胡俞越資料圖片。受訪者供圖

　　上周五，證監(jiān)會(huì)批準(zhǔn)國(guó)債期貨擬于9月6日上市交易。靴子終于落地，作為繼股指期貨后的又一金融期貨產(chǎn)品，國(guó)債期貨的推出影響頗大。為何要推出國(guó)債期貨？對(duì)股市和期貨市場(chǎng)又會(huì)帶來(lái)哪些影響？近日，京華時(shí)報(bào)與北京工商大學(xué)證券期貨研究所所長(zhǎng)胡俞越展開(kāi)對(duì)話，為投資者答疑解惑。

　　胡俞越簡(jiǎn)歷

　　經(jīng)濟(jì)學(xué)家和著名期貨專家，1983年畢業(yè)于南京大學(xué)，北京工商大學(xué)證券期貨研究所所長(zhǎng)，教授。兼任中國(guó)商業(yè)史學(xué)會(huì)副會(huì)長(zhǎng)，首都企業(yè)改革與發(fā)展研究會(huì)常務(wù)理事，北京工商管理學(xué)會(huì)理事，鄭州商品交易所戰(zhàn)略發(fā)展委員會(huì)委員，上海期貨交易所產(chǎn)品委員會(huì)委員，新華社特約經(jīng)濟(jì)分析師，中央電視臺(tái)和北京電視臺(tái)特約評(píng)論員。

　　■有何意義

　　利于推動(dòng)利率市場(chǎng)化

　　京華時(shí)報(bào)：國(guó)債期貨有哪些功能和作用？

　　胡俞越：國(guó)債期貨作為利率風(fēng)險(xiǎn)管理工具，屬于金融期貨中利率期貨的一種，是指買(mǎi)賣雙方通過(guò)有組織的交易場(chǎng)所，約定在未來(lái)特定時(shí)間，按預(yù)先確定的價(jià)格和數(shù)量進(jìn)行券款交割的國(guó)債交易方式。期貨作為一種風(fēng)險(xiǎn)管理工具，本身具有價(jià)格發(fā)現(xiàn)和規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的雙重功能。在我國(guó)金融市場(chǎng)上，國(guó)債期貨作為眾多期貨品種中的一種，它既可以充分發(fā)揮期貨本身的基本功能，同時(shí)它對(duì)于推動(dòng)我國(guó)金融市場(chǎng)深度改革和服務(wù)國(guó)民經(jīng)濟(jì)又具有特殊作用。第一，推動(dòng)利率市場(chǎng)化和人民幣國(guó)際化。第二，規(guī)避利率風(fēng)險(xiǎn)，對(duì)沖流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。第三，與國(guó)債預(yù)發(fā)行制度相結(jié)合，實(shí)現(xiàn)債券市場(chǎng)期現(xiàn)對(duì)接。第四，國(guó)債期貨既是風(fēng)險(xiǎn)管理工具，也是財(cái)富管理工具。第五，促進(jìn)國(guó)債現(xiàn)貨市場(chǎng)融合，完善債券市場(chǎng)體系。

　　■對(duì)比往昔

　　推出條件已較為成熟

　　京華時(shí)報(bào)：現(xiàn)在很多人對(duì)1995年“國(guó)債期貨3·27事件”仍心有余悸，此次國(guó)債期貨上市后，也有不少人持有懷疑態(tài)度，您怎么看待？

　　胡俞越：當(dāng)年由于我國(guó)國(guó)債現(xiàn)貨市場(chǎng)規(guī)模小、利率市場(chǎng)化程度低、投資者結(jié)構(gòu)不完善以及市場(chǎng)制度規(guī)則不健全等原因，使得當(dāng)時(shí)的國(guó)債期貨價(jià)格存在著嚴(yán)重的市場(chǎng)操縱行為。

