国产一卡二卡3卡4卡更新,最近的最新的中文字幕视频

在线观看老湿视频福利_模拟山羊2_蕾丝视频软件_月亮播放器

人民網(wǎng)>>財經(jīng)>>理財頻道>>滾動

供給決定中國經(jīng)濟未來

2013年03月30日10:46        手機看新聞

  近年,一些著名分析師和經(jīng)濟學(xué)家在經(jīng)濟運行大方向判斷上頻頻犯錯。2011年,“新周期”預(yù)期被證偽;2012年,一年“尋底”年終被市場確認;2013年初,復(fù)蘇預(yù)期被經(jīng)濟數(shù)據(jù)沖淡。到底錯在哪里?筆者認為,僅在需求與周期問題上打轉(zhuǎn)是誤讀中國經(jīng)濟近年變化的根源,遺漏了更重要的供給視角。

  2011年,一些著名分析師和經(jīng)濟學(xué)家提出 “新周期”說法。這個說法基于這樣的認識:經(jīng)過一年經(jīng)濟下行,國內(nèi)生產(chǎn)總值(GDP)增速在2011年底企穩(wěn),通脹低位回升!爱a(chǎn)出和價格雙升”預(yù)期形成新周期聯(lián)想。這違背了經(jīng)濟學(xué)常識:如果需求繼續(xù)上升,就會進一步拉高通脹,觸發(fā)政策調(diào)控;如果需求不上升,哪會有新周期?產(chǎn)能未經(jīng)充分調(diào)整,又怎會產(chǎn)能擴張?如果沒有產(chǎn)能擴張,怎會有新周期?

  轉(zhuǎn)型邏輯提供視角:

  從供給入手解讀經(jīng)濟變化

  我們認為,第一個錯誤是因為忽略供給約束,從而刻舟求劍地誤判了新周期。

  2012年整年,投資界人士都在爭論經(jīng)濟底的位置,一季度GDP環(huán)比增速見底;三季度通脹見底,消費者物價指數(shù)(CPI)同比見底,但股市不認賬。

  多次失望后,低迷市場最終形成預(yù)期:無論從需求看(房地產(chǎn)泡沫、基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)過度),還是供給看(勞動力短期、資源能源瓶頸),中國經(jīng)濟還將繼續(xù)探底,產(chǎn)能過剩將持續(xù)困擾中國經(jīng)濟,需要一次浴火重生才能走出底部。市場起初對三季度經(jīng)濟見底無動于衷,但2012年底最后幾天,股市終于強勁反彈,這被視為基本面過度悲觀的預(yù)期修復(fù)。

  過去兩年的錯誤,一個共同特征是在需求與周期問題上打轉(zhuǎn),這使我們意識到,僅從需求角度理解中國經(jīng)濟近年變化,可能會遺漏更重要的方面。

  2013年面臨如下形勢:弱勢復(fù)蘇、通脹回升、政策中性、改革推進,平淡的基本面很難得出清晰的投資邏輯。

  首先需求的邏輯不可行?傂枨鬁睾,出口和投資高增長不可持續(xù),零售增速低位回升,強周期下行業(yè)輪動的圖景不能見到。價格和盈利回升邏輯不強,一是價平量穩(wěn),盈利改善幅度不大,二是食品類價格至今在季節(jié)性下降,上中游產(chǎn)品價格旺季漲勢微弱,唯一指望的是下半年食品類價格周期性回升。

  從流動性入手尋找投資邏輯需要較強的假設(shè):第一個假設(shè)是非信貸融資繼續(xù)快速擴張,管理層不采取手段約束,這樣,實體經(jīng)濟流動性就不會太緊,但剛剛公布的銀行理財監(jiān)管新規(guī)否定了這個可能性;第二個假設(shè)是熱錢繼續(xù)大規(guī)模流入,在中國經(jīng)濟弱復(fù)蘇和美元強勢預(yù)期下,這個假設(shè)不大現(xiàn)實。

  轉(zhuǎn)型的邏輯較為可行。短期看,金融改革、財稅體制改革、公用事業(yè)價格改革催生主題性機會,長期,中國經(jīng)濟結(jié)構(gòu)變化意味著大消費是戰(zhàn)略投資重點。更重要的是,轉(zhuǎn)型邏輯提供了一個視角:從供給入手理解經(jīng)濟的中期變化。

