2008年國(guó)際金融危機(jī)以來，特別是近兩年來，無(wú)論是我國(guó)的金融部門還是非金融部門，無(wú)論是政府部門還是私人部門，都面臨著巨大的資產(chǎn)負(fù)債表壓力，而最新發(fā)布的《2013年中國(guó)500強(qiáng)企業(yè)報(bào)告》更增添對(duì)此的擔(dān)憂。

　　2013中國(guó)企業(yè)500強(qiáng)榜單近日在昆明發(fā)布。榜單顯示，2013中國(guó)企業(yè)500強(qiáng)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入50.02萬(wàn)億元，較上年增加5.12萬(wàn)億元，增長(zhǎng)11.41%，增幅大幅回落12.22個(gè)百分點(diǎn)。500強(qiáng)企業(yè)資產(chǎn)總額達(dá)到150.97萬(wàn)億元，較上年增長(zhǎng)15.99%，增幅下降4.41個(gè)百分點(diǎn)。

　　國(guó)有大型企業(yè)盈利放緩，營(yíng)收總額增速下降明顯，但資產(chǎn)負(fù)債率卻出現(xiàn)快速上升。根據(jù)《中國(guó)企業(yè)500強(qiáng)》報(bào)告，中國(guó)500強(qiáng)資產(chǎn)負(fù)債率平均高達(dá)84%，遠(yuǎn)高于發(fā)達(dá)國(guó)家大企業(yè)50%-70%的平均水平，500強(qiáng)企業(yè)中平均資產(chǎn)負(fù)債率高于50%的企業(yè)占到總數(shù)的80%以上，這意味著企業(yè)靠資產(chǎn)負(fù)債表擴(kuò)張實(shí)現(xiàn)高速增長(zhǎng)的模式已經(jīng)累積過大的風(fēng)險(xiǎn)，一旦出現(xiàn)經(jīng)濟(jì)大的波動(dòng)，企業(yè)可能會(huì)出現(xiàn)極大的資金償付壓力。

　　中國(guó)500強(qiáng)企業(yè)是實(shí)體部門債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的一個(gè)縮影，而且更具有代表性。事實(shí)上，中國(guó)企業(yè)債務(wù)隱患其實(shí)比政府債和影子銀行更嚴(yán)重。數(shù)據(jù)顯示，2005～2012年，中國(guó)非金融部門（居民部門、非金融企業(yè)部門和政府部門）債務(wù)占GDP比率整體呈上升趨勢(shì)，債務(wù)總額由25.8萬(wàn)億元上升至91.6萬(wàn)億元，杠桿率由139.3%上升至176.3%，累計(jì)上升約37個(gè)百分點(diǎn)。其中，非金融企業(yè)部門的問題尤為突出。根據(jù)社科院金融所的研究報(bào)告，截至2012年底，非金融企業(yè)部門債務(wù)在65萬(wàn)億元左右，相當(dāng)于GDP的125%左右，遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于發(fā)達(dá)國(guó)家企業(yè)債務(wù)50%-70%的平均水平。

　　更進(jìn)一步地分析，資本密集型部門產(chǎn)能過剩比較嚴(yán)重，而且越是產(chǎn)能過剩的行業(yè)，其資產(chǎn)負(fù)債率越高。與國(guó)際金融危機(jī)之前相比，我國(guó)工業(yè)行業(yè)的產(chǎn)能過剩從局部行業(yè)、產(chǎn)品的過剩轉(zhuǎn)變?yōu)槿�局性過剩。在我國(guó)24個(gè)重要工業(yè)行業(yè)中，有19個(gè)出現(xiàn)不同程度的產(chǎn)能過剩，鋼鐵、電解鋁、鐵合金、焦炭、電石、水泥等重工業(yè)行業(yè)產(chǎn)能過剩都比較嚴(yán)重。

