私募股權(quán)投資基金(簡稱“PE基金”)作為一種投資于實體經(jīng)濟的金融資本，不僅是改變產(chǎn)業(yè)格局、促進中國當下新興產(chǎn)業(yè)的迅猛發(fā)展、推動中國經(jīng)濟轉(zhuǎn)型的重要力量，也是投資者創(chuàng)造財富的工具，是改變財富分配格局的重要因素。2012年到2013年受一系列因素影響，PE股權(quán)投資行業(yè)將進入洗牌階段。

　　廖梓君 君盛投資創(chuàng)始合伙人

　　中國PE時代回顧　　

　　PE(私募股權(quán)投資)這個舶來品在七八年前還只是被少數(shù)中國人所知。從上世紀90年代中期到2005年，這個階段主要外資PE機構(gòu)大顯身手、占主導(dǎo)地位，如TPG、凱雷以及高盛、摩根士丹利這些外資投行的直投部門。這些專業(yè)的PE機構(gòu)成功分享到了中國經(jīng)濟崛起、企業(yè)高速成長的碩果。而中國本土私募股權(quán)基金則在一個很初級的摸索階段。

　　由于中國大陸資本市場缺乏完善的退出機制，眾多本土PE投資機構(gòu)走過了一個非常漫長痛苦的摸索階段，能夠熬過2006年還沒有關(guān)門倒掉的本土機構(gòu)是行業(yè)中的幸存者，幸存概率大約不到5%，幸存者對2006年前嚴酷經(jīng)營環(huán)境的窘迫應(yīng)該還有記憶。

　　直到2006年始，中國PE行業(yè)迎來一個嶄新的分水嶺。包括有限合伙法的頒布實施、中國A股市場重啟IPO、中小板和創(chuàng)業(yè)板的推出等等舉措，伴隨著全流通時代的來臨，為中國私募股權(quán)基金提供了可持續(xù)發(fā)展的市場基礎(chǔ)，中國資本市場上的本土PE投資初現(xiàn)曙光。

　　從2007年到2011年，在中小板、創(chuàng)業(yè)板所形成的巨額財富的造富神話迅速蔓延下，PE投資行業(yè)進入了一個迅猛發(fā)展的初期階段，無論是PE機構(gòu)數(shù)量，還是管理規(guī)模，均呈現(xiàn)快速增長的態(tài)勢。但是與行業(yè)迅速發(fā)展相伴的是參與者蜂擁而入，良莠不齊，哄抬價格，爭搶項目。一方面是PE管理機構(gòu)自身業(yè)務(wù)積淀跟不上規(guī)模的急速擴張和發(fā)展，許多PE管理機構(gòu)風(fēng)險意識單薄、投資管理水平粗糙、漏洞百出；另一方面LP投資者面對如雨后春筍般出現(xiàn)的PE管理公司，一時也眼花繚亂，難以分辨孰優(yōu)孰劣，這些都導(dǎo)致整個PE私募股權(quán)投資行業(yè)在超常規(guī)發(fā)展迅猛的同時，伴著大量投機者無序涌入、野蠻生長、亂象叢生。

　　在2006-2012年初這個階段，稍具規(guī)模的本土PE股權(quán)管理機構(gòu)基本分成了兩大類，一類本著規(guī)�？焖贁U張的原則，大量招募人員，隊伍迅速擴大，在各地的項目資源上迅速鋪開；另外一類則堅持穩(wěn)健發(fā)展的道路，注重項目投資的質(zhì)量，仔細甄別，盡力防范風(fēng)險。這兩種發(fā)展模式方法各有優(yōu)勝之處。由于PE　股權(quán)投資的長期性特征，如何判斷哪種模式更適合中國本土國情還尚待時間的檢驗。前者在短時間內(nèi)能夠迅速擴大資金管理規(guī)模和隊伍人員，建立項目網(wǎng)絡(luò)，以規(guī)模打響品牌，這些具有本土生長特色的方法其實有很多值得后者去學(xué)習(xí)和借鑒之處，例如：如何高效招募培訓(xùn)新生隊伍、如何快速建立項目網(wǎng)絡(luò)資源、如何快速整合銀行資源募集資金等等；而后者往往是由從業(yè)時間長的團隊構(gòu)成，過往的投資經(jīng)驗讓這類PE管理公司擁有了深刻教訓(xùn)和認識(見本人14年前拙文——《證券市場導(dǎo)報》之“我國產(chǎn)業(yè)股權(quán)投資基金面臨的問題與對策”，1999年10月期號)。正是由于認識到了PE產(chǎn)品具有超額收益的另一面——高風(fēng)險的存在，因此始終堅持把風(fēng)險管理放在第一位，對每個項目嚴格盡調(diào)。這種對LP投資者交付的資金盡心負責的態(tài)度和專業(yè)嚴謹?shù)墓芾盹L(fēng)格是奠定PE管理公司能夠持續(xù)發(fā)展的關(guān)鍵基礎(chǔ)。