  供給調(diào)整改變中國未來

  中國經(jīng)濟正在發(fā)生的新變化是,國內(nèi)需求增長空間變小、速度放緩。過去十幾年間,快速工業(yè)化和城鎮(zhèn)化極大改善中國人的衣食住行等需求,雖有亮點,比如部分低收入者或中西部地區(qū)的需求還有待提高,但總需求快速增長期已經(jīng)過去。如住房,中國2009年城鎮(zhèn)人均居住面積30平方米,接近英法,顯著高于日本和韓國,而日韓兩國人均GDP約為中國的8倍和4倍。

  外需快速增長時代也正在過去。曾以出口立國的德日,出口占全球貿(mào)易份額最多不超過11%,而中國2012年出口份額已達10.5%。在這個天花板之上,國內(nèi)產(chǎn)能瓶頸、貿(mào)易摩擦可能都將成為制約出口高速增長的因素。且海外需求恢復(fù)緩慢,不支持當下中國出口快速增長。

  新一屆政府提出城鎮(zhèn)化是中國經(jīng)濟增長最大的需求所在,但城鎮(zhèn)化是收入增加和需求改善的結(jié)果。收入和需求進一步增加靠什么?過去幾年,政府主動創(chuàng)造需求,成功拉動地方經(jīng)濟高增長。但這個路徑正在被封堵。持續(xù)彌漫在中國中東部地區(qū)的霧霾天氣宣示:一個靠投資和重化工業(yè)驅(qū)動的經(jīng)濟增長模式正變成災(zāi)難。

  行政性力量介入微觀經(jīng)濟活動,政府主導(dǎo)過度資本化,造成中國當前經(jīng)濟困局——“產(chǎn)能過剩”和“潛在增速下行”并存。一般而言,產(chǎn)能過剩意味著供給過剩,而潛在增速下行是供給不足的結(jié)果,“產(chǎn)能過剩”和“潛在增速下行”很難并存。消除這個扭曲,需求政策幾乎被用盡,供給調(diào)整才是關(guān)鍵。

  第一,既然要素短缺,需要讓要素價格反映其稀缺程度,要素價格市場化將抑制對稀缺要素濫用,緩解產(chǎn)能過剩;第二,讓要素所有者獲得正常要素回報,改善收入分配,從而增加需求;第三,供給端調(diào)整還包括稅收、審批等政策性減負,針對性降低民間融資成本,以創(chuàng)造需求、增加經(jīng)濟活力。

  供給調(diào)整下的經(jīng)濟形態(tài)

  供給調(diào)整,在需求方面首先表現(xiàn)為設(shè)備投資(產(chǎn)能擴張)趨緩。產(chǎn)能擴張問題連接供給調(diào)整與需求變化的樞紐。如果產(chǎn)能不擴張,投資增速趨緩,總供給和總需求將在一個較低水平上達到均衡。這將對經(jīng)濟周期、經(jīng)濟增速和通貨膨脹產(chǎn)生直接影響。

  第一,周期變?nèi)、變短?/p>

  標準的市場經(jīng)濟一般呈現(xiàn)周期性波動,通貨膨脹和經(jīng)濟增速有規(guī)律地輪回,其中“設(shè)備投資”和“庫存調(diào)整”是兩個最大的“齒輪”,而設(shè)備投資周期主導(dǎo)了經(jīng)濟中周期波動。對于中國,這個規(guī)律正在發(fā)生變化,要素短缺和產(chǎn)能過剩都不允許投資繼續(xù)加速增長,其中制造業(yè)投資增速更有可能下滑。假設(shè)設(shè)備投資增速持續(xù)下滑,則庫存周期主導(dǎo)了經(jīng)濟波動,經(jīng)濟增速逐漸收斂,經(jīng)濟波動的中樞下移,波動幅度變小。

  在這種形態(tài)下,預(yù)判一個較強的經(jīng)濟走勢容易產(chǎn)生系統(tǒng)性錯誤,或者,將一個短期波動牽強附會地放大并延長,也容易犯錯。這時,從需求角度很難捕捉中國經(jīng)濟變化,還是應(yīng)從供給角度入手。

  第二,通脹趨于收斂。

  在一個需求較弱的經(jīng)濟里,通脹峰值大為降低。通常,農(nóng)產(chǎn)品價格成為通脹上升導(dǎo)火索 ,但指望消費品價格全面上升,需求配合是關(guān)鍵。從歷史通脹周期看,需求越強勁,通脹周期峰值越高,反之則反成立。本輪經(jīng)濟周期需求變?nèi),情景大致類似?001年。2011年中國通脹峰值為1.8%,最大波幅3.6%,簡單推斷,下一個通脹周期的峰值可能會在5%~6%之間,大約出現(xiàn)在2014年某個時間。

  對通脹收斂的判斷需要面對一個重要問題:在要素價格市場化背景下,如何看待公用事業(yè)價格改革和勞動力價格上升的影響?

