黃金震蕩波動(dòng)的態(tài)勢(shì)背后反映了市場(chǎng)對(duì)于黃金走勢(shì)的預(yù)期分歧。主要經(jīng)濟(jì)體收緊貨幣政策與持續(xù)高企的通脹，這兩大沖突因素的較量是黃金價(jià)格走勢(shì)震蕩和各方預(yù)期不一的關(guān)鍵原因。未來黃金市場(chǎng)何去何從，取決于各大相互制約因素之間的平衡情況。

　　2月16日凌晨，一則俄羅斯從俄烏邊境部分撤軍的新聞，使黃金現(xiàn)貨和芝加哥商品交易所（CME）黃金期貨價(jià)格快速回落，盤中一度跌幅超過1%，扭轉(zhuǎn)了此前的上漲勢(shì)頭。這種震蕩波動(dòng)的態(tài)勢(shì)背后反映了市場(chǎng)對(duì)于黃金走勢(shì)的預(yù)期分歧。

　　事實(shí)上，在2021年下半年黃金市場(chǎng)震蕩、黃金ETF出現(xiàn)2015年以來首次凈贖出后，2022年黃金市場(chǎng)怎么走，一直眾說紛紜。

　　主要經(jīng)濟(jì)體收緊貨幣政策與持續(xù)高企的通脹，這兩大沖突因素的較量是黃金價(jià)格走勢(shì)震蕩和各方預(yù)期不一的關(guān)鍵原因。

　　回顧2021年，金價(jià)在5月份突破高位后，這兩大因素的博弈主導(dǎo)了后市走向。只是當(dāng)時(shí)的市場(chǎng)更相信美聯(lián)儲(chǔ)的“暫時(shí)通脹論”，黃金對(duì)沖通脹的屬性和價(jià)值弱化，由此出現(xiàn)了金價(jià)的逐步回落。在年底美聯(lián)儲(chǔ)徹底轉(zhuǎn)變貨幣政策預(yù)期后，黃金價(jià)格持續(xù)回落。

　　2022年這兩股力量較量的結(jié)果如何，市場(chǎng)仍然存在分歧。

　　部分投資者認(rèn)為，美聯(lián)儲(chǔ)將是決定和影響黃金價(jià)格的關(guān)鍵因素。作為持有黃金機(jī)會(huì)成本的重要指標(biāo)，美國(guó)國(guó)債實(shí)際利率水平一直是各方關(guān)注黃金走勢(shì)的重點(diǎn)。2020年黃金價(jià)格突破2000美元/盎司，正值新冠肺炎疫情之下各大央行發(fā)力壓低實(shí)際利率之時(shí)。因此，部分機(jī)構(gòu)認(rèn)為，在近期美聯(lián)儲(chǔ)更加鷹派的政策立場(chǎng)下，黃金價(jià)格年內(nèi)將面臨巨大的壓力。

　　然而，世界黃金協(xié)會(huì)認(rèn)為“加息會(huì)帶來風(fēng)險(xiǎn)，但細(xì)節(jié)決定成敗”。盡管一些央行將開始加息，但從歷史角度來看名義利率有望保持低位。與此同時(shí)，當(dāng)前持續(xù)高企的通脹有望令實(shí)際利率下降。因此，雖然持有黃金的成本上升，但是仍低于歷史同期水平的實(shí)際利率將使黃金機(jī)會(huì)成本處于低位。與此同時(shí)，低實(shí)際與名義利率的環(huán)境讓投資者的組合更偏重于高風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)以追求高回報(bào)，這增加了投資者對(duì)黃金等高質(zhì)量且具有高流動(dòng)性資產(chǎn)的需求。

　　如果從市場(chǎng)的角度來看，似乎后者更具有說服力。事實(shí)上，伴隨美聯(lián)儲(chǔ)表態(tài)的變化，美國(guó)5年期國(guó)債實(shí)際利率在2021年12月份就明顯進(jìn)入上升通道；然而，黃金價(jià)格并沒有對(duì)此作出過度的負(fù)面反應(yīng)。針對(duì)這一情況存在兩種解釋：一是黃金市場(chǎng)的牛市力量對(duì)于通脹的重視程度超出了市場(chǎng)此前預(yù)期，認(rèn)為持續(xù)高企的通脹能夠進(jìn)一步壓低實(shí)際利率進(jìn)而降低持有成本。二是部分投資者可能對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)加息的影響反應(yīng)過度，黃金市場(chǎng)牛市力量更加偏向于認(rèn)為即使美聯(lián)儲(chǔ)加息，美國(guó)和全球主要發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體的宏觀基礎(chǔ)面不允許出現(xiàn)過高的實(shí)際利率水平，而較低的實(shí)際利率水平也將對(duì)黃金價(jià)格起到支撐作用。

　　因此，如果單純從貨幣政策走向和通脹兩大因素入手分析黃金價(jià)格，2022年黃金的走勢(shì)可能不是單一的線性關(guān)聯(lián)或者單一走向，而更多地取決于加息的力度、頻次以及利率市場(chǎng)走向是否會(huì)超出此前的預(yù)期。

