王慶：各位來(lái)賓大家上午好，首先再次感謝吳曉求老師給我這個(gè)機(jī)會(huì)參加這個(gè)論壇，同時(shí)我也非常榮幸能夠參與這個(gè)環(huán)節(jié)討論。

　　我利用10分鐘時(shí)間我講一個(gè)觀點(diǎn)，這個(gè)觀點(diǎn)就是股票的表現(xiàn)，有很多人說(shuō)股票是經(jīng)濟(jì)的晴雨表，我想說(shuō)股票是經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)總量的晴雨表。不久前有專家感慨說(shuō)，中國(guó)的股票出了嚴(yán)重的問(wèn)題，中國(guó)經(jīng)濟(jì)這么好，增長(zhǎng)還是8，甚至更高的增長(zhǎng)，為什么股票表現(xiàn)這么差呢，所以感慨中國(guó)股票有嚴(yán)重的問(wèn)題。

　　實(shí)際上我給大家看一個(gè)圖，這個(gè)圖告訴我們，不是中國(guó)股票這樣，全球股票，至少新興市場(chǎng)國(guó)家的股票都是這樣的。這個(gè)圖就是左邊這張圖，藍(lán)色是亞洲處日本以外的新興市場(chǎng)國(guó)家亞洲的股票指數(shù)，紅顏色是這些國(guó)家GDP的水平。這張圖可以看到，實(shí)際上股票的表現(xiàn)和經(jīng)濟(jì)的表現(xiàn)是沒(méi)有關(guān)系的，經(jīng)濟(jì)在持續(xù)擴(kuò)張，但是股指一直在一個(gè)區(qū)間內(nèi)波動(dòng)，這是新興市場(chǎng)國(guó)家。

　　左邊這張圖是美國(guó)的數(shù)據(jù)，就是把股票投資回報(bào)和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)做一個(gè)相關(guān)系數(shù)，滾動(dòng)的相關(guān)系數(shù)，過(guò)去10年，15年，20年，甚至40年更長(zhǎng)的時(shí)間，我們看股票投資的回報(bào)和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，實(shí)際上從歷史來(lái)看，大多數(shù)時(shí)間是負(fù)相關(guān)，至少不是正相關(guān)。

　　所以如果我們關(guān)注經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和股票的表現(xiàn)，似乎沒(méi)有關(guān)系，但是為什么我們很多人，包括我們很多專家學(xué)者認(rèn)為經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)就要在股票表現(xiàn)好呢，一個(gè)邏輯有了經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，就有企業(yè)盈利，就應(yīng)該作為股東來(lái)講就應(yīng)該收益，這是一個(gè)邏輯關(guān)系。

　　但實(shí)際上我們熟悉股票定價(jià)模型都知道，影響股票定價(jià)的兩個(gè)因素，一個(gè)是每股凈收益，一個(gè)是估值，一個(gè)是EPS，一個(gè)是PE，我們講的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)帶來(lái)企業(yè)利潤(rùn)增加，是企業(yè)收益作為一個(gè)整體的增加，并不必然帶來(lái)每股凈收益的增加，因?yàn)殡S著經(jīng)濟(jì)的擴(kuò)張，你要消耗資本，你要稀釋股權(quán)，所以在影響股價(jià)每股凈收益，實(shí)際上它是一個(gè)效率的概念。如果資本使用效率高的話，每股凈收益就高，如果你要擴(kuò)張，你就要稀釋，你的凈收益是提高不了的，所以你的股價(jià)也上不去。

　　過(guò)去40年，中國(guó)的整體的企業(yè)盈利增長(zhǎng)平均是40%，但是每股凈收益平均增長(zhǎng)只有12%，丹麥總體收益的增長(zhǎng)是15%，但是他的每股凈收益也是12%，所以從股價(jià)表現(xiàn)來(lái)看，丹麥經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)不快，但是股票表現(xiàn)不比我們中國(guó)股票差。所以這是一個(gè)觀點(diǎn)，我們股票表現(xiàn)反映的是一個(gè)投資效率，投資質(zhì)量。

　　另外一個(gè)因素，就是估值，這是經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)可持續(xù)性的問(wèn)題，如果你能證明你的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)可以維持在30%，每年可持續(xù)，你的估值就是30倍，如果你的增長(zhǎng)不可持續(xù)，即使你現(xiàn)在增長(zhǎng)是60%，未來(lái)可能會(huì)到5%，你的估值是上不去的。

　　我想這就是一個(gè)很重要的原因，為什么我們這兩年股票表現(xiàn)不好，正好跟進(jìn)王老師剛才講的問(wèn)題，實(shí)際上中國(guó)經(jīng)濟(jì)正在經(jīng)歷一個(gè)深刻的變化，從一個(gè)高速增長(zhǎng)向一個(gè)中速增長(zhǎng)，從10%到15%的增長(zhǎng)，到7、8%這個(gè)之間過(guò)渡，這個(gè)過(guò)渡過(guò)程中，市場(chǎng)是很難把握到底中國(guó)的可持續(xù)增長(zhǎng)區(qū)間在哪里，于是估值變得紊亂，股市下跌。

　　我想回到我們這個(gè)話題，如果我們看待我們對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)有信心的話，并不必然體現(xiàn)在股價(jià)的表現(xiàn)上，股價(jià)的表現(xiàn)更多的是體現(xiàn)了資本市場(chǎng)對(duì)于增長(zhǎng)質(zhì)量，尤其是投資質(zhì)量的判斷，這是體現(xiàn)在每股凈收益。其次體現(xiàn)在資本市場(chǎng)對(duì)增長(zhǎng)的可持續(xù)性的判斷，股價(jià)上升不一定需要估值的持續(xù)上升，只要估值穩(wěn)定，企業(yè)利潤(rùn)增加，就會(huì)體現(xiàn)在股價(jià)上。所以從這個(gè)意義上來(lái)講，在這個(gè)時(shí)點(diǎn)上，我個(gè)人認(rèn)為，我還對(duì)2013年的股市還是比較抱樂(lè)觀態(tài)度的。盡管我們估值水平下降，但是估值的穩(wěn)定性越來(lái)越明顯。從這個(gè)意義來(lái)講，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)可持續(xù)性，大家有一個(gè)相對(duì)的判斷，我們經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)可能持續(xù)在7、8%這個(gè)區(qū)間。

　　如果我們方方面面大家談?wù)摰母母锎胧┠軌虻靡詧?zhí)行的話，最終會(huì)體現(xiàn)在中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的效率和質(zhì)量上，也許最終會(huì)反映在每股凈收益上，向前看，我們有信心說(shuō)，中國(guó)股市可能會(huì)表現(xiàn)更好，盡管中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度放緩，但是中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的質(zhì)量在改進(jìn)，而股市是中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)質(zhì)量的晴雨表，我就給大家分享這些，謝謝。