中國影子銀行的產(chǎn)生既有其合理性，又存在潛在的風險，應當辯證地看待其對中國經(jīng)濟與金融市場發(fā)展存在的正反兩方面的影響。針對未來一段時間中國影子銀行體系可能暴露出來的風險，政府應該厘清影子銀行體系參與方的權責關系，明確金融機構應承擔的法律責任邊界，打破所謂的“剛性兌付”的格局，允許影子銀行產(chǎn)品出現(xiàn)違約，并建立合理的市場出清機制。

　　三大潛在風險

　　影子銀行的產(chǎn)生實質(zhì)上是中國商業(yè)銀行在金融抑制環(huán)境下自發(fā)實施的一種金融創(chuàng)新行為，這擴展了傳統(tǒng)金融服務的邊界，在一定程度上緩解了金融抑制的不利影響，有助于提高金融體系的儲蓄投資轉(zhuǎn)化能力與資源配置效率。當然，中國影子銀行存在的潛在風險值得警惕。

　　首先，期限錯配造成的流動性風險。中國影子銀行體系面臨的一大風險是資產(chǎn)方與負債方的期限錯配。從負債方來看，由于商業(yè)銀行之間存款競爭激烈、監(jiān)管機構對貸存比進行季度考核等因素，導致影子銀行產(chǎn)品呈現(xiàn)出短期化趨勢。從資產(chǎn)方來看，為了獲得更高的收益率，影子銀行資金的投向越來越偏向于中長期項目。例如，影子銀行體系最主要的投資產(chǎn)品——城投債的期限平均為5至8年。期限錯配意味著，要保證資產(chǎn)方的穩(wěn)定以獲得較高收益率，影子銀行必須依靠短期理財產(chǎn)品的滾動發(fā)行(發(fā)新還舊)來應對由期限錯配導致的周期性流動性壓力。一旦老的理財產(chǎn)品到期，而新的理財產(chǎn)品不能足額發(fā)行，那么影子銀行體系不得不通過緊急出售中長期項目債權來為理財產(chǎn)品還本付息，而在緊急出售中長期項目債權的過程中，影子銀行體系無疑將會遭遇較大損失。

　　目前流行的“資金池”理財業(yè)務，進一步放大了影子銀行體系的期限錯配�！百Y金池”理財是指商業(yè)銀行將來自多個不同理財產(chǎn)品銷售所得的資金匯入一個總的資產(chǎn)池，之后將該資產(chǎn)池的資金投資于不同類型、不同期限、不同風險的金融資產(chǎn)，例如信托計劃、債券、股票基金、貨幣市場工具等。資金池依賴發(fā)行理財產(chǎn)品募集資金，募集的資金均被用于投資較高風險、較長期限的金融產(chǎn)品。這在市場繁榮時期均能給商業(yè)銀行帶來不菲的利潤，但都面臨著期限錯配的風險。此外，這種集中運作模式使得資金池業(yè)務變成了一個“黑匣子”，以至于相關信息披露嚴重不足。購買商業(yè)銀行理財產(chǎn)品的投資者不清楚自己投入的資金究竟被用于購買了何種具體資產(chǎn)，以及需要承擔何種風險。一旦資金池所投資的部分高風險資產(chǎn)出現(xiàn)虧損，這可能導致理財產(chǎn)品投資者對整個資產(chǎn)池的安全性失去信心，甚至可能引發(fā)集中贖回的風險。

　　第二，信用違約風險。中國影子銀行發(fā)行相關產(chǎn)品的收益率普遍較高，而一旦所投資項目出現(xiàn)經(jīng)營問題，不能提供如此之高的回報率，那么影子銀行產(chǎn)品就可能出現(xiàn)信用違約。目前中國影子銀行資金運用最集中的三個領域，即工商企業(yè)、基礎設施與房地產(chǎn)，都面臨著不同程度的問題。一旦此起彼伏的違約削弱了投資者信心，未來新募集資金規(guī)模可能顯著下降，這又會通過加劇期限錯配而引發(fā)進一步的負面影響。

