我們預計8月出色的經(jīng)濟數(shù)據(jù)疊加9月傳統(tǒng)的生產(chǎn)旺季，中國經(jīng)濟增長企穩(wěn)的預期將得到強化，A股市場的系統(tǒng)性風險有限。從結(jié)構(gòu)上看，在“防風險”的上半場，A股市場缺乏題材熱點，資金偏好代表經(jīng)濟轉(zhuǎn)型預期的創(chuàng)業(yè)板；而在“促改革”的下半場，經(jīng)濟企穩(wěn)預期與改革預期催生新的熱點，投機資金也將開始追逐新的題材。展望下一階段，我們建議投資者關注兩條投資主線，即產(chǎn)品漲價的周期股、與改革相關的題材股。

　　經(jīng)濟企穩(wěn)預期強化

　　2013年7月以來，隨著國內(nèi)庫存周期的啟動，中國經(jīng)濟企穩(wěn)的跡象非常明顯。主要體現(xiàn)在：7月主要經(jīng)濟數(shù)據(jù)開始好轉(zhuǎn)、工業(yè)品價格普遍出現(xiàn)反彈、市場利率水平有所回升、股票市場在新興市場中表現(xiàn)更加強勢等。

　　不過，總需求回升與流動性收縮的矛盾依然突出，并體現(xiàn)在較高的影子利率水平上。市場仍然擔憂的是，在如此高的利率水平下，缺乏流動性支持的經(jīng)濟是否能夠持續(xù)企穩(wěn)。與2012年下半年不同，雖然今年以來的經(jīng)濟企穩(wěn)也來自于投資驅(qū)動，但明顯少了外部流動性的支持，也面臨內(nèi)部流動性偏緊的約束。因此，如果下游需求繼續(xù)改善，很有可能推動市場利率水平再度飆升，進而沖擊復蘇的可持續(xù)性。

　　8月中旬以來，在新興市場資產(chǎn)與貨幣貶值預期互相強化之際，中國的貨幣政策更是難以出現(xiàn)根本性變化。不過，擴大信貸資產(chǎn)證券化試點將是一個巧妙的嘗試，并有望緩和總需求與流動性之間的深層次矛盾。某種程度上，信貸資產(chǎn)證券化能夠通過盤活存量的方式，彌補銀監(jiān)會“8號文”對銀行理財產(chǎn)品的融資收縮，向?qū)嶓w經(jīng)濟注入流動性，從而切實降低真實的影子利率水平。在政府的預期管理下，如果市場利率水平能夠穩(wěn)定下來，隨著8月經(jīng)濟數(shù)據(jù)的公布及9月生產(chǎn)旺季來臨，中國經(jīng)濟企穩(wěn)預期將得到進一步強化。

　　把握兩條投資主線

　　對于A股市場而言，中國經(jīng)濟企穩(wěn)預期的強化意味著系統(tǒng)性風險依然有限，而存量資金騰挪的格局也約束了大盤的上升空間。我們預計上證綜指仍將圍繞2100點窄幅震蕩。不過，在大盤趨穩(wěn)的情況下，我們發(fā)現(xiàn)市場的資金流向已經(jīng)出現(xiàn)了一定程度的變化，新涌現(xiàn)出的題材概念已經(jīng)取代創(chuàng)業(yè)板，成為新的投資熱點。展望下一階段，我們認為市場的投資主線將來自兩個方面。

　　一是產(chǎn)品漲價的周期股。前期市場的蹺蹺板效應來自創(chuàng)業(yè)板與主板市場。投資邏輯很簡單，即經(jīng)濟增長趨勢性下降，周期股機會有限，成長股或有機會，創(chuàng)業(yè)板開始爆炒。但在經(jīng)濟增長預期出現(xiàn)拐點之際，投資創(chuàng)業(yè)板的邏輯已經(jīng)出現(xiàn)了搖擺。尤其是整個創(chuàng)業(yè)板的中報業(yè)績增長僅1.6%，成長性也受到普遍質(zhì)疑。我們預計隨著下一階段中國經(jīng)濟數(shù)據(jù)的走強，大宗商品或?qū)⑹艿竭M一步提振，9月存在漲價預期的部分周期股值得投資者關注。

　　二是與改革相關的題材股。近期市場的蹺蹺板效應來自創(chuàng)業(yè)板與熱點題材。在上海自由貿(mào)易區(qū)概念的出色表現(xiàn)下，投機資金“炒地圖”的跡象又卷土重來。在“防風險”的上半場，A股市場缺乏題材熱點，存量資金主要在代表經(jīng)濟轉(zhuǎn)型預期的創(chuàng)業(yè)板運作，并取得驕人成績；而在“促改革”的下半場，A股市場與改革相關的題材將層出不窮，同時創(chuàng)業(yè)板也處在相對高位，投機資金很可能轉(zhuǎn)向追逐新的熱點題材。我們預計在十八屆三中全會召開之前，行政體制改革、財稅改革、資源價格改革、城鎮(zhèn)化、國企改革、分配制度改革等都有望醞釀出新的投資熱點。 （作者單位：中原證券）