

　　主題喜新但不厭舊：老主題深挖掘，如土改從土地流轉(zhuǎn)到農(nóng)機(jī)、種業(yè)、化肥再到循環(huán)經(jīng)濟(jì)、循環(huán)農(nóng)業(yè)。新主題熱捧，新政策和新技術(shù)為主要推手，新政策如后序有預(yù)期可能逐步落實(shí)的戶籍改革等，以及新能源、新技術(shù)所帶來的新主題投資機(jī)會(huì)等。