  公用事業(yè)價格改革對通脹的影響是一次性的,預(yù)計難以對通脹趨勢產(chǎn)生影響,而且,管理層調(diào)整公用事業(yè)價格也將視通脹情況而定;勞動力價格(工資成本)上升主要影響通脹中樞水平,這在臺灣地區(qū)歷史上表現(xiàn)明顯。上個世紀80年代末,臺灣地區(qū)經(jīng)歷過工資水平的持續(xù)上升。也正好在這時期,臺灣地區(qū)通脹水平持續(xù)上升。但臺灣地區(qū)勞動力成本上升更多體現(xiàn)為通脹中樞上移,通脹波動與食品價格更為相關(guān)。反映勞動成本上升的服務(wù)類CPI與CPI的相關(guān)系數(shù)明顯小于食品類CPI。

  如果周期和通脹趨于收斂,關(guān)于經(jīng)濟過熱或過冷的擔憂就顯得多余。從周期角度看,如果沒有產(chǎn)能擴張,經(jīng)濟就不會出現(xiàn)過熱。

  或是通往新繁榮的起點

  傳統(tǒng)供給學(xué)派政策主張在上個世紀七八十年代的英國和美國被政府采納,并取得成效。它們主要有三個政策主張:減稅、削減政府支出和控制貨幣數(shù)量增長。預(yù)計實施穩(wěn)健貨幣政策、保持貨幣數(shù)量合理增長,是央行既定的政策內(nèi)容。中國的供給調(diào)整還有一項重要政策,就是要素價格市場化改革,這是完善社會主義市場經(jīng)濟體制的最后一環(huán)。

  要素價格市場化,在供給方面,將使得在運用稀缺生產(chǎn)要素進行投資決策時,經(jīng)濟績效是最重要目標,這將提高投資效率;在需求方面,要素所有者公平獲得要素租金收入,從而改善收入分配、提高消費能力。

  美國80年代經(jīng)驗,產(chǎn)出與價格溫和增長是供給調(diào)整帶來的主要特征。價格穩(wěn)定、成本下降的經(jīng)濟環(huán)境為新技術(shù)萌芽和擴散提供良好土壤:里根執(zhí)政期的溫和增長最終醞釀出克林頓時期的超級繁榮。以此,經(jīng)濟增長和通貨膨脹溫和波動將是中國經(jīng)濟未來幾年的主要特征。這可能將是通往一個新繁榮的起點,只是這個過程有些漫長,它完全取決于新任領(lǐng)導(dǎo)集體是否能夠突破現(xiàn)有利益格局,對供給方面實施有效的調(diào)整。

  投資思路應(yīng)相應(yīng)調(diào)整。在溫和增長狀態(tài)下,總需求難有亮點,經(jīng)濟難現(xiàn)大趨勢,固定資產(chǎn)投資受益的行業(yè)增長放慢,行業(yè)輪動效應(yīng)會減弱。由于政府開支被抑制,與政府支出捆綁緊的行業(yè)或企業(yè)將有不利影響。按經(jīng)濟轉(zhuǎn)型方向,大消費和服務(wù)業(yè)將是未來增長的重點。

  通脹大體溫和。雖然貨幣增速趨降,但不會出現(xiàn)貨幣政策急劇收縮,金融市場化改革將拓寬融資渠道,實體經(jīng)濟資金面不會過于緊張。為避免高通脹,房地產(chǎn)調(diào)控和地方政府債務(wù)處置是關(guān)鍵。房地產(chǎn)調(diào)控將是一項政治工作,預(yù)計不會放松。對于地方政府債務(wù)問題,若以財政或央行為主體,將增加通貨膨脹風(fēng)險,若以市場方式解決,將是一個理想而平穩(wěn)的方式,意味著資產(chǎn)證券化是未來金融創(chuàng)新的重要方面。

  要素價格市場化將產(chǎn)生利益格局的大調(diào)整。中長期看,包括土地、資金、污染(環(huán)境)、資源、能源、公共品等在內(nèi)的政策扭曲而受益的部門和團體將受負面影響,這反過來也將促進消費增長和社會公平,使得經(jīng)濟以平穩(wěn)方式邁進一個以技術(shù)創(chuàng)新和民間投資驅(qū)動的新繁榮周期。 (陳勇 作者系海通證券首席宏觀研究員)

(來源:證券時報)


相關(guān)專題



24小時排行 | 新聞頻道留言熱帖