　　實(shí)際上，現(xiàn)如今的市場(chǎng)環(huán)境和市場(chǎng)條件與18年前相比早已不可同日而語(yǔ)。目前，我國(guó)推出國(guó)債期貨已經(jīng)具備了較為成熟的條件，其主要表現(xiàn)在以下幾個(gè)方面：首先，當(dāng)前我國(guó)國(guó)債現(xiàn)貨市場(chǎng)規(guī)模龐大，2012年末我國(guó)記賬式國(guó)債存量已經(jīng)突破7萬(wàn)億元，這為國(guó)債期貨的上市交易奠定了堅(jiān)實(shí)的市場(chǎng)基礎(chǔ)；其次，隨著我國(guó)利率市場(chǎng)環(huán)境得到了明顯改善，有效減少了市場(chǎng)操縱行為的發(fā)生；再次，我國(guó)金融市場(chǎng)上機(jī)構(gòu)投資者的隊(duì)伍在逐步擴(kuò)大，尤其是在國(guó)債市場(chǎng)，銀行、保險(xiǎn)、券商、基金以及信托等金融機(jī)構(gòu)掌握著絕大多數(shù)的國(guó)債頭寸，這些金融機(jī)構(gòu)的投資理念也在逐漸成熟；最后，我國(guó)金融市場(chǎng)的制度規(guī)則越發(fā)健全，目前國(guó)債現(xiàn)貨主要是在銀行間市場(chǎng)和上海證券交易所兩個(gè)市場(chǎng)進(jìn)行交易，監(jiān)管措施嚴(yán)謹(jǐn)規(guī)范，風(fēng)險(xiǎn)控制能力得到有效提升。

　　■熱點(diǎn)回應(yīng)

　　未因光大事件延緩上市

　　京華時(shí)報(bào)：8月16日的光大證券烏龍指事件引起社會(huì)的廣泛關(guān)注，此前有人認(rèn)為將延緩國(guó)債期貨上市進(jìn)程。但事實(shí)證明國(guó)債期貨的推出時(shí)間還是符合市場(chǎng)預(yù)期的，這是否符合您的判斷？

　　胡俞越：“8·16光大事件”中爭(zhēng)議較大的是對(duì)光大證券7130手股指期貨的空單究竟是屬于操縱還是自救，是否涉嫌內(nèi)幕交易。雖然光大證券在期貨市場(chǎng)上的操作備受爭(zhēng)議，但期貨市場(chǎng)本身的避險(xiǎn)功能卻因此更加凸顯出來(lái)。期貨作為風(fēng)險(xiǎn)管理的基礎(chǔ)工具，十分重要，必不可少，不可替代。期貨市場(chǎng)不僅可以對(duì)沖現(xiàn)貨市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)，更可以作為對(duì)沖工具進(jìn)入投資組合，使投資組合獲得更穩(wěn)健的收益，這一點(diǎn)更能體現(xiàn)在準(zhǔn)備推出的國(guó)債期貨上。因此，國(guó)債期貨不僅不應(yīng)受此次烏龍事件的影響而延誤，反而應(yīng)重視國(guó)債期貨在規(guī)避債市風(fēng)險(xiǎn)方面的關(guān)鍵作用，盡快推出國(guó)債期貨。

　　■有何影響

　　推出后不會(huì)沖擊股市

　　京華時(shí)報(bào)：有人擔(dān)憂推出國(guó)債期貨會(huì)分流股市資金，您怎么看？

　　胡俞越：2010年滬深300股指期貨推出前期，市場(chǎng)十分擔(dān)心會(huì)給股市資金面帶來(lái)沖擊，現(xiàn)如今這種擔(dān)心再次出現(xiàn)在國(guó)債期貨的面前。事實(shí)上，股市的漲跌變化是由股市自身規(guī)律和中國(guó)經(jīng)濟(jì)狀況決定的，股市的下跌并不是股指期貨惹的禍。

　　對(duì)于與股市關(guān)聯(lián)度更低的國(guó)債期貨來(lái)講，它的推出更不會(huì)對(duì)我國(guó)股市的走勢(shì)產(chǎn)生負(fù)面影響。一方面，國(guó)債期貨市場(chǎng)和股票市場(chǎng)在基礎(chǔ)參與者、運(yùn)行方式等方面存在明顯差異。國(guó)債期貨市場(chǎng)參與主體與現(xiàn)貨市場(chǎng)的參與主體密切相關(guān)，主要是商業(yè)銀行、保險(xiǎn)公司、證券公司、基金公司等金融機(jī)構(gòu)以及其他專業(yè)機(jī)構(gòu)投資者、法人投資者等，與股票市場(chǎng)的參與主體有較大區(qū)別，這些機(jī)構(gòu)投資者參與國(guó)債期貨帶來(lái)的是增量資金，而不會(huì)分流股市存量資金。另一方面，國(guó)債期貨專業(yè)性強(qiáng)、技術(shù)門(mén)檻較高，這使得上市初期參與者投入資金的規(guī)模有限，機(jī)構(gòu)投資者的參與需要一個(gè)過(guò)程，保證金規(guī)模可能比股指期貨更低，不會(huì)明顯分流股市資金，更不會(huì)加劇貨幣市場(chǎng)資金緊張。國(guó)債期貨的上市尚不足以對(duì)我國(guó)股市走勢(shì)產(chǎn)生顯著影響。從國(guó)際經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，也沒(méi)有證據(jù)表明上市國(guó)債期貨會(huì)影響股市走勢(shì)及波動(dòng)狀況。

