15日，一季度宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)出爐：2013年首季GDP同比增長(zhǎng)7.7%，增速放緩幅度遠(yuǎn)超市場(chǎng)此前預(yù)期。3月經(jīng)濟(jì)整體呈現(xiàn)出旺季不旺的特征，經(jīng)濟(jì)的內(nèi)生性需求依舊不足；不過(guò)，諸如挖掘機(jī)、重卡及汽車等部分中游行業(yè)卻出現(xiàn)銷量大增的現(xiàn)象。中游躁動(dòng)的背后暗藏何種玄機(jī)？這類行業(yè)銷量大幅回升是基于需求的快速回暖還是另有隱情？中游躁動(dòng)能否改善整體經(jīng)濟(jì)疲弱的走勢(shì)？立足于行業(yè)的改善以及博弈彈性，中游周期股會(huì)否重現(xiàn)往日的“高彈性”風(fēng)采？

　　中游躁動(dòng)回暖預(yù)期下的“搶跑”

　　在經(jīng)濟(jì)整體乏善可陳的背景下，部分中游行業(yè)的快速回暖，幾乎成為本季度經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的唯一亮點(diǎn)。

　　據(jù)統(tǒng)計(jì)，全國(guó)水泥市場(chǎng)價(jià)格環(huán)比前一周繼續(xù)上升，幅度達(dá)1.81%。其中，江蘇、浙江、安徽、上海、江西和甘肅等部分地區(qū)的價(jià)格上漲10-30元/噸；華東地區(qū)水泥價(jià)格更出現(xiàn)明顯反彈，部分地區(qū)單周反彈幅度達(dá)到30元/噸。分析人士指出，進(jìn)入4月，下游需求繼續(xù)好轉(zhuǎn)，除華東地區(qū)價(jià)格持續(xù)拉漲之外，其他各區(qū)域水泥市場(chǎng)大多仍處于局部盤整的態(tài)勢(shì)，后期調(diào)整的范圍或?qū)⒂兴鶖U(kuò)大。

　　除了水泥市場(chǎng)的局部回暖外，3月份挖掘機(jī)總銷量為21982臺(tái)(包括出口)，同比降幅從1-2月份的-47%收窄至-8%。從噸位來(lái)看，小型挖掘機(jī)的銷售勢(shì)頭強(qiáng)勁，對(duì)3月份總銷量同比復(fù)蘇的貢獻(xiàn)最大。13噸級(jí)以下挖掘機(jī)占3月份總銷量的50%，占比達(dá)到2009年以來(lái)最高水平；且13噸級(jí)以下挖掘機(jī)3月銷量同比增長(zhǎng)12%，而13-30噸級(jí)、30噸級(jí)以上挖掘機(jī)銷量同比分別增長(zhǎng)-8%及-52%。

　　眾所周知，水泥及挖掘機(jī)多屬于政府投資主導(dǎo)的行業(yè)。此前，市場(chǎng)就曾傳出4、5月份基建投資可能加速的消息，在此預(yù)期之下，水泥、機(jī)械的快速回暖，不排除是在此類預(yù)期影響下的“搶跑”行為。

　　另外，3月重卡共計(jì)銷售8.6萬(wàn)輛，環(huán)比增長(zhǎng)117%。這可能也是由于買家趕在7月1日國(guó)IV排放標(biāo)準(zhǔn)約束之前購(gòu)買重卡所致，短期有透支年內(nèi)需求的嫌疑，因而其銷量回升的持續(xù)性有待觀察。

　　而無(wú)論是水泥、挖掘機(jī)這類政府投資主導(dǎo)的行業(yè)，還是重卡這類中游行業(yè)，其在旺季效應(yīng)的推動(dòng)下出現(xiàn)回暖實(shí)屬正常，但一來(lái)政府投資有其周期性且投資規(guī)模不定，二來(lái)這類行業(yè)的快速回暖本身也有透支未來(lái)需求的嫌疑，因而這類中游行業(yè)的躁動(dòng)，很難帶來(lái)以往的“高彈性”風(fēng)采，更難以抵消上游資源暴跌的影響。考慮到經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇力度依然較弱，中游周期股的彈性或?qū)⒋蠓�縮小，而且考慮到美元升值和大宗商品下跌的拖累，中游周期行業(yè)也很難給市場(chǎng)帶來(lái)走強(qiáng)的動(dòng)力。

