在經(jīng)歷前一輪以外需為引擎的高增長和2008年全球性的金融危機(jī)后，在外部經(jīng)濟(jì)環(huán)境惡化和國內(nèi)原有經(jīng)濟(jì)增長方式遭遇瓶頸的背景下，不少人對中國經(jīng)濟(jì)的前景預(yù)期日趨悲觀。由于職業(yè)的原因，筆者長期來一直跟蹤中國經(jīng)濟(jì)發(fā)展過程中的每一個環(huán)節(jié)，在綜合評估我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展中的優(yōu)勢和劣勢、機(jī)遇與風(fēng)險之后，認(rèn)為中國經(jīng)濟(jì)增長的動力長期存在，經(jīng)濟(jì)增速仍將維持一個相對較高的速度。在目前A股的整體估值水平不高和特殊的結(jié)構(gòu)性估值差異下，國內(nèi)股市不存在系統(tǒng)性的投資風(fēng)險，而結(jié)構(gòu)性的投資機(jī)會卻已經(jīng)凸顯。

　　雄厚政府財(cái)力支撐轉(zhuǎn)型

　　我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展將依然有一個穩(wěn)定良好的內(nèi)部社會環(huán)境，而穩(wěn)定的社會環(huán)境是經(jīng)濟(jì)持續(xù)發(fā)展的必要條件。我們政府手中掌控著世界上其他國家政府所不具有的雄厚經(jīng)濟(jì)資源和其他資源，這將為我國政府建設(shè)和諧社會提供堅(jiān)實(shí)的財(cái)政支持。我們的財(cái)政收入（含土地出讓金）已從2004年的不到4萬億元（約占GDP的20%）增長到2010年的11萬億元（約占GDP的28%），如果把全部國企的利潤約2萬億元也加上，則我國政府控制的經(jīng)濟(jì)資源更多。而2010年美國的財(cái)政收入為2.1萬億美元，其占GDP的比例從2004年的16%下降到2010年的15%。另外，人們擔(dān)心的收入分配結(jié)構(gòu)問題和社會保障體系問題，近來也出現(xiàn)了良好的發(fā)展勢頭。我國農(nóng)民人均純收入增長率繼2009年和城鎮(zhèn)居民可支配收入增長率基本持平后，2010年增長率超越城鎮(zhèn)居民4個百分點(diǎn)。我們的社會保障覆蓋情況也大幅改善，基本養(yǎng)老人口比重由1989年的5%上升到2009年的18%，基本醫(yī)療保險人口比重由1997年的2%上升到2009年的17%。

　　可以預(yù)見，2011年我國財(cái)政支出在民生方面的投入比重還將顯著增加，如保障性住房、教育衛(wèi)生醫(yī)療、農(nóng)村水利建設(shè)等，同時，還將提高貧困人口標(biāo)準(zhǔn)和最低工資線等。而這些舉措確實(shí)有其強(qiáng)大的財(cái)力支持，如中國的國債余額占GDP之比只有20%左右，而美國已達(dá)90%，日本達(dá)到200%，說明中國未來財(cái)政的騰挪空間還很大。

　　房產(chǎn)調(diào)控不算晚 通脹治理莫悲觀

　　房地產(chǎn)的有效調(diào)控是我國經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定發(fā)展和拓延發(fā)展周期的必要條件�？陀^地說，這一輪政府嚴(yán)厲的房調(diào)是有遠(yuǎn)見的行為。目前房產(chǎn)市值初步估算約在95萬億元，占我國居民家庭財(cái)富的比例在50%以上。由于房地產(chǎn)對我國社會和經(jīng)濟(jì)各個領(lǐng)域存在廣泛的輻射力，如果再任由房價一路飆升，必將形成巨大的泡沫，一旦泡沫破滅，其對我國經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)發(fā)展和社會穩(wěn)定的破壞力不可簡單估量。目前中國政府對房地產(chǎn)從增加供給和抑制需求兩個方面采取強(qiáng)有力的調(diào)控，不僅能讓房價平穩(wěn)、讓銀行減少風(fēng)險，而且大量的保障性住房建設(shè)又讓投資增速平穩(wěn)。