　　利于增股市資金供給

　　京華時(shí)報(bào)：既然沒(méi)有負(fù)面影響，那有正面影響嗎？

　　胡俞越：從長(zhǎng)期來(lái)看，國(guó)債期貨的推出本質(zhì)上對(duì)我國(guó)股市發(fā)展是利好因素。上市國(guó)債期貨有助于完善金融市場(chǎng)整體機(jī)制、促進(jìn)我國(guó)金融創(chuàng)新發(fā)展。首先，國(guó)債期貨的推出有助于提高利率風(fēng)險(xiǎn)管理水平，為股票市場(chǎng)樹(shù)立風(fēng)向標(biāo)。因?yàn)楣墒型顿Y者同樣面臨著利率風(fēng)險(xiǎn)，存在著利率風(fēng)險(xiǎn)管理需求，所以隨著國(guó)債期貨的上市，商業(yè)銀行、券商、保險(xiǎn)公司、社�；�金、養(yǎng)老基金等更多機(jī)構(gòu)投資者的股市參與環(huán)境將進(jìn)一步改善，參與更安全、投資更放心，有助于加速機(jī)構(gòu)入市步伐，增加股市資金供給，促進(jìn)股市健康發(fā)展；其次，國(guó)債期貨是金融期貨的基礎(chǔ)品種，有助于推動(dòng)整個(gè)市場(chǎng)的金融創(chuàng)新進(jìn)程。目前，金融市場(chǎng)創(chuàng)新呼聲愈發(fā)強(qiáng)烈，股指期貨和國(guó)債期貨作為基礎(chǔ)金融衍生品，為機(jī)構(gòu)投資者提供了有力的工具，今后股市、債市、期市之間的套利交易將更加活躍，投資方法更加靈活多變，圍繞股指期貨和國(guó)債期貨的理財(cái)產(chǎn)品將更加豐富多彩，這為機(jī)構(gòu)投資者充分發(fā)揮自身實(shí)力提供了良好環(huán)境，同時(shí)加快了我國(guó)金融創(chuàng)新的步伐。

　　將從三方面完善期市

　　京華時(shí)報(bào)：國(guó)債期貨的推出，對(duì)我國(guó)期貨市場(chǎng)又會(huì)產(chǎn)生怎樣的影響？

　　胡俞越：影響將是深遠(yuǎn)的，期貨行業(yè)因此也會(huì)發(fā)生諸多變化，整體來(lái)看主要體現(xiàn)在以下三個(gè)方面。第一，品種結(jié)構(gòu)變化。目前我國(guó)金融期貨僅有滬深300股指期貨一個(gè)品種。如果國(guó)債期貨順利上市交易，金融期貨的成交額和所占比例將會(huì)繼續(xù)攀升，金融期貨在我國(guó)期貨市場(chǎng)上的地位將會(huì)進(jìn)一步提升。第二，投資者結(jié)構(gòu)變化。我國(guó)期貨市場(chǎng)參與者的現(xiàn)狀是機(jī)構(gòu)少，散戶占主導(dǎo)。國(guó)債期貨就是為機(jī)構(gòu)投資者量身定做的，商業(yè)銀行作為我國(guó)國(guó)債的最大持有者和投資者，應(yīng)當(dāng)積極參與，而不能繼續(xù)持觀望態(tài)度。第三，市場(chǎng)結(jié)構(gòu)變化。國(guó)債期貨的推出，將會(huì)大大促進(jìn)債市的發(fā)展，債券市場(chǎng)體系將會(huì)更加完善，股市和債市的失衡狀況將會(huì)得以改善。目前，我國(guó)國(guó)債現(xiàn)貨市場(chǎng)的規(guī)模已經(jīng)十分龐大，但是相對(duì)應(yīng)的利率期貨品種卻始終處于缺失狀態(tài)。國(guó)債期貨的上市能夠有效填補(bǔ)這一空缺，隨著債券市場(chǎng)現(xiàn)貨、期貨之間的套保、套利等交易的逐漸活躍，國(guó)債期現(xiàn)市場(chǎng)的聯(lián)系也會(huì)更加緊密。

(來(lái)源:京華時(shí)報(bào))