　　一季度中央財(cái)政收入增幅下降0.2% 證券交易印花稅增長(zhǎng)三成

　　財(cái)政部 15日公布一季度財(cái)政收支情況，1-3月累計(jì)全國(guó)公共財(cái)政收入3.20萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)6.9%，比去年同期回落7.8個(gè)百分點(diǎn) ；財(cái)政收入中的稅收收入近2.74萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)6%，回落4.3個(gè)百分點(diǎn)；中央財(cái)政收入同比下降0.2%。財(cái)政部預(yù)計(jì)，中央財(cái)政收入增幅二季度會(huì)小幅增長(zhǎng)，受“營(yíng)改增”范圍擴(kuò)大、結(jié)構(gòu)性減稅力度加大、工業(yè)增加值增長(zhǎng)平緩、工業(yè)生產(chǎn)者出廠價(jià)格同比下降等因素影響，全年財(cái)政收入增幅不會(huì)太高。

　　今年以來(lái)，全國(guó)財(cái)政收入增長(zhǎng)呈現(xiàn)逐步放緩趨勢(shì)，1-2月同比增長(zhǎng)7.2%，3月增速降至6.1%。3月受工作日同比少2天、進(jìn)口環(huán)節(jié)稅收減少等影響，中央財(cái)政收入同比下降5.2%。

　　財(cái)政部解釋稱，受經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)趨于平緩，實(shí)施結(jié)構(gòu)性減稅，一般貿(mào)易進(jìn)口增幅低以及去年年初清繳入庫(kù)2011年末部分收入、基數(shù)較高等影響，一季度全國(guó)財(cái)政收入增幅較低，中央財(cái)政收入同比下降。隨著去年同期收入基數(shù)較高等特殊因素減弱，加上上半年經(jīng)濟(jì)有望保持去年底以來(lái)的平穩(wěn)增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，財(cái)政部預(yù)計(jì)中央財(cái)政收入增幅會(huì)由一季度下降轉(zhuǎn)為二季度小幅增長(zhǎng)。

　　不過(guò)，地方本級(jí)財(cái)政收入仍保持良好態(tài)勢(shì)，一季度同比增長(zhǎng)13.7%，3月同比增長(zhǎng)15.1%，高于1-2月12.9%的增速。業(yè)內(nèi)人士分析，今年部分地區(qū)房地產(chǎn)成交量激增，樓市成交的增加帶動(dòng)了相關(guān)地方稅收水漲船高。

　　業(yè)內(nèi)人士指出，從一季度稅收數(shù)據(jù)看，“營(yíng)改增”試點(diǎn)對(duì)進(jìn)一步壯大地方財(cái)政實(shí)力起到了積極作用。一季度地方增值稅增長(zhǎng)19.5%，主要原因是營(yíng)業(yè)稅改征增值稅323億元全部歸屬地方。而中央增值稅受“營(yíng)改增”原增值稅納稅人購(gòu)進(jìn)應(yīng)稅服務(wù)增加抵扣相應(yīng)減收等因素影響，增長(zhǎng)0.4%。

　　一季度股市總體保持了去年年底以來(lái)的回暖態(tài)勢(shì)，股市成交額大幅增加。受此影響，一季度證券交易印花稅120億元，同比增長(zhǎng)30%。

　　進(jìn)口環(huán)節(jié)稅仍延續(xù)前兩月的跌勢(shì)。受去年初清繳2011年末部分收入入庫(kù)較多、基數(shù)較高，以及一般貿(mào)易進(jìn)口增幅低等因素影響，一季度進(jìn)口貨物增值稅、消費(fèi)稅同比下降28.7%，關(guān)稅同比下降27.5%。

　　盡管財(cái)政收入增幅下滑，全國(guó)公共財(cái)政支出仍保持較快增長(zhǎng)。一季度同比增長(zhǎng)12.1%，保障了民生等重點(diǎn)支出。節(jié)能環(huán)保支出486億元，同比增長(zhǎng)28%；住房保障支出590億元，同比增長(zhǎng)26.4%。

