“當(dāng)前要重視和順應(yīng)資本市場(chǎng)多層次發(fā)展的要求和潮流，進(jìn)一步推進(jìn)改革，為金融創(chuàng)新掃除體制機(jī)制上的障礙，以利于市場(chǎng)創(chuàng)造出更多的資本市場(chǎng)層次，為國(guó)民經(jīng)濟(jì)提供更好的服務(wù)�！�

　　這是央行行長(zhǎng)周小川在其署名文章《資本市場(chǎng)的多層次特性》中特別提出的。9月9日晚間，央行網(wǎng)站全文刊登了這篇超過(guò)16000字的長(zhǎng)文。

　　資本市場(chǎng)具有多層次特性

　　周小川指出，從投資者角度講，投資者對(duì)金融市場(chǎng)產(chǎn)品有各式期望，金融市場(chǎng)要滿足投資者不同種類的投資偏好，就需要一個(gè)多層次的資本市場(chǎng)及其所覆蓋的多樣化產(chǎn)品。

　　他舉例，在我國(guó)公司類債細(xì)分為上市公司債、企業(yè)債、中期票據(jù)、短期融資券等，導(dǎo)致這些公司債分層的一個(gè)重要因素是清償順序不一樣，特別是在涉及發(fā)生違約或破產(chǎn)清算時(shí)，有抵押品的和沒有抵押品的、優(yōu)先級(jí)債和非優(yōu)先級(jí)債、可轉(zhuǎn)換的和不可轉(zhuǎn)換的債券，在清償?shù)捻樞虬才派纤�處的位置不一樣�?/p>

　　除金融產(chǎn)品的分層特性外，周小川還從銀行業(yè)資本工具、發(fā)行方式、投資者和交易機(jī)制四個(gè)方面闡述了資本市場(chǎng)運(yùn)行中也呈現(xiàn)分層次特性。

　　以發(fā)行方式為例，經(jīng)過(guò)多年的發(fā)展，我國(guó)企業(yè)公募的基本要求、條件、手續(xù)等已廣為人知。后來(lái)，在發(fā)展中小企業(yè)板和創(chuàng)業(yè)板的時(shí)候，這些要求開始進(jìn)一步細(xì)分出更多的層次，包括規(guī)模、盈利能力、信息披露、外部審計(jì)等方面，不同的板塊有不同的層次要求。同時(shí)，企業(yè)也可以私募籌集股份，比如在中關(guān)村股份代辦轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)發(fā)行。

　　而近來(lái)資本市場(chǎng)發(fā)行又有了新的層次要求，即所謂的“次公募”或“小公募”。一個(gè)企業(yè)通過(guò)“小公募”獲得融資，就不用像公募那樣須具備很高的條件，到處去路演，可避免過(guò)高的融資成本。

　　“可見，市場(chǎng)根據(jù)供給和需求的發(fā)展變化，往往會(huì)從既有分層市場(chǎng)間創(chuàng)新出新的層次，滿足市場(chǎng)融資者和投資者的需要�！敝苄〈�總結(jié)，“在我國(guó)，存在類似的需求，可作進(jìn)一步研究，要看一看實(shí)際需求怎么樣，有無(wú)必要性和可行性。”

　　多層次發(fā)展離不開金融創(chuàng)新

　　周小川強(qiáng)調(diào)金融創(chuàng)新的重要性，將金融創(chuàng)新比喻為“楔子”——“這些創(chuàng)新就好比在兩個(gè)層次間打了一個(gè)楔子進(jìn)去，隨后成為一個(gè)新的層次�！�

　　周小川指出，隨著經(jīng)濟(jì)越來(lái)越復(fù)雜化、多樣化，資本市場(chǎng)的多層次特征正在不斷自我表現(xiàn)，“在這個(gè)過(guò)程中，是離不開金融創(chuàng)新的。如果我們的制度能支持金融創(chuàng)新，資本市場(chǎng)的層次就會(huì)比較豐富。如果制度障礙比較多，就不太敢支持金融創(chuàng)新，資本市場(chǎng)的多層次特性就不容易發(fā)揮出來(lái)�！�

　　典型的金融創(chuàng)新就是證券化。證券化中經(jīng)常用到特殊目的機(jī)構(gòu)，即人們常說(shuō)的SPV。周小川指出，“SPV有其積極的意義，特別是在創(chuàng)建多層級(jí)金融市場(chǎng)、金融產(chǎn)品和交易機(jī)制方面，可以發(fā)揮重要作用�！�

　　而在中國(guó)，地方融資平臺(tái)就是實(shí)質(zhì)性的SPV，里面放的主要是城鎮(zhèn)土地及其所代表的未來(lái)收益，并以此獲得銀行貸款。（⊙記者 李丹丹）