　　今年以來，產(chǎn)能過剩進(jìn)一步蔓延，不僅傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)，就連風(fēng)電設(shè)備、多晶硅等部分新興產(chǎn)業(yè)也出現(xiàn)比較嚴(yán)重的產(chǎn)能過剩。數(shù)據(jù)顯示，風(fēng)電行業(yè)2012年末資產(chǎn)負(fù)債率同比上升2.02個(gè)百分點(diǎn)，21家上市公司平均資產(chǎn)負(fù)債率為52.96%。今年一季度末，風(fēng)電行業(yè)平均資產(chǎn)負(fù)債率為53.13%，環(huán)比繼續(xù)上升，有13家風(fēng)電企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率超過50%�？傮w而言，2012年2170家非金融上市公司負(fù)債總額超14萬(wàn)億元，并且應(yīng)收賬款、應(yīng)付賬款均在上升。

　　值得關(guān)注的是，資產(chǎn)負(fù)債率提高與企業(yè)自身擴(kuò)張，以及投資驅(qū)動(dòng)存在極大的正相關(guān)性。本輪中國(guó)企業(yè)杠桿比例高是2008年以來中國(guó)大規(guī)模投資刺激之后出現(xiàn)的現(xiàn)象，全球金融危機(jī)使中國(guó)一直以來“大進(jìn)大出”的經(jīng)濟(jì)循環(huán)被打破，在這種情況下，“周期性和結(jié)構(gòu)性”產(chǎn)能過剩的疊加使矛盾進(jìn)一步凸顯。

　　但國(guó)際金融危機(jī)以來，以地方政府為主導(dǎo)的投資擴(kuò)張，使得對(duì)資金有饑渴癥的地方政府通過表外貸款、銀行間債務(wù)融資等形式與其對(duì)接，大量資金流向地方融資平臺(tái)和政府驅(qū)動(dòng)投資的行業(yè)，特別是大型國(guó)有企業(yè)。這樣，一方面導(dǎo)致了包括政府、大型國(guó)有企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率的大幅上升，資產(chǎn)負(fù)債表出現(xiàn)了明顯惡化。截至2012年底，36個(gè)地方政府本級(jí)政府性債務(wù)余額為38475.81億元，比2010年增長(zhǎng)12.94%，地方政府債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)不斷上升。

　　與此同時(shí)，由于“預(yù)算軟約束”的存在，也導(dǎo)致金融資源過度傾斜，繼續(xù)錯(cuò)配到產(chǎn)能過剩的大型國(guó)有行業(yè)之中。由于國(guó)企與政府之間的關(guān)系始終是無(wú)法理清，即便在實(shí)施自負(fù)盈虧之后，也可以享受政府的隱形擔(dān)保，這樣就大大推升了這些企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率。

　　另一方面，“政府失靈”的效應(yīng)也進(jìn)一步凸顯出來：地方政府的政策性補(bǔ)貼，扭曲了要素市場(chǎng)價(jià)格，壓低投資成本，體制上的根本性弊端扭曲了地方政府和國(guó)有企業(yè)的投資行為，大量增量資金投向投資驅(qū)動(dòng)型領(lǐng)域，造成普遍性的結(jié)構(gòu)性產(chǎn)生過剩和投資效率和資源配置效率的下降。

　　資金周轉(zhuǎn)大幅度放緩增加了融資需求，但現(xiàn)金流創(chuàng)造能力卻大幅度下降，這勢(shì)必帶來投資效益的下滑和實(shí)體部門償債能力的下降。特別是目前經(jīng)濟(jì)處于下行區(qū)間，企業(yè)利潤(rùn)增速下滑，虧損面不斷擴(kuò)大導(dǎo)致企業(yè)賬款拖欠現(xiàn)象嚴(yán)重、賬款構(gòu)成比例上升、賬款周轉(zhuǎn)率下降等風(fēng)險(xiǎn)開始顯露，資產(chǎn)負(fù)債率上升風(fēng)險(xiǎn)。

　　實(shí)體部門的“去杠桿”，特別是國(guó)有大型企業(yè)的“去杠桿”涉及到我國(guó)投資驅(qū)動(dòng)型經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)方式的改變，投資效率與資源配置效率的提高，以及對(duì)“政府失靈”的矯正，因此，我國(guó)必須著眼于解決債務(wù)依賴型增長(zhǎng)的制度成因。（世界經(jīng)濟(jì)研究室副主任 張茉楠）

(來源:中國(guó)證券報(bào))