　　供應(yīng)指標(biāo)全面滑坡房?jī)r(jià)埋上漲伏筆

　　“國(guó)五條”調(diào)控政策發(fā)布，使得一季度房地產(chǎn)數(shù)據(jù)呈現(xiàn)出明顯分化特征。國(guó)家統(tǒng)計(jì)局發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，今年1-3月份，商品房銷售面積20898萬(wàn)平方米，同比大增37.1%。但與此同時(shí)，房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)投資增速、住宅施工面積增速、住宅新開(kāi)工面積、房企購(gòu)地面積等指標(biāo)全面下滑，反映出供應(yīng)端熱情驟減。

　　事實(shí)上，隨著前一段時(shí)間樓市銷售的火爆，一些城市的樓市庫(kù)存已降至歷史低位。業(yè)內(nèi)人士分析認(rèn)為，若這種情況不能得到改善，個(gè)別區(qū)域房地產(chǎn)市場(chǎng)將在未來(lái)呈現(xiàn)出供不應(yīng)求的態(tài)勢(shì)，從而給房?jī)r(jià)帶來(lái)上漲的壓力。

　　供應(yīng)數(shù)據(jù)不樂(lè)觀

　　今年2月下旬和3月初，“國(guó)五條”及其細(xì)則出臺(tái)將市場(chǎng)分割為截然不同的形態(tài)，數(shù)據(jù)表現(xiàn)同樣有明顯差別。數(shù)據(jù)顯示，今年1-3月份，全國(guó)商品房銷售面積20898萬(wàn)平方米，同比增長(zhǎng)37.1%；商品房銷售額13992億元，增長(zhǎng)61.3%。在前兩月市場(chǎng)銷售陡增之后，上述指標(biāo)分別回落12.4個(gè)百分點(diǎn)和16.3個(gè)百分點(diǎn)。

　　分析認(rèn)為，調(diào)控政策出臺(tái)后，市場(chǎng)中的恐慌情緒開(kāi)始弱化，不少地方的樓市成交量有所下滑。但不少購(gòu)房者仍在追趕政策窗口，使得整體銷售增速仍處于相對(duì)高位。

　　偉業(yè)我愛(ài)我家集團(tuán)副總裁胡景暉表示，銷售額同比漲幅超過(guò)60%的情況，為近幾年來(lái)所少見(jiàn)，這也意味著今年樓市銷售迎來(lái)亮麗的開(kāi)局。

　　相比之下，供應(yīng)方面的數(shù)據(jù)則不容樂(lè)觀。今年1-3月，全國(guó)房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)投資13133億元，同比名義增長(zhǎng)20.2%，增速比1-2月份回落2.6個(gè)百分點(diǎn)。其中，住宅投資9013億元，增長(zhǎng)21.1%，增速回落2.3個(gè)百分點(diǎn)，占房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)投資的比重為68.6%。

　　同期，房屋新開(kāi)工面積38873萬(wàn)平方米，下降2.7%。房屋竣工面積19473萬(wàn)平方米，增長(zhǎng)8.9%。數(shù)據(jù)還顯示，今年第一季度，全國(guó)房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)企業(yè)土地購(gòu)置面積6134萬(wàn)平方米，同比下降22.0%，降幅比1-2月份擴(kuò)大3.4個(gè)百分點(diǎn)。自去年3月以來(lái)，全國(guó)房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)企業(yè)土地購(gòu)置面積增速始終為負(fù)。

　　歷史數(shù)據(jù)顯示，最近一年來(lái)，我國(guó)房地產(chǎn)供應(yīng)方面的數(shù)據(jù)指標(biāo)一直處于低位。今年前兩月，供應(yīng)端的缺口有明顯的收窄趨勢(shì)，但調(diào)控政策的出臺(tái)顯然影響了供應(yīng)熱情，使得這些指標(biāo)再次掉頭向下。

　　成交或明顯萎縮

　　在多數(shù)分析人士看來(lái)，需求端和供應(yīng)端表現(xiàn)出的“一增一減”趨勢(shì)，已給后市蒙上一層陰影。若這種趨勢(shì)得以延續(xù)，未來(lái)的市場(chǎng)將面臨供不應(yīng)求的形勢(shì)，并進(jìn)而給房?jī)r(jià)帶來(lái)上漲的壓力。