　　重要分水嶺

　　中國本土PE股權(quán)投資行業(yè)在歷經(jīng)了最初的艱苦探索和行業(yè)爆炸性的增長之后，伴隨中國宏觀經(jīng)濟增長放緩，2012-2013年是PE股權(quán)基金行業(yè)的一個新的重大轉(zhuǎn)折點，行業(yè)即將進入嚴峻的洗牌階段。

　　中國經(jīng)濟已經(jīng)進入轉(zhuǎn)型和升級的結(jié)構(gòu)調(diào)整階段，結(jié)構(gòu)調(diào)整必然導(dǎo)致經(jīng)濟增速在未來一段時間內(nèi)放緩。受整體經(jīng)濟增速放緩影響，大量質(zhì)地一般的企業(yè)都會日子更難過、利潤下滑。在即將來臨的PE行業(yè)拐點期，那些前期風(fēng)險意識淡薄、冒進投資的PE投資機構(gòu)會在2013-2014年遭遇明顯的投資損失，投后管理任務(wù)更加艱巨(有的PE機構(gòu)干脆就根本沒有投后管理)，也會面臨眾多LP投資者的投訴壓力；那些前期投資風(fēng)格穩(wěn)健、風(fēng)險控制得當、重視投資者利益的機構(gòu)就會脫穎而出。與之相伴的，國內(nèi)的LP投資者，包括機構(gòu)投資者、眾多發(fā)達富裕地區(qū)的一些個人LP投資者，通過不斷學(xué)習(xí)和切身體會，也慢慢變得成熟和理性，開始對各類PE管理公司有更清晰的認識，并開始尋找適合自身投資風(fēng)格的PE管理機構(gòu)。

　　來自PE管理公司和LP投資者兩方面的成熟變化，將使得2012-2013年這段時間成為中國私募股權(quán)行業(yè)發(fā)展歷程中一個重要的分水嶺，行業(yè)大浪淘沙在即。行業(yè)洗牌結(jié)果將遵循“二八定律”，少數(shù)有品牌、風(fēng)格穩(wěn)健的PE管理機構(gòu)會脫穎而出，吸引諸如保險資金這些有實力的機構(gòu)成為他們的LP，繼續(xù)做大做強。而那些冒進投資、不能持續(xù)給投資者帶來回報的PE管理公司則會被市場淘汰，黯然退場。

　　PE行業(yè)的拐點不僅僅意味著投資機構(gòu)數(shù)量和格局的變動，更意味著投資管理方式的轉(zhuǎn)變，會更加趨于理性和謹慎。君盛投資認為，未來資本市場一定會繼續(xù)理性回歸，證券二級市場還需要兩三年的時間來尋找到一個新的估值平衡點。那么會在一個什么樣的水平達到平衡呢？我們認為資金作為一個重要的生產(chǎn)要素，只有當它在實體經(jīng)濟的收益和在資本市場的收益水平相當時，才能達到相對平衡。

　　目前中小板和創(chuàng)業(yè)板的市盈率估值仍舊過高，現(xiàn)階段的高估值使得PE基金和券商獲利豐厚。投資重在看未來，從長遠來看是難以持續(xù)的，未來中小板和創(chuàng)業(yè)板的估值還會繼續(xù)調(diào)整，再下一城。不要單方面心存僥幸，以為被投資企業(yè)3年后上市時還會有今日的二三十倍市盈率。因此今天的投資需要以更謹慎的退出套現(xiàn)預(yù)期來對擬投企業(yè)進行預(yù)測。從去年開始我們君盛公司內(nèi)部都是以未來的12~15倍市盈率做退出預(yù)測基準點。在確保LP投資者投資回報的前提下調(diào)低未來退出估值，意味著要對被投資項目自身的業(yè)績增長提出更高的要求，要甄別挑選出優(yōu)質(zhì)項目，需要花費更多的時間，更加挑戰(zhàn)一個PE管理團隊的耐心，因為要付出加倍的體力和腦力。無論是我們PE管理機構(gòu)也好、是LP投資者也好，對投資回報的預(yù)期也要從幾年前一個項目動輒六七倍的收益水平回落到一個正常水平。作為一種長期投資產(chǎn)品，PE私募股權(quán)投資回報率能夠做到年復(fù)利(IRR)在25%就已經(jīng)是相當優(yōu)秀了。