　　事實(shí)上，如果從更長(zhǎng)的歷史時(shí)段看，短期內(nèi)的加息或者收緊貨幣政策能否改變黃金的長(zhǎng)期走勢(shì)是存在爭(zhēng)議的；真正影響黃金價(jià)格走勢(shì)的是美國(guó)貨幣供給量M2。盡管2022年美聯(lián)儲(chǔ)可能以超出各方預(yù)期的力度收緊貨幣政策，但值得關(guān)注的是，相較于2019年底，2021年底美國(guó)M2已經(jīng)增長(zhǎng)了36.47%。與此同時(shí)，美聯(lián)儲(chǔ)的資產(chǎn)負(fù)債表規(guī)模也從2020年一季度末的4.3萬億美元上漲至2021年年底的8.79萬億美元。這些因素都將在中長(zhǎng)期內(nèi)為黃金價(jià)格提供支撐。

　　與貨幣政策影響黃金價(jià)格邏輯高度類似的還有美元走勢(shì)與黃金價(jià)格的關(guān)系。

　　部分投資者認(rèn)為當(dāng)前美國(guó)相較于其他經(jīng)濟(jì)體的貨幣政策分歧，可能進(jìn)一步推升美元的走高，進(jìn)而對(duì)黃金價(jià)格造成負(fù)面沖擊。

　　世界黃金協(xié)會(huì)則認(rèn)為，美元與黃金的關(guān)系并非高度對(duì)應(yīng)的負(fù)相關(guān)關(guān)系。數(shù)據(jù)顯示，在1994年、1999年、2004年和2015年四個(gè)美聯(lián)儲(chǔ)緊縮周期的第一次加息前后，美元和黃金價(jià)格的關(guān)系在不同時(shí)間節(jié)點(diǎn)表現(xiàn)并不一致。加息前的6個(gè)月，市場(chǎng)主要呈現(xiàn)對(duì)于黃金的負(fù)面沖擊和對(duì)于美元指數(shù)的正面支撐；在加息后的6個(gè)月，美元指數(shù)往往會(huì)出現(xiàn)3.95%的下滑，黃金則呈現(xiàn)出11.34%的上升；而在加息后的12個(gè)月，美元指數(shù)則呈現(xiàn)2.21%的上升，黃金也會(huì)出現(xiàn)7.62%的上升。

　　影響黃金投資屬性的又一關(guān)鍵是投資者的投資偏好，尤其是與其他大類資產(chǎn)相比的吸引力。2021年，全球黃金ETF持倉(cāng)下降173噸，總資產(chǎn)管理規(guī)模按價(jià)值計(jì)算下降9%。市場(chǎng)分析認(rèn)為，美股估值尤其是科技股估值的穩(wěn)步上升，疊加后期利率上升影響，一定程度上削弱了投資者對(duì)于黃金的偏好。

　　值得關(guān)注的是，2022年開年以來，美國(guó)股市震蕩不斷。此前支撐部分板塊的投資者情緒正在發(fā)生風(fēng)向變化。在潛在加息和后續(xù)疫情變量之下，科技股聚集的納斯達(dá)克100指數(shù)表現(xiàn)逐漸弱于標(biāo)普500指數(shù)。因此，部分投資者認(rèn)為，在當(dāng)前的市場(chǎng)環(huán)境下，黃金作為投資頭寸穩(wěn)定器的價(jià)值將進(jìn)一步凸顯。

　　影響黃金價(jià)格走勢(shì)的最后關(guān)鍵變量就是避險(xiǎn)情緒。黃金作為安全風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的投資屬性，意味著其往往能夠加持各類風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)。正如前文所提及俄烏沖突演變?cè)斐扇�球黃金市場(chǎng)震蕩，在疫情已經(jīng)持續(xù)了兩年之久的2022年，“尾部風(fēng)險(xiǎn)”成為影響投資者對(duì)于黃金偏好的重要因素。未來是否會(huì)再次出現(xiàn)新冠肺炎病毒變異毒株，全球各地持續(xù)在醞釀的地緣政治緊張局勢(shì)如何發(fā)展，由超低利率環(huán)境推動(dòng)的股市高估值會(huì)否被戳破，這些因素都在挑動(dòng)著投資者的敏感神經(jīng)。因此，部分機(jī)構(gòu)認(rèn)為，2022年雖然面臨各類風(fēng)險(xiǎn)和壓力，但是黃金仍然是投資者手中最優(yōu)的風(fēng)險(xiǎn)管理工具。

　　總的來看，2022年黃金面臨多重“相斥”因素的綜合影響。有利因素包括短期內(nèi)持續(xù)高漲的通脹、疫情和地緣政治導(dǎo)致的市場(chǎng)震蕩，以及更長(zhǎng)歷史區(qū)段內(nèi)的低利率環(huán)境、超高貨幣供給量以及央行居高不下的資產(chǎn)負(fù)債表。不利因素則主要包括名義利率的上升和潛在美元的持續(xù)走強(qiáng)。未來黃金市場(chǎng)何去何從，關(guān)鍵取決于上述各大相互制約因素之間的平衡情況。

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