　　按照國(guó)家統(tǒng)計(jì)局的數(shù)據(jù)，截至3月末，全國(guó)商品房待售面積42441萬(wàn)平方米，比2月末增加536萬(wàn)平方米。但與一些二三線城市的庫(kù)存積壓不同，經(jīng)過(guò)此前的爆發(fā)式銷售，一些熱點(diǎn)城市的庫(kù)存已經(jīng)告急。

　　根據(jù)北京市住建委的信息，截至4月14日，北京市場(chǎng)的新房住宅(期房+現(xiàn)房)庫(kù)存僅為64065套，為有記錄以來(lái)的最低水平。市場(chǎng)人士分析，按照當(dāng)前北京市場(chǎng)的銷售速度，上述庫(kù)存仍有較長(zhǎng)的去化周期，而一旦需求爆發(fā)，這一庫(kù)存規(guī)模只能支撐半年左右。

　　事實(shí)上，在對(duì)后市供不應(yīng)求的判斷之下，房企擁有了更多堅(jiān)守價(jià)格的理由。亞豪機(jī)構(gòu)市場(chǎng)部總監(jiān)郭毅向中國(guó)證券報(bào)記者表示，在調(diào)控加碼的情況下，近期北京、上海等城市頻現(xiàn)高價(jià)地，便體現(xiàn)出企業(yè)對(duì)后期房?jī)r(jià)的看漲。

　　另一組數(shù)據(jù)同樣支持這一判斷：1-3月份，房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)企業(yè)到位資金26962億元，同比增長(zhǎng)29.3%，增速雖比前兩月回落4.4個(gè)百分點(diǎn)，但仍比去年全年的水平高出一倍以上。資金壓力的緩解使得房企不會(huì)尋求“以價(jià)換量”的銷售策略。

　　對(duì)于后市走向，胡景暉認(rèn)為，需求已在第一季度提前釋放，將使未來(lái)數(shù)月的市場(chǎng)交易出現(xiàn)明顯萎縮。而在“量縮”的情況下，短期房?jī)r(jià)不具備大幅上漲的動(dòng)力，可能維持穩(wěn)中略降的勢(shì)頭。

　　從中長(zhǎng)期而言，胡景暉認(rèn)為，政策出臺(tái)之后，市場(chǎng)恢復(fù)周期一般將持續(xù)13個(gè)月左右。由于土地購(gòu)置面積持續(xù)下滑，未來(lái)的商品房市場(chǎng)的潛在供應(yīng)量勢(shì)必受到影響。因此，1年或者更長(zhǎng)時(shí)間之后，總體市場(chǎng)還將面臨嚴(yán)重的供不應(yīng)求，如果政策不發(fā)生變化，房?jī)r(jià)上漲壓力依然很大。

　　旺季不旺確認(rèn)經(jīng)濟(jì)弱復(fù)蘇基調(diào)

　　除去部分中游行業(yè)的快速回暖外，3月經(jīng)濟(jì)仍呈現(xiàn)旺季不旺的特征，經(jīng)濟(jì)內(nèi)生性需求不足。總體而言，弱復(fù)蘇的基調(diào)已經(jīng)確立。

　　國(guó)家統(tǒng)計(jì)局發(fā)布的最新經(jīng)濟(jì)運(yùn)行數(shù)據(jù)顯示，一季度國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值(GDP)為118855億元，按可比價(jià)格計(jì)算，同比增長(zhǎng)7.7%。環(huán)比來(lái)看，一季度國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值增長(zhǎng)1.6%。今年一季度的GDP增速不僅低于去年同期，也低于2012年四季度，即同比、環(huán)比增速均出現(xiàn)回落。7.7%的增速進(jìn)一步確認(rèn)了經(jīng)濟(jì)弱復(fù)蘇的主基調(diào)。