　　在PE迅速發(fā)展時期，規(guī)模急速擴張的冒進投資或許可以在經(jīng)濟高漲的周期里順風(fēng)順水、斬獲頗豐。但是從業(yè)者必須直面一個嚴酷現(xiàn)實：PE股權(quán)投資產(chǎn)品周期一般都在4~6年之間，這意味PE產(chǎn)品在存續(xù)期間一定會歷經(jīng)宏觀經(jīng)濟周期和證券二級市場周期的波動。高收益往往伴隨著高風(fēng)險，但高風(fēng)險不一定帶來高收益，缺乏理性的冒進投資，用投資者的資金去冒險，在即將來臨的2~3年P(guān)E行業(yè)轉(zhuǎn)折期將面臨嚴峻挑戰(zhàn)，再疊加上國內(nèi)宏觀經(jīng)濟周期波動和證券市場估值下調(diào)的共振因素，會雪上加霜。作為從業(yè)人員，要明白信任是建立在受托者小心翼翼和謹慎專業(yè)基礎(chǔ)之上的！時刻提醒自己不能拿投資者的資金去冒險！

　　經(jīng)濟轉(zhuǎn)型推動力

　　中國私募股權(quán)投資基金應(yīng)當如何定位？市場則更多地把它看成是一種高回報率的金融產(chǎn)品，甚至被某些人批評是金融機構(gòu)和富人利用中國證券市場高溢價發(fā)行牟利的工具，事實上，私募PE股權(quán)投資基金的價值和意義對中國經(jīng)濟轉(zhuǎn)型推動意義深遠。PE私募股權(quán)基金最核心的價值，在于在中國經(jīng)濟面臨轉(zhuǎn)型的時期，集合了從傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)中長期積累起來的財富，用市場化的方式把它匯集成金融資本投入到新興產(chǎn)業(yè)中，促進了新興產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，推動了中國的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整和經(jīng)濟轉(zhuǎn)型。就像華爾街的影響力超越了國界，引領(lǐng)世界經(jīng)濟一樣，市場這只“看不見的手”自發(fā)產(chǎn)生的巨大力量，在推動經(jīng)濟增長上往往比政府這只“看得見的手”更為高效。引領(lǐng)產(chǎn)業(yè)發(fā)展的是金融資本的力量。要推動中國的經(jīng)濟轉(zhuǎn)型、新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展，新興的私募股權(quán)基金不可或缺。在海外，依托PE私募股權(quán)資本，創(chuàng)造了美國硅谷新經(jīng)濟奇跡，諸如谷歌(微博)、亞馬遜(微博)、facebook等等公司在多輪PE股權(quán)資本的推動下，迅速成為市值過千億的產(chǎn)業(yè)巨擘！PE股權(quán)資本推動產(chǎn)業(yè)發(fā)展在亞洲最成功的復(fù)制版是臺灣新竹科學(xué)工業(yè)園，占地面積約6.53平方公里的新竹工業(yè)園區(qū)，其GDP產(chǎn)值竟占整個臺灣地區(qū)的27%左右！

　　我們正處在一個充滿變革和機遇的時代，未來十年，結(jié)構(gòu)調(diào)整、產(chǎn)業(yè)升級、技術(shù)創(chuàng)新是我國經(jīng)濟發(fā)展的核心驅(qū)動力，在各行各業(yè)都會涌現(xiàn)出一大批高成長性的企業(yè)，需要大量的私募股權(quán)基金來參與助推這些優(yōu)秀企業(yè)的成長，通過PE　金融資本的助力，一大批優(yōu)秀的代表性企業(yè)將成為大陸資本市場的新興力量！在這波瀾壯闊的進程中，PE私募股權(quán)投資基金不僅用市場的手段高效率地完成了資源優(yōu)化配置，還讓大批的創(chuàng)業(yè)企業(yè)家們能夠去完成他們本來根本無法完成的事業(yè)。

　　我們何其有幸、恰逢其時，能夠通過在PE股權(quán)領(lǐng)域深耕細作，參與并推動實體經(jīng)濟的發(fā)展，助推優(yōu)秀民營企業(yè)的成長，同時讓我們的LP投資者成功分享到新經(jīng)濟的發(fā)展碩果。