3月26日(周二)，人民銀行在公開市場業(yè)務(wù)操作中以利率招標方式開展了320億元28天期正回購，中標利率繼續(xù)持平于2.75%。由于本周公開市場有50億元正回購到期，另外還有400億元國庫現(xiàn)金定存到期。有分析人士表示，盡管此前央行已連續(xù)5周從公開市場凈回籠資金，但在近期季節(jié)性負面因素表現(xiàn)十分微弱、市場流動性依然十分充裕的背景下，本周公開市場仍然可能出現(xiàn)小規(guī)模資金凈回籠。

　　盡管央行通過公開市場持續(xù)凈回籠資金力度在不斷加大，但銀行間市場資金面依然寬裕。3月26日，上海銀行間同業(yè)拆放利率(Shibor)短期利率漲跌互現(xiàn)，其中，隔夜拆放利率下跌1.01個基點至1.6740%；7天期利率上漲10.20個基點至3.0250%；14天期利率上漲31.90個基點，至3.6600%；1月期利率下跌5.12個基點至3.2473%。

　　“在央行持續(xù)凈回籠資金后，銀行間市場流動性依舊表現(xiàn)充裕，這可能與外匯占款依然較高有關(guān)�！币晃谎芯咳耸空f。國家外匯管理局3月25日發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，2月份銀行代客結(jié)售匯順差322億美元，較上個月顯著回落，但是這一數(shù)額仍處于一年以來的較高水平，這是去年9月以來銀行代客結(jié)售匯連續(xù)第6個月出現(xiàn)順差。在業(yè)內(nèi)人士看來，該數(shù)據(jù)預示著跨境資金流入的壓力不容忽視。

　　與此同時，本周一銀行間市場人民幣兌美元即期匯率在中間價的指引下走升并創(chuàng)歷史新高。即期匯率收盤報6.2104，盤中最高報6.2095，雙雙創(chuàng)下歷史新高。上述研究人士表示，根據(jù)國際清算銀行的數(shù)據(jù)，2月份人民幣實際有效匯率指數(shù)為113.72，連續(xù)數(shù)月攀升；名義有效匯率指數(shù)108.41，也較上月上升0.87%。發(fā)達國家包括美、歐、日在內(nèi)的量化寬松政策的后續(xù)影響持續(xù)存在，跨境資金流入我國的動力增強。

　　業(yè)內(nèi)普遍認為，最近幾個月外匯占款的顯著改善，可能是促使央行重啟正回購操作、連續(xù)凈回籠的主要考量因素。數(shù)據(jù)顯示，自從去年12月出現(xiàn)1346億元的凈增長之后，今年1月份新增外匯占款規(guī)模暴漲至6837億元，環(huán)比增長4.8倍。不僅比去年全年外匯占款增量多出近4成，更是創(chuàng)下了外匯占款增長史上的單月增幅新高。盡管2月份外匯占款數(shù)據(jù)尚未出爐，但市場普遍預計2月份新增外匯占款將出現(xiàn)回落，不過與2012年的平均月度增長相比仍較高。業(yè)內(nèi)專家預計，如果外匯占款激增，央行會繼續(xù)通過公開市場操作對沖多余的流動性，以保證流動性合理適度和物價穩(wěn)定。

　　據(jù)業(yè)內(nèi)人士透露，本周一央行向公開市場一級交易商同時就7天、14天逆回購和28天正回購操作進行了詢量，業(yè)內(nèi)普遍預計央行將繼續(xù)根據(jù)資金面情況靈活開展公開市場操作。分析人士表示，目前貨幣市場利率持續(xù)下行，顯示銀行間市場流動性仍然充裕。雖然季末考核會給資金面帶來一定壓力，但當前流動性不斷向好背景下，季末因素難掀大浪，預計央行公開市場操作將順市而為、以中性對沖為主，本周及本月公開市場操作均有望以小幅凈回籠局面收場。

　　那么，正回購操作的延續(xù)進行是否意味著貨幣政策收緊呢？

　　業(yè)內(nèi)人士表示，目前正回購招標利率仍保持前期水平，而公開市場操作利率是貨幣政策轉(zhuǎn)向的指示器，表明央行政策仍未轉(zhuǎn)向。國泰君安債券研究團隊分析認為，公開市場操作中量的變化主要在于控制基礎(chǔ)貨幣的平穩(wěn)投放，并非一味地緊縮操作；而操作價格的穩(wěn)定，則明確了公開市場引導資金利率回歸合意水平的目標并未發(fā)生改變。

　　在申銀萬國分析師屈慶看來，雖然央行展開了正回購操作，但是從綜合資金面條件來看，其他各個渠道產(chǎn)生的基礎(chǔ)貨幣投放遠超過公開市場的回籠效應(yīng)，難以斷定目前的貨幣政策基調(diào)是從緊的。“從中央銀行保持貨幣中性角度而言，擴大正回購發(fā)行規(guī)模是一個理性的選擇。這并不意味著政策轉(zhuǎn)緊，只是對沖目前過于寬松的資金數(shù)量�！鼻鼞c說。

　　還有券商研究機構(gòu)認為，從3個月shibor利率走勢看，上周幾個交易日的下滑速度已經(jīng)放緩，較隔夜利率下滑相對較好。另外，央行上周繼續(xù)采用正回購方式，盡管利率沒有上行，但是回購量有一定程度擴大，這表明央行對于當前貨幣政策的態(tài)度至少是維穩(wěn)的態(tài)度。申銀萬國證券認為，從本周開始一直持續(xù)到4月底，中央銀行的公開市場操作將主要以正回購形式推出，累計待回籠資金規(guī)模達到4000億～5000億元，如此方可令過于寬松的資金面回歸中性狀態(tài)。按照興業(yè)證券預計，進入4月份，流動性依然有望保持適度寬松的狀態(tài)，一方面緣于3月底較高的超儲率；另一方面緣于4月份央票的到期量也較多。不過在邊際上，4月份的流動性相對于3月份將變緊。

　　高國華

(來源:金融時報)