　　具體來(lái)看，外需平穩(wěn)，內(nèi)需則偏弱，二季度經(jīng)濟(jì)或向低增長(zhǎng)及低通脹轉(zhuǎn)化。外需方面，在經(jīng)歷了18個(gè)月的去庫(kù)存周期后，美國(guó)經(jīng)濟(jì)開(kāi)始進(jìn)入庫(kù)存回補(bǔ)的周期，歐洲經(jīng)濟(jì)也已企穩(wěn)。從今年1-3月的貿(mào)易數(shù)據(jù)來(lái)看，中國(guó)對(duì)美國(guó)、歐盟和東盟的出口基本保持穩(wěn)定。內(nèi)需方面，則出現(xiàn)了走弱的跡象。最新公布的進(jìn)出口數(shù)據(jù)顯示出，3月我國(guó)出現(xiàn)了貿(mào)易逆差8.8億美元。其中出口額同比增長(zhǎng)10%，較2月份21.8%的增幅有所放緩；進(jìn)口額同比增長(zhǎng)14.1%，逆轉(zhuǎn)了2月份15.2%的同比降幅。受內(nèi)需平淡和政策變化的影響，工業(yè)經(jīng)濟(jì)增速回落。季調(diào)后工業(yè)增加值環(huán)比出現(xiàn)下滑。3月工業(yè)企業(yè)的生產(chǎn)情況出現(xiàn)明顯下滑：除汽車和乙烯外，鋼鐵、水泥、有色和電力的生產(chǎn)較1-2月下滑。總體來(lái)看，今年一季度工業(yè)企業(yè)生產(chǎn)端的改善出現(xiàn)了一定程度的停滯。

　　拉長(zhǎng)視角來(lái)看，未來(lái)還有兩個(gè)因素可能會(huì)導(dǎo)致二季度經(jīng)濟(jì)前景惡化：一是新開(kāi)工項(xiàng)目投資額的下降；二是房地產(chǎn)銷售的下滑。鑒于新開(kāi)工項(xiàng)目投資是固定資產(chǎn)投資的先行指標(biāo)，大致領(lǐng)先3-6個(gè)月，這意味著二季度投資有走弱的可能；而房地產(chǎn)的調(diào)控新政也令剛需提前釋放，因而二季度房地產(chǎn)銷售有可能會(huì)下降，進(jìn)而引發(fā)投資者對(duì)經(jīng)濟(jì)的悲觀情緒。

　　民間固定資產(chǎn)投資占比不斷攀升

　　1-3月份，全國(guó)固定資產(chǎn)投資同比名義增長(zhǎng)20.9%(扣除價(jià)格因素實(shí)際增長(zhǎng)20.7%)，增速比1-2月份回落0.3個(gè)百分點(diǎn)，與去年同期持平，其中到位資金增速全面回落。3月，民間固定資產(chǎn)投資占固定資產(chǎn)投資的比重為63.3%，比1-2月份提高1.9個(gè)百分點(diǎn)。業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，未來(lái)投資增速向上的前景并不樂(lè)觀，但今年以來(lái)民間投資在整體固定資產(chǎn)投資中的占比不斷提高，有關(guān)部門應(yīng)進(jìn)一步放松管制，促進(jìn)和引導(dǎo)民間投資的發(fā)展。

　　地產(chǎn)基建投資增速放緩

　　從投資的細(xì)分項(xiàng)看，3月鐵路基建投資增長(zhǎng)34.77%。一季度鐵路基建投資增長(zhǎng)，主因是2012年基數(shù)較小。而今年3月鐵路基建投資延續(xù)前兩月的增長(zhǎng)趨勢(shì)，表明當(dāng)前在建項(xiàng)目投資受鐵道部撤銷的影響較小。長(zhǎng)江證券建筑業(yè)分析師石恒輝認(rèn)為，雖然一季度鐵路投資數(shù)據(jù)不錯(cuò)，但是根據(jù)鐵路投資的季節(jié)性規(guī)律，上半年鐵路投資約為全年的30%-35%，據(jù)此估計(jì)今年上半年鐵路基建投資增長(zhǎng)15%-20%，之后可能會(huì)逐漸減速，不排除下半年出現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)的可能。

