社會(huì)融資規(guī)模正呈現(xiàn)逐月下降態(tài)勢(shì)。

　　央行今年以來公布的金融統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，從3月到7月，社會(huì)融資規(guī)模分別為2.54萬億元、1.75萬億元、1.19萬億元、1.04萬億元和8088億元。其中，7月社會(huì)融資規(guī)模更是創(chuàng)下自去年5月以來的最低值。

　　社會(huì)融資規(guī)模何以在年初“井噴”后，連續(xù)5個(gè)月逐月減少？

　　社會(huì)融資規(guī)模近幾個(gè)月來的下降，除了大規(guī)模的資本流入正在被大量資本外流所取代，以至造成銀行體系流動(dòng)性緊張，并因此影響了基礎(chǔ)貨幣投放和貨幣乘數(shù)效應(yīng)外，更與監(jiān)管層收緊影子銀行、整頓債市的政策密不可分。

　　自3月25日銀監(jiān)會(huì)下發(fā)《關(guān)于規(guī)范商業(yè)銀行理財(cái)業(yè)務(wù)投資運(yùn)作有關(guān)問題的通知》、重拳治理理財(cái)產(chǎn)品以及監(jiān)管層加大債市整頓以來，社會(huì)融資規(guī)模中不僅銀行信貸增速放緩，對(duì)社會(huì)融資規(guī)模貢獻(xiàn)較大的信托貸款、銀行承兌匯票、企業(yè)債等，也同樣下降明顯。數(shù)據(jù)顯示，7月份，未貼現(xiàn)的銀行承兌匯票減少1783億元，同比少增2001億元；企業(yè)債券凈融資461億元，同比少2025億元。受此影響，7月份的社會(huì)融資規(guī)模中，若除去信貸融資，非信貸融資規(guī)模已降至1089億元，在社會(huì)融資規(guī)模中的占比僅為13.46%。

　　社會(huì)融資規(guī)模下降，對(duì)利用土地或房產(chǎn)作抵押進(jìn)行高杠桿融資的政府融資平臺(tái)和開發(fā)商而言，不是個(gè)好消息。

　　政府融資平臺(tái)和開發(fā)商都是高杠桿負(fù)債的主體。國際評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)穆迪根據(jù)審計(jì)署公布的36個(gè)地方政府本級(jí)政府性債務(wù)余額38475.81億元，推算出目前地方政府的直接和擔(dān)保債務(wù)可能已上升至12.1萬億元。更多專家學(xué)者則認(rèn)為，這一規(guī)模應(yīng)當(dāng)在15萬億元至18萬億元之間。同樣，近年來全國規(guī)模以上房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)平均資產(chǎn)負(fù)債率均在75%左右，而2012年年報(bào)也顯示，上市房企中逾七成資產(chǎn)負(fù)債率在上升。

　　靠高杠桿負(fù)債發(fā)展，就需要社會(huì)融資規(guī)模持續(xù)放大，以便其即便在銀行那里難以獲得貸款，也可以通過非銀行融資渠道獲得資金，以維持資金鏈不斷。事實(shí)上，非銀行融資已經(jīng)成為這類高杠桿負(fù)債主體的重要融資方式。審計(jì)署不久前公布的對(duì)36個(gè)地方政府本級(jí)政府性債務(wù)的審計(jì)結(jié)果表明，隨著國家對(duì)地方政府性債務(wù)管理的加強(qiáng)和銀行對(duì)地方政府及其融資平臺(tái)公司信貸投放的收緊，一些地方政府通過信托貸款、融資租賃、售后回租、發(fā)行理財(cái)產(chǎn)品、BT(建設(shè)—移交)、墊資施工和違規(guī)集資等方式變相舉債融資的現(xiàn)象較為突出。而由于銀行貸款的管控較為嚴(yán)格，信托則在一段時(shí)期內(nèi)扮演了支持房地產(chǎn)開發(fā)商融資的重要角色。事實(shí)上，信托公司非常熱衷于通過放貸給高風(fēng)險(xiǎn)客戶特別是房地產(chǎn)開發(fā)商來確保高回報(bào)率。比如，一些較小的房地產(chǎn)開發(fā)商，其資產(chǎn)負(fù)債表顯示至少50%的債務(wù)是從信托公司融資，而且這些資金幾乎都用于項(xiàng)目初始階段。

　　如今，好日子似乎到頭了。監(jiān)管機(jī)構(gòu)對(duì)影子銀行和債市監(jiān)管力度的加大，迫使商業(yè)銀行減少對(duì)政府融資平臺(tái)和開發(fā)商的融資支持，銀行領(lǐng)域正在經(jīng)歷去杠桿化。而這一去杠桿化的過程，不僅會(huì)影響銀行的貸款投放和貨幣乘數(shù)的減少，也會(huì)使非銀行融資規(guī)模相應(yīng)萎縮。事實(shí)上，社會(huì)融資規(guī)模的逐月遞減，不僅反映了流入政府融資平臺(tái)和房地產(chǎn)業(yè)的資金減少，也表明靠高杠桿負(fù)債維系的行業(yè)，正面臨著資金成本上升的嚴(yán)峻考驗(yàn)。這一點(diǎn)從近一段時(shí)間內(nèi)的公開市場(chǎng)操作中，14天期逆回購品種一直保持中標(biāo)利率4.10%的水平，尚未回到銀行間市場(chǎng)資金異常波動(dòng)前的寬松狀態(tài)上不難看出。

　　政府融資平臺(tái)和房地產(chǎn)業(yè)難以獲得更多融資支持，最直接的影響是，它們只能通過借新還舊維系既有項(xiàng)目的資金鏈正常運(yùn)轉(zhuǎn)，而新項(xiàng)目的推進(jìn)將成無米之炊。而這兩個(gè)支撐中國經(jīng)濟(jì)增長的重要領(lǐng)域如果沒有了新增投資，則會(huì)在未來幾個(gè)月內(nèi)對(duì)固定資產(chǎn)投資帶來下行壓力，經(jīng)濟(jì)增長將會(huì)受到影響。

　　鑒于目前全社會(huì)流動(dòng)性依然寬裕，結(jié)構(gòu)性資金緊張的狀況并不會(huì)推動(dòng)貨幣當(dāng)局繼續(xù)增加貨幣供應(yīng)；而目前“貨幣冷”和“經(jīng)濟(jì)暖”的格局已經(jīng)取代了此前的“寬貨幣”和“弱經(jīng)濟(jì)”格局，表明當(dāng)前并無必要繼續(xù)增加貨幣供應(yīng)。因此，當(dāng)前對(duì)地方政府融資平臺(tái)和房地產(chǎn)業(yè)的更大考驗(yàn)，將來自因銀行去杠桿、貨幣政策結(jié)構(gòu)性收緊或?qū)⒁�致的地方政府融資平臺(tái)償債風(fēng)險(xiǎn)以及房地產(chǎn)泡沫破裂對(duì)房地產(chǎn)貸款的影響。這兩個(gè)風(fēng)險(xiǎn)如何釋放，不僅會(huì)影響經(jīng)濟(jì)增速，也會(huì)影響銀行的信貸安全，甚至誘發(fā)局部金融風(fēng)險(xiǎn)。因此，有關(guān)方面需要未雨綢繆，及早采取對(duì)策。徐紹峰

(來源:金融時(shí)報(bào))