當下中國經濟已有企穩(wěn)跡象，工業(yè)生產、消費、投資等增速均出現(xiàn)上升，但受制于房地產與未來出口市場所面臨的嚴峻態(tài)勢，且微觀實體的情況并未有明顯改善，經濟復蘇基礎仍不牢靠，四季度以及明年經濟能否顯著反彈，仍需關注房地產市場與海外經濟運行兩大風險。

　　10月主要宏觀經濟運行數(shù)據(jù)基本上延續(xù)了9月的企穩(wěn)回升趨勢，工業(yè)生產、消費、投資等增速均出現(xiàn)上升，特別是鐵路、道路運輸業(yè)在財政刺激的帶動下，大幅反彈。另外，通脹壓力也有所回落，為政策的進一步放松也創(chuàng)造了條件。

　　但樂觀情緒的背后，也有隱憂。受制于房地產與外部環(huán)境兩大風險，并考慮到目前微觀實體的情況并未有明顯改善，制造業(yè)投資增速回落，房地產市場相關消費再次走低，房地產投資與新開工雖然擺脫了跌勢，但仍處于較低水平。新一屆廣交會參與商人數(shù)與出口成交額雙雙下跌近一成左右，顯示未來出口面臨的嚴峻形勢。而美國面臨“財政懸崖”，歐盟下調了歐元區(qū)和歐盟今、明年經濟增長預測等事件，都說明海外經濟運行仍是困擾中國經濟能否持續(xù)反彈的另一重要不確定因素。因此，筆者依舊謹慎認為，四季度以及明年中國經濟能否實現(xiàn)顯著反彈，仍需關注房地產市場與海外經濟運行兩大風險。

　　由于刺激消費政策的效果顯現(xiàn)，以及“十一”黃金周的帶動，10月社會消費品零售總額同比名義增長為14.5%，比9月提升了0.3個百分點。其中，汽車消費提升了5.3個百分點，同比增長達到7%，改變了汽車消費持續(xù)下滑的局面。這與早前全國乘用車市場數(shù)據(jù)相呼應，數(shù)據(jù)顯示，10月中國乘用車產銷量分別為126.38萬輛和124.93萬輛，分別同比增長1.1%和11.7 %，是今年產銷量差距最小的月份。

　　1至10月固定資產投資同比增速為20.7%，比1至9月提升了0.2個百分點。投資反彈與加大對鐵路及相關基礎設施的支持有關，鋼鐵、水泥、發(fā)電量等數(shù)據(jù)也有好轉，而企業(yè)投資仍在下滑。例如，鐵路、船舶、航空航天和其他運輸設備制造業(yè)為6.3%，提升0.3個百分點；交通運輸、倉儲和郵政業(yè)同比增長8.6%，提升3.2個百分點；其中，鐵路運輸業(yè)同比下降1.4%，比1至9月提升11個百分點，為漲幅之最。制造業(yè)、電力、熱力、燃氣及水的生產和供應業(yè)投資增速分別回落0.4、0.5個百分點。

　　在投資帶動下，10月工業(yè)增加值同比增速為9.6%，比9月提升了0.4個百分點，這與早前公布的工業(yè)企業(yè)利潤反彈也相呼應。9月全國規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)實現(xiàn)利潤同比增長7.8%，是時隔6個月之后首次由負轉正。

　　值得特別注意的是，由于房地產相關消費反彈的局面未能持續(xù)，10月家用電器和音像器材、家具、建筑及裝潢材料分別回落了4.5%、1.6%、2.2%，顯示房地產相關消費對增長的支持不穩(wěn)定。另一方面，盡管投資與新開工等諸多最新房地產數(shù)據(jù)止住了繼續(xù)下跌的趨勢，但這些數(shù)據(jù)仍處于歷史低位，1至10月投資同比增長15.4%，新開工下降8.5%。因此，缺少房地產支柱，僅靠基建投資一個支柱能否穩(wěn)投資，也存在疑問。

　　受食品價格回落影響，10月CPI同比增長由9月的1.9%放緩至1.7%。其中，食品價格同比增長由9月的2.5%下降到1.8%，而非食品價格同比與9月持平，為1.7%。食品價格方面，10月蔬菜價格同比上漲1.1%（環(huán)比下降12.1%），大幅低于9月同比11.1%的增長。水果價格同比增長也從9月的7.2%回落至3.9%，雞蛋價格同比下降3.9%。展望未來，受季節(jié)性因素影響，年底食品價格可能會有所反彈，但筆者預計食品價格反彈壓力仍然可控。

　　除食品價格環(huán)比回落0.8%以外，其他七大類商品及服務價格都有所上漲或持平。具體來看，10月衣著價格環(huán)比上漲0.9%，醫(yī)療保健和個人用品、娛樂教育文化用品及服務、居住價格均上漲0.2%，交通和通信、煙酒及用品價格均上漲0.1%，家庭設備用品及維修服務價格持平。

　　10月PPI由9月的-3.6%回升至-2.7%，結束了連續(xù)第七月的下降，顯示工業(yè)企業(yè)需求有所恢復。而這一趨勢與早前公布的10月PMI購進價格指數(shù)也相呼應，10月購進價格指數(shù)回升了3.3個百分點至54.3%，反映了原材料的反彈趨勢。

　　考慮到PPI反彈，1.7%的通脹水平或將成為本輪通脹的底部。但由于當前經濟剛有企穩(wěn)跡象，10月國際大宗商品價格CRB指數(shù)仍在下滑（同比下降8.4%），工業(yè)成本上升短期內難以轉移給消費者。筆者預期，未來數(shù)月，通脹壓力仍是溫和。

　　通過這一段時間宏觀經濟調控重心的觀察可以發(fā)現(xiàn)，財政政策的發(fā)揮力度也還有望繼續(xù)加大，這在投資政策體現(xiàn)得較為明顯。這兩月投資之所以能持續(xù)反彈，與決策層加大基礎設施投資，特別是鐵路投資密切相關。

　　同時，當前已有報道顯示，明年鐵路基建投資有望迎來新高潮，初步安排的投資計劃與投產里程均可能超過今年，鐵路基建投資有望超5160億元，并已落實了確保籌資的四大渠道，包括擴大鐵路建設基金征收范圍、保持發(fā)行1500億元鐵路建設債券、加大財政和銀行信貸支持力度等。

　　在貨幣政策方面，美國啟動QE3之后，國際資本再次回流新興經濟體。出于對外資流動不確定的防備，央行已較長時間沒有下降準備金率了，而以短期內更為靈活的逆回購為市場釋放流動性。但考慮到當前銀行同業(yè)流動資金仍然緊張，7天SHIBOR維持在3.5%左右，而存款準備金率仍處于較高水平，且并非常態(tài)。所以，為了保持流動性穩(wěn)定與促進經濟增長，筆者預計，年底前降準一次的可能性仍然較大。

　　概而言之，當下中國經濟已有企穩(wěn)跡象。但受制于房地產與海外運行兩大風險，并考慮到目前微觀實體的情況并未有明顯改善，經濟復蘇基礎仍不牢靠，需要穩(wěn)增長政策，特別是財政政策持續(xù)發(fā)力。（作者 沈建光）

(來源:上海證券報)