　　從拉動(dòng)投資的另外兩個(gè)引擎地產(chǎn)和基建來(lái)看，3月的數(shù)據(jù)并不樂(lè)觀。地產(chǎn)投資增速比1-2月份回落2.6個(gè)百分點(diǎn)，建筑業(yè)投資增速前3月累計(jì)為-23.9%，而公用設(shè)施等行業(yè)3月份環(huán)比投資增速為0.5%。莫尼塔投資宏觀分析師羅雨認(rèn)為，當(dāng)前，缺少開(kāi)工支撐的地產(chǎn)投資增長(zhǎng)或成為常態(tài)，值得注意的是地產(chǎn)投資資金來(lái)源單月同比下滑明顯。行業(yè)資金面短期雖有下降，但中期增速或因銷售仍將維持一定增長(zhǎng)。同時(shí)，盡管開(kāi)工和施工數(shù)據(jù)不及預(yù)期，但由于調(diào)控政策收緊使得開(kāi)發(fā)商更急于使前期已開(kāi)工的項(xiàng)目盡早完工，今年缺少新開(kāi)工支撐的投資增長(zhǎng)可能成為常態(tài)。總體而言，地產(chǎn)作為拉動(dòng)投資的動(dòng)力今年作用可能有限。

　　通過(guò)變革釋放制度紅利

　　值得關(guān)注的是拉動(dòng)投資增長(zhǎng)的資金安排目前看并不充裕。從到位資金情況看，1-3月份，到位資金84899億元，同比增長(zhǎng)19.6%，增速比1-2月份回落4.2個(gè)百分點(diǎn)。其中，國(guó)家預(yù)算資金增長(zhǎng)21.8%，增速回落13.5個(gè)百分點(diǎn)；國(guó)內(nèi)貸款增長(zhǎng)11.1%，增速回落7.6個(gè)百分點(diǎn)；自籌資金增長(zhǎng)17%，增速回落3.3個(gè)百分點(diǎn)。中國(guó)社科院宏觀經(jīng)濟(jì)研究所研究員袁鋼明認(rèn)為，資金增速的回落已經(jīng)制約地方投資的沖動(dòng)，雖然整體看總量還在增長(zhǎng)，但增速在二季度可能難有改觀。從宏觀背景看，如何預(yù)防投資平臺(tái)風(fēng)險(xiǎn)、減少重復(fù)盲目投資已經(jīng)成為本屆政府治理的重點(diǎn)，因此資金的約束可能是接下來(lái)持續(xù)的難題。

　　從民間投資的情況看，雖然增速也在回落，但是在整體投資中的占比在不斷提高。3月，民間固定資產(chǎn)投資占固定資產(chǎn)投資的比重為63.3%，比1-2月份提高1.9個(gè)百分點(diǎn)。其中公用事業(yè)、有色冶煉、農(nóng)林方面的投資增速依然保持高位，整體而言要好于全國(guó)的投資情況。申銀萬(wàn)國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)分析師李慧勇認(rèn)為，如果能在相應(yīng)的領(lǐng)域進(jìn)一步放松管制，引入民間資本，則對(duì)于行業(yè)的優(yōu)化和民間資本的發(fā)展有很大的促進(jìn)，但民間投資要成為主力方向明朗，還需要較長(zhǎng)的路。

　　海通證券宏觀經(jīng)濟(jì)分析師姜超認(rèn)為，過(guò)去十年投資增速遠(yuǎn)高于GDP增速，目前投資占GDP的比重已近極限。而從一些大的項(xiàng)目看，公路投資趨于飽和，水利投資缺乏現(xiàn)金流獨(dú)木難支，基建投資瓶頸出現(xiàn)。對(duì)于實(shí)體經(jīng)濟(jì)支撐起重要作用的制造業(yè)投資已經(jīng)出現(xiàn)天花板，目前國(guó)內(nèi)鋼鐵人均產(chǎn)量已達(dá)美國(guó)峰值水平，接近日本。因此，總體而言未來(lái)可以指望的投資動(dòng)力僅剩存貨周期。

