對投資銀行來說，2012年遭遇了前所未有的蕭條�！按笙蠖既ツ牧�？”摩根大通亞洲區(qū)投資銀行副主席兼中國投行首席執(zhí)行官方方拿出一張漫畫，畫中一個掛著望遠鏡的獵人雙手插兜，一臉無奈。

　　方方日前接受新華社記者專訪時表示，離岸股本市場，特別是海外首次公開募股(IPO)一向是在華外資投行業(yè)務的主要部分，但今年的情況是自2008年金融危機以來最差的。但在債市方面，今年卻異常火爆，醞釀著新的機遇。

　　在這樣的市場環(huán)境下，無論是謀求海外融資的中國企業(yè)，還是為其服務的投行都需應時而變。

　　海外上市異常蕭條

　　自從去年夏天中概股危機爆發(fā)之后，中國企業(yè)的海外上市之路一直幾乎處于冰封狀態(tài)，赴美上市方面僅有上半年的唯品會和下半年的多玩(YY)。而隨著中國經(jīng)濟放緩，赴港上市情況也不樂觀。方方說：“今年唯一一個真正意義上的(海外)IPO就是海通證券在香港上市�！钡�這一案例也有運氣成分，難以被復制。

　　方方認為，投資者信心不足，尤其是從去年8月開始海外投資者擔心中國經(jīng)濟硬著陸，是海外上市不利的基本面原因。從技術(shù)面上來看，內(nèi)地企業(yè)在香港上市時過度依靠大型機構(gòu)投資者(基石投資者)也是原因之一。但目前基石投資已被推到極限，有的上市公司甚至百分之百依靠基石投資，導致股票流動性差，上市后表現(xiàn)不好，投資者愈加不愿參與，造成市場的惡性循環(huán)。

　　如果說去年是中國企業(yè)赴美上市的高峰年，那么今年就是中國企業(yè)在美退市的高峰年。從去年8月至今，共有23家中國企業(yè)宣布從美國退市，包括已經(jīng)完成退市的盛大網(wǎng)絡和正在進行中的分眾傳媒。中國在美上市企業(yè)的退市浪潮成為中國企業(yè)海外融資的重要教訓，警示著其他謀求海外融資的中國企業(yè)未來應更加慎重。

　　分眾37億美元的私有化方案和盛大23億美元的退市案，分別是迄今規(guī)模前兩大的在美上市中國企業(yè)私有化案例，摩根大通是兩者退市的運作商。

　　對于退市潮，方方認為，只要三個條件不改變，退市潮就還會維持一段時間：首先，美國市場的估值水平?jīng)]有原來那么高，估值低意味著對企業(yè)上市的吸引力就小；其次，在美國維持上市的費用和監(jiān)管成本依然很高；最后，資金市場寬松，可以很容易借到實施私有化的資金。

　　對于中國企業(yè)赴美上市的前景，方方說：“赴美上市仍然會有，特別是那些新型商業(yè)模式企業(yè)和不能滿足在香港和內(nèi)地上市條件的企業(yè)，仍然會尋求赴美上市。但他們會發(fā)現(xiàn)美國市場的估值水平和香港的差距不會像以前那么大了。所以未來仍會有企業(yè)去美國上市，但不會像以前那么多了，因為估值差距小了，不必走那么遠了。”

　　債券市場異�；鸨�

　　“今年最大的特點就是全球債券市場極其活躍，”方方說，“亞洲(含澳大利亞)今年的股本融資總額大概1700億美元，但債券融資規(guī)模高達3650億美元�！苯衲陚�券市場火爆的主要原因是，全球尤其是美國的超低利率大環(huán)境，以及美國第三輪量化寬松(QE3)政策。

　　對中國企業(yè)海外發(fā)債融資來說，今年也是蓬勃發(fā)展的一年，尤其以百度在美國成功低息發(fā)債為代表。百度上周在美國市場公開發(fā)行15億美元國債，其中五年期債券的票面利率僅為2.25%，十年期為3.5%，融資成本遠低于國內(nèi)。

　　方方表示，百度的這筆債券創(chuàng)造了數(shù)個第一，為中國民營企業(yè)在全球發(fā)債樹立了一個新的標桿。首先，這是中國民營企業(yè)在海外發(fā)行的最大單筆債券；其次，百度獲得的債券評級是中國非國有企業(yè)中最高的；第三，融資成本非常低廉，甚至和谷歌的發(fā)債成本接近；第四，百度成為第一家在美國證監(jiān)會登記發(fā)行債券的民營企業(yè)。

　　方方表示，今年中國企業(yè)海外發(fā)展的新特點還包括，發(fā)債期限延長，出現(xiàn)了三十年期債券甚至永續(xù)債，這說明中國企業(yè)信譽有所提升；中國企業(yè)(金地集團)第一次在海外同時發(fā)行美元債券和人民幣債券；鑒于美元融資利率低廉，國家鼓勵商業(yè)銀行為企業(yè)海外發(fā)債擔保，比如中國銀行為中遠發(fā)行的美元債擔保，令發(fā)債成本大幅下降。

　　方方表示，中國的國家負債率相比于經(jīng)濟規(guī)模還是偏低，有較大上升空間；同時中國企業(yè)總體來說負債水平較低，而且融資主要是通過銀行間接融資，而非債券市場直接融資，因此對中國來說，未來債券市場發(fā)展前景很大。

　　關于明年市場的走勢，方方認為，隨著經(jīng)濟企穩(wěn)，股權(quán)融資市場明年將會有所好轉(zhuǎn)，企業(yè)海外收購活動也會更加活躍，而預計固定收益市場將繼續(xù)維持今年的良好態(tài)勢。(記者 金旼旼)