年初以來，債券市場(chǎng)呈現(xiàn)一級(jí)帶動(dòng)二級(jí)上漲的良性格局，這一方面得益于短期流動(dòng)性持續(xù)充裕，另一方面也與年初以來債券到期量多、新債供給尚未跟上密切相關(guān)，主流機(jī)構(gòu)配債熱情持續(xù)高漲。分析人士表示，考慮到春節(jié)前債券供給節(jié)奏還不會(huì)驟然加快，SLO（短期流動(dòng)性調(diào)節(jié)工具）的推出也進(jìn)一步打消市場(chǎng)對(duì)流動(dòng)性的擔(dān)憂，債券市場(chǎng)有望維持暖勢(shì)。29日農(nóng)發(fā)債與國開浮息債延續(xù)熱發(fā)即是證明。不過，考慮到經(jīng)濟(jì)基本面回暖與通脹的制約，收益率長端不具備明顯下行空間，“春季攻勢(shì)”在演繹了近一個(gè)月之后可能進(jìn)入“瓶頸期”。

　　新債持續(xù)熱發(fā)

　　農(nóng)業(yè)發(fā)展銀行29日招標(biāo)發(fā)行了其2013年第一期金融債券。發(fā)行情況顯示，該5年期固息債券中標(biāo)利率3.95%，落在此前市場(chǎng)預(yù)測(cè)區(qū)間的下限水平；首場(chǎng)150億元招標(biāo)結(jié)束后，50億元追加額度全部被追滿，首場(chǎng)認(rèn)購倍數(shù)達(dá)2.19倍。與此同時(shí)，國家開發(fā)銀行29日招標(biāo)發(fā)行了該行2013年第十期至十三期Shibor浮息金融債，四期債券中標(biāo)利率也全部低于市場(chǎng)預(yù)期，認(rèn)購倍數(shù)均超過兩倍。

　　招商證券分析師彭文靜表示，5只金融債的招標(biāo)結(jié)果，再次顯示出主流機(jī)構(gòu)強(qiáng)烈的投資沖動(dòng)。

　　Wind數(shù)據(jù)顯示，截至1月29日，市場(chǎng)1月以來合計(jì)新發(fā)利率產(chǎn)品（含增發(fā)債券）22只，其中僅5只債券的認(rèn)購倍數(shù)在兩倍以內(nèi)。

　　一級(jí)帶動(dòng)二級(jí)上漲

　　在資金面整體平穩(wěn)、機(jī)構(gòu)配置需求旺盛的背景下，債券一級(jí)市場(chǎng)的火熱表現(xiàn)逐步向二級(jí)市場(chǎng)蔓延。1月以來，債市漲升勢(shì)頭比較明顯，表現(xiàn)好于預(yù)期。

　　從債券收益率變化來看，1月以來除國債外主要債券收益率全面下行，主流機(jī)構(gòu)對(duì)于一級(jí)市場(chǎng)金融債的配置需求，帶動(dòng)二級(jí)市場(chǎng)相關(guān)券種收益率出現(xiàn)明顯下滑。中債收益率顯示，截至1月29日，1年、3年、5年、7年、10年期的固息國開行政策性金融債收益率，分別從2012年最后一個(gè)交易日的3.4756%、3.9313%、4.2192%、4.3924%、4.4659%，降至3.2831%、3.8608%、4.1185%、4.3394%和4.4177%。

　　收益率繼續(xù)下行空間有限

　　分析人士表示，年初以來的債市上漲行情，一方面得益于短期流動(dòng)性持續(xù)充裕，另一方面也與年初以來舊債到期量較多、新債供給尚未跟上密切相關(guān)�？紤]到春節(jié)前債券供給節(jié)奏還不會(huì)驟然加快，SLO（短期流動(dòng)性調(diào)節(jié)工具）的推出也進(jìn)一步打消市場(chǎng)對(duì)流動(dòng)性的擔(dān)憂，債券市場(chǎng)有望維持暖勢(shì)，但經(jīng)濟(jì)基本面回暖、物價(jià)水平溫和走高、春節(jié)資金面擾動(dòng)增強(qiáng)、春節(jié)后新債供給加快等不利因素，預(yù)計(jì)也將制約收益率繼續(xù)向下的空間。

　　海通證券等機(jī)構(gòu)認(rèn)為，隨著春節(jié)的臨近以及通脹預(yù)期的加強(qiáng)，由寬松的資金面推動(dòng)的本輪行情可能已經(jīng)進(jìn)入尾聲�；�于對(duì)經(jīng)濟(jì)小幅回暖和通脹水平總體溫和可控的預(yù)期，短期內(nèi)利率債的交易性機(jī)會(huì)不大。在經(jīng)過1月份收益率的回落之后，利率債整體已經(jīng)基本反映了對(duì)2013年通脹3%左右的預(yù)期。而一旦出現(xiàn)超預(yù)期的因素，如經(jīng)濟(jì)仍然延續(xù)固定資產(chǎn)投資拉動(dòng)或者通脹超預(yù)期上行，則利率債首當(dāng)其沖受害。因此，利率債僅具備配置和流動(dòng)性管理價(jià)值，仍建議維持短久期策略。

　　國海證券認(rèn)為，外匯占款的再次走升將使得市場(chǎng)資金成本未來一段時(shí)期內(nèi)壓力驟減，未來一段時(shí)期，隨著春節(jié)因素的臨近以及對(duì)于資金波動(dòng)平穩(wěn)預(yù)期的消化，不再支持無風(fēng)險(xiǎn)體系收益率曲線的下降，CPI在1、2月份的超預(yù)期走高可能是市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)之一。信用債方面，全年綜合來看，基于當(dāng)前的信貸成本和發(fā)債融資價(jià)差，信貸替換的進(jìn)程仍將持續(xù)，市場(chǎng)供應(yīng)不會(huì)低于去年。根據(jù)往年的季節(jié)性債券發(fā)行狀況，也需進(jìn)一步關(guān)注進(jìn)入3月之后的供應(yīng)壓力對(duì)市場(chǎng)走勢(shì)可能產(chǎn)生的影響。

(來源:中國證券報(bào))