　　袁鋼明認(rèn)為，目前，中國(guó)還未找到一條合適的投資轉(zhuǎn)變之路，要想改變傳統(tǒng)的投資模式不僅需要產(chǎn)業(yè)政策的支持，更多的需要變革來(lái)釋放制度紅利。經(jīng)過(guò)20多年的投資拉動(dòng)模式，中國(guó)的經(jīng)濟(jì)發(fā)展前景受到更多人的關(guān)注。如何發(fā)展高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)、發(fā)展新興戰(zhàn)略行業(yè)不是一朝一夕便可解決的，在一個(gè)缺乏創(chuàng)新和知識(shí)產(chǎn)權(quán)保護(hù)的環(huán)境里，要想真正依靠高科技發(fā)展還有很長(zhǎng)的路要走。

　　修正預(yù)期二季度A股估值料回落

　　1949點(diǎn)開(kāi)始的500點(diǎn)逼空行情 ，一方面是基于改革預(yù)期的持續(xù)發(fā)酵，另一方面則是基于經(jīng)濟(jì)強(qiáng)復(fù)蘇的暫難證偽。目前，有關(guān)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的力度已正式進(jìn)入預(yù)期證偽階段，3月的旺季不旺基本確認(rèn)了本輪經(jīng)濟(jì)弱復(fù)蘇的基調(diào)，因而接下來(lái)預(yù)期的向下修正將是本輪行情的主導(dǎo)力量，二季度A股估值大概率將再度回落。

　　除了數(shù)據(jù)逐步驗(yàn)證經(jīng)濟(jì)回升的力度較弱外，期間管理層出臺(tái)的政策也加劇了經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的擔(dān)憂。這其中，最重要的是“國(guó)五條”�；剡^(guò)頭來(lái)看，3月4日受“國(guó)五條”沖擊滬指就出現(xiàn)逾80點(diǎn)的巨量長(zhǎng)陰，當(dāng)時(shí)就已宣告了調(diào)整征程的開(kāi)啟。只是隔天以銀行股為首的權(quán)重股翻身向上迅速收復(fù)失地，令投資者對(duì)二度反攻再生憧憬。更深層次的問(wèn)題是，當(dāng)前經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇依然過(guò)多地維系在房地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)鏈上。安信證券首席分析師程定華就曾旗幟鮮明地指出，目前基建投資和補(bǔ)庫(kù)存已經(jīng)出現(xiàn)了衰減，如果房地產(chǎn)調(diào)控政策嚴(yán)格執(zhí)行，則經(jīng)濟(jì)可能會(huì)重新陷入衰退的走勢(shì)中。

　　而銀監(jiān)會(huì)的8號(hào)文更推動(dòng)了流動(dòng)性預(yù)期的向下修正。如果8號(hào)文的措施嚴(yán)格執(zhí)行，則這些政策勢(shì)必會(huì)對(duì)地方融資平臺(tái)類融資及房地產(chǎn)企業(yè)融資產(chǎn)生影響，屆時(shí)整個(gè)社會(huì)的流動(dòng)性將大幅收縮。而在經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇力度較弱的大背景下，被清理的表外流動(dòng)性會(huì)否流入股市，或者說(shuō)會(huì)有多大規(guī)模流入股市，還不得知。

　　整體來(lái)看，在預(yù)期向下修正所主導(dǎo)的調(diào)整行情中，減倉(cāng)避險(xiǎn)自然成為資金的首選。盡管部分中游躁動(dòng)可能會(huì)引發(fā)短線資金的抄底沖動(dòng)，但在整體市場(chǎng)調(diào)整格局確立的背景下，中游周期品的彈性將大幅縮小，因而“博彈性”的相對(duì)風(fēng)險(xiǎn)將高于“守防御”的相對(duì)收益。

　　首先，當(dāng)前周期行業(yè)盈利改善的幅度極小，因而“周期復(fù)辟”的概率極小，投資者不可對(duì)周期股抱過(guò)高的期望；其次，盡管在弱市中具備一定的防御性，但估值過(guò)高仍是當(dāng)前消費(fèi)股及成長(zhǎng)股面臨的最大壓力，故投資者對(duì)成長(zhǎng)股及部分消費(fèi)牛股，也要慎重選擇介入時(shí)機(jī)；再次，對(duì)一些具備政策預(yù)期的題材熱點(diǎn)，也要更多持有快進(jìn)快出、波段操作的思路。

(來(lái)源:中國(guó)證券報(bào))