瑞銀證券近日發(fā)布題為《二次探底回升》的2013年二季度策略報(bào)告。瑞銀證券認(rèn)為，隨著宏觀經(jīng)濟(jì)在一季度探底二季度回升，指數(shù)也將有望“二次探底”回升。但二季度流動(dòng)性不再繼續(xù)寬裕，這將制約估值上升的空間，市場(chǎng)上行幅度有限。

　　二季度市場(chǎng)的決定因素有哪些？是經(jīng)濟(jì)連續(xù)“弱復(fù)蘇”主導(dǎo)市場(chǎng)，還是流動(dòng)性緊縮主導(dǎo)市場(chǎng)？瑞銀證券認(rèn)為，哪個(gè)因素存在最大的預(yù)期差，哪個(gè)因素就是主導(dǎo)的關(guān)鍵因素。

　　在經(jīng)濟(jì)增速/企業(yè)盈利方面，瑞銀證券認(rèn)為，二季度可以觀察到從4月到6月的盈利持續(xù)改善。理由主要有三點(diǎn)：一是此前投入的“4萬億”，進(jìn)入了基建和地產(chǎn)項(xiàng)目投資；二是政策預(yù)期將越來越穩(wěn)定，政府決策是在長期可持續(xù)增長和短期經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定增長之間尋求平衡；三是社會(huì)產(chǎn)成品庫存下降到歷史新低，“去庫存”結(jié)束，“補(bǔ)庫存”啟動(dòng)的概率越來越大。瑞銀證券認(rèn)為，投資者對(duì)“弱”復(fù)蘇的定義是模糊的，只要盈利能夠持續(xù)改善，“弱”的預(yù)期可以轉(zhuǎn)變?yōu)椤安蝗酢�、“正常”�?/p>

　　而在流動(dòng)性/估值方面，瑞銀證券相信，二季度可以觀察到資金處于“正�！本置妗＠碛芍饕�有五點(diǎn)：一是流動(dòng)性最寬松局面已經(jīng)過去，社會(huì)融資總量不太可能超過2013年一季度這個(gè)歷史最高。由于沒有“經(jīng)濟(jì)過熱”和“通貨膨脹”的干擾，預(yù)計(jì)流動(dòng)性不會(huì)從“正常”變成“緊縮”；二是一季度表內(nèi)信貸的有力擴(kuò)張，已經(jīng)為全年M2（廣義貨幣）增長打下良好基礎(chǔ)；三是表外融資受到制約，社會(huì)融資總量環(huán)比下降，季節(jié)性萎縮；四是二季度社會(huì)融資同比增速預(yù)計(jì)仍然保持在20%左右，流動(dòng)性足夠充沛；五是由于人民幣預(yù)期迥異于2012年，外匯占款的持續(xù)上升，對(duì)全年流動(dòng)性正面影響不容低估。

　　綜合看，瑞銀證券認(rèn)為：二季度經(jīng)濟(jì)/盈利預(yù)期，將從“弱復(fù)蘇”轉(zhuǎn)向“正常復(fù)蘇”，而流動(dòng)性預(yù)期保持“中性”；因?yàn)榻?jīng)濟(jì)/盈利預(yù)期存在變化，從而成為短期主導(dǎo)市場(chǎng)的關(guān)鍵因素。

　　一季度經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)已經(jīng)公布，中國經(jīng)濟(jì)經(jīng)歷了二次探底，GDP（國內(nèi)生產(chǎn)總值）增速和工業(yè)增加值增速再次回到2012年三季度低點(diǎn)。但瑞銀證券認(rèn)為，低迷的一季度經(jīng)濟(jì)增長，為二季度經(jīng)濟(jì)環(huán)比回升提供了低基數(shù)，同時(shí)在2月以來的指數(shù)下跌中已有部分體現(xiàn)，因此反而增強(qiáng)了對(duì)于二季度經(jīng)濟(jì)回升的信心。二季度市場(chǎng)將會(huì)在業(yè)績預(yù)期回升的基礎(chǔ)上緩慢爬升。但由于市場(chǎng)對(duì)流動(dòng)性的敏感度大于業(yè)績提升，二季度市場(chǎng)只能是溫和復(fù)蘇，不會(huì)重復(fù)2012年12月到2013年1月因?yàn)榱鲃?dòng)性顯著改善帶動(dòng)的大幅上漲。(證券時(shí)報(bào)記者 陳剛)

(來源:證券時(shí)報(bào))