無(wú)論是基于上市公司股價(jià)的估值、實(shí)體經(jīng)濟(jì)的景氣度，還是基于政策市的A股土壤，本輪A股恐怕還是很難如美股一樣走出慢牛行情，從目前來(lái)看牛短熊長(zhǎng)仍然是大概率事件。

在上周五證監(jiān)會(huì)發(fā)布“今年最為嚴(yán)厲的敲打問(wèn)責(zé)”聲音之后，A股市場(chǎng)僅經(jīng)過(guò)5月18日的小幅回調(diào)，5月19日再度迎來(lái)強(qiáng)勢(shì)拉升，上證指數(shù)大漲3.13%，A股再攀新高似乎指日可待。

相比美股過(guò)去七年以來(lái)的長(zhǎng)牛、慢牛曲線，A股向來(lái)有“牛短熊長(zhǎng)”宿命。有機(jī)構(gòu)近日發(fā)布數(shù)據(jù)顯示，平均來(lái)看，美國(guó)熊市持續(xù)10個(gè)月，牛市32個(gè)月，牛市持續(xù)時(shí)間是熊市的3.2倍，牛長(zhǎng)熊短；然而A股熊市27.8個(gè)月，牛市12.1個(gè)月，熊市持續(xù)時(shí)間是牛市的2.3倍，呈典型的牛短熊長(zhǎng)特征。

美股（道瓊斯指數(shù)）自2009年3月以7056點(diǎn)起步，陸續(xù)攀升至去年底以來(lái)的18000點(diǎn)以上高位用了七年，其年均僅為23%的增幅，絕沒(méi)有A股市場(chǎng)僅短短一年就狂漲120%那般嚇人；在過(guò)去的七年里，美股每年的增幅均處于16%-30%的合理區(qū)間，而絕不像A股甚至一個(gè)月就能拉漲20%以上。

自2013年以來(lái)，美國(guó)經(jīng)濟(jì)實(shí)現(xiàn)超預(yù)期復(fù)蘇，QE規(guī)模也逐步縮減，在此之后的大半年里，美股的慢牛走勢(shì)并未因此而發(fā)生逆反，反而持續(xù)攀升的勢(shì)頭更為明顯。這也與實(shí)體經(jīng)濟(jì)面的復(fù)蘇和逐步向好是吻合的，美國(guó)失業(yè)率從2009年的接近10%已逐漸降至當(dāng)下的5.5%左右，工業(yè)企業(yè)的產(chǎn)能利用率更是穩(wěn)步向好，攀升至當(dāng)前的80%左右的高位。

與美國(guó)不同，我國(guó)經(jīng)濟(jì)自2010年下半年起明顯進(jìn)入下行通道，面臨的是比美國(guó)周期性調(diào)整更為艱難的結(jié)構(gòu)性調(diào)整，然而伴隨著去年下半年以來(lái)的持續(xù)加碼的流動(dòng)性釋放，實(shí)體經(jīng)濟(jì)不僅久久不見復(fù)蘇、反而持續(xù)筑底，股市成了近乎唯一“吸金”（增量貨幣）的所在。正是由于資金過(guò)量地流入股市，流動(dòng)性的釋放并沒(méi)有真正降低實(shí)體經(jīng)濟(jì)的實(shí)際利率水平，相反，在政策預(yù)期等因素的引導(dǎo)下，當(dāng)下的股市已經(jīng)成為了多數(shù)人追求短期回報(bào)的投資工具，這種行為帶來(lái)的資金空轉(zhuǎn)（股市泡沫化）最終可能進(jìn)一步挫傷中國(guó)經(jīng)濟(jì)。

從股市本身的各項(xiàng)關(guān)鍵指標(biāo)來(lái)看，與我國(guó)此輪牛市的高市盈率、市凈率和換手率不同，美國(guó)6年牛市的市盈率、市凈率、換手率都處于穩(wěn)定、合理的區(qū)間，這意味著美股的價(jià)值發(fā)現(xiàn)功能更為健全。美國(guó)道指從7056點(diǎn)漲到18000點(diǎn)上方，其上市公司的市盈率和市凈率大致保持在10幾倍和2倍左右的區(qū)間，這意味著在美股上市公司股價(jià)上漲的同時(shí)，其企業(yè)的盈利能力也在同步提升。

從A股市場(chǎng)的情況來(lái)看，2015年5月，在A股接近2700家企業(yè)的上市公司中，20%以上是虧損的，與此同時(shí)，包含虧損公司在內(nèi)，56%以上的公司股票動(dòng)態(tài)市盈率超過(guò)100倍，至于市凈率，低于2倍的已經(jīng)寥寥可數(shù)。

和美國(guó)股市200多年的發(fā)展史相比，我國(guó)的上交所、深交所僅有20多年的發(fā)展經(jīng)驗(yàn)，無(wú)論在市場(chǎng)化程度上，還是在其他方面的制度建設(shè)上，都更為稚嫩。這讓成熟的投資者十分謹(jǐn)慎，追求快進(jìn)快出的投機(jī)客則趨之若鶩，股市由此進(jìn)入非良性循環(huán)，我國(guó)股市“牛短熊長(zhǎng)”的特點(diǎn)與此不無(wú)關(guān)系。

因此，無(wú)論是基于上市公司股價(jià)的估值、實(shí)體經(jīng)濟(jì)的景氣度，還是基于政策市的A股土壤，本輪A股恐怕還是很難如美股一樣走出慢牛行情，從目前來(lái)看牛短熊長(zhǎng)仍然是大概率事件。

□楊國(guó)英（經(jīng)觀智庫(kù)研究員）