　　第三，對央行貨幣政策制定及實施有效性構成挑戰(zhàn)。影子銀行的發(fā)展，也對央行傳統(tǒng)上將M2作為貨幣政策中間目標的做法形成了挑戰(zhàn)。由于銀監(jiān)會與央行在每個季度末對商業(yè)銀行的貸存比指標進行考核，因此商業(yè)銀行有在每個季度末維持較高人民幣存款的沖動。為規(guī)避監(jiān)管，商業(yè)銀行傾向于在每個季度期初發(fā)行期限在3個月以內(nèi)的理財產(chǎn)品，這就會形成人民幣存款增量在每個季度第一個月大幅下降(存款由于購買理財產(chǎn)品而轉(zhuǎn)出)，而在第三個月大幅上升(由于理財產(chǎn)品到期而轉(zhuǎn)為存款)的局面。銀行存款增量的變動導致M2增量的擾動，影響了M2作為央行貨幣政策中間工具的有效性。為此，央行推出了社會融資總額來克服M2統(tǒng)計意義下降帶來的問題，但社會融資總量也沒有完全統(tǒng)計影子銀行體系的一些重要業(yè)務，影子銀行體系對貨幣政策帶來的困擾也將持續(xù)存在。

　　風險宜疏不宜堵

　　對中國影子銀行發(fā)展形成的風險宜疏不宜堵。影子銀行的產(chǎn)生與發(fā)展是在當前金融抑制環(huán)境下金融機構的一種主動創(chuàng)新，既是利率市場化的有機成分，也是金融服務邊界的擴展。鑒于影子銀行具有重要的積極意義，政府應從服務實體經(jīng)濟發(fā)展、促進非傳統(tǒng)銀行業(yè)務健康發(fā)展的角度來積極規(guī)范和引導相關金融創(chuàng)新，同時通過加強監(jiān)管與提高透明度等方式來防范影子銀行體系的潛在風險。

　　應加強對中國式影子銀行體系的監(jiān)管。加強對銀行表外業(yè)務和非銀行金融機構的審慎監(jiān)管，將銀行的表外信貸項目顯性化，以避免過度的期限錯配與收益率錯配。針對資金池理財產(chǎn)品，應該對其中不同風險、不同類型的產(chǎn)品組合進行“分賬經(jīng)營、分類管理”，從而增強資金來源與投向之間的匹配關系。此外，也應該加強對影子銀行體系的信息披露要求，做到對資金投向與投資收益的定期披露，避免由于影子銀行產(chǎn)品不透明而產(chǎn)生的風險隱患。

　　建立影子銀行違約的市場出清機制。針對未來一段時間中國影子銀行體系可能暴露出來的風險，政府應該厘清影子銀行體系參與方的權責關系，明確金融機構應承擔的法律責任邊界，打破所謂“剛性兌付”的格局，允許影子銀行產(chǎn)品(特別是非保本型銀行理財產(chǎn)品與信托產(chǎn)品)出現(xiàn)違約，并建立合理的市場出清機制。一方面，違約現(xiàn)象的出現(xiàn)有助于提高信用評級的真實性，從而促進對影子銀行產(chǎn)品更準確的定價；另一方面，這有助于打消投資者心目中認為政府對影子銀行產(chǎn)品提供隱性擔保的預期，從而增強對影子銀行產(chǎn)品的風險意識。

　　加快金融改革的步伐，以降低影子銀行體系存在的激勵。一方面，應加快推進利率市場化改革，特別是增強人民幣基準存貸款利率彈性；另一方面，應努力改變市場分割的格局，通過推動市場整合來提高整體流動性與深度。此外，還應通過加快金融大部制建設來改變目前的分業(yè)監(jiān)管格局、完善監(jiān)管體系。解決由分業(yè)監(jiān)管造成的市場割裂與監(jiān)管標準不統(tǒng)一的問題，降低監(jiān)管真空與制度套利的空間，同時也能夠避免由于多種監(jiān)管政策疊加給銀行造成過高的合規(guī)成本，使得銀行不得不求助于影子銀行業(yè)務。更為重要的是，貨幣金融調(diào)控方式應該由僵硬的、一刀切式的數(shù)量調(diào)控方式，逐漸轉(zhuǎn)變?yōu)楦鼮殪`活與市場化的價格調(diào)控方式。

　　□國家開發(fā)銀行研究院 黃劍輝

　　(作者為國家開發(fā)銀行研究院副院長，中國新供給經(jīng)濟學研究小組成員。本文僅代表作者本人觀點，與所在單位無關。王閣、應習文對本文亦有貢獻)

(來源:中國證券報)