　　目前市場對我國通脹形勢的預(yù)期過度悲觀。要準(zhǔn)確地預(yù)測通脹走勢與要準(zhǔn)確地預(yù)測股市走勢一樣，從理論上說是一件不可能的事，因?yàn)檫@兩者都屬于人的預(yù)期和參與會影響和改變結(jié)果的事情，切忌單向線性地思考通脹問題。通貨膨脹是個貨幣現(xiàn)象，這一輪通脹和我國央行為應(yīng)對2008年的金融危機(jī)而實(shí)施的寬松的貨幣政策有一定關(guān)系。但通脹的具體成因是復(fù)雜的，我比較認(rèn)可市場上有些研究機(jī)構(gòu)提出的“成本推動說”。

　　成本推動主要來自兩個方面，一是我國低端勞動力價格的上漲，二是輸入性的大宗原材料價格的上漲。但對這兩個因素的中長期趨勢作過分悲觀的預(yù)期恐怕是站不住腳的。從我國經(jīng)濟(jì)的長期變化和發(fā)展趨勢看，供給出現(xiàn)短缺的可能性幾乎沒有。對于低端勞動力價格上漲因素而引發(fā)的適度通脹，本身就是收入結(jié)構(gòu)變化引起的，我們可以換個角度看待。張五常說得好，“看到農(nóng)產(chǎn)品價格上升，我們應(yīng)該是高興的。在目前的中國，某種程度的通脹對農(nóng)民實(shí)質(zhì)收入的增長會高于城市的居民，從而加速收窄這兩者的差距�！倍�低收入人群的收入提升對國內(nèi)消費(fèi)的拉動是最具邊際效應(yīng)的。

　　內(nèi)需引擎再啟：柳暗花明又一村

　　以內(nèi)需為引擎的新一輪經(jīng)濟(jì)周期已初露端倪。近年來，城鎮(zhèn)化的深入、勞動生產(chǎn)率的提升、居民收入的提高及結(jié)構(gòu)優(yōu)化等，都在有力并將繼續(xù)推動我國經(jīng)濟(jì)的持續(xù)增長。假設(shè)我國實(shí)際GDP年增長率7.5%，通脹率為2%，人民幣名義匯率年升值1%，人口凈增長率為3%。，那么到2016年，我國的人均GDP將接近8000美元。人均GDP8000美元的中國將在經(jīng)濟(jì)和社會的各個方面發(fā)生深刻的變化。

　　內(nèi)需是這一輪中國經(jīng)濟(jì)增長的主要驅(qū)動力，但要準(zhǔn)確前瞻地分析我國內(nèi)需的擴(kuò)張，需從多方面考量，如國內(nèi)消費(fèi)的增長、以國內(nèi)消費(fèi)為導(dǎo)向的投資以及與這兩者相關(guān)的進(jìn)口。從2009年開始，我國一般貿(mào)易進(jìn)口增速開始持續(xù)超越一般貿(mào)易出口增速，而一般貿(mào)易進(jìn)口主要是為了國內(nèi)消費(fèi)及國內(nèi)投資而進(jìn)行的。2010年，我國房產(chǎn)的銷售額為5.25萬億，汽車為1.92萬億，家電為1.04萬億，三者合計(jì)達(dá)8.21萬億，占GDP的比例高達(dá)20.6%。這三項(xiàng)合計(jì)在2007年、2008年、2009年分別為4.7萬億、4.4萬億和6.6萬億，占GDP的比例分別為18%、14%和19%。從房產(chǎn)、汽車和家電的強(qiáng)勁增長中我們不難發(fā)現(xiàn)國內(nèi)消費(fèi)增長的巨大潛力。從長遠(yuǎn)看，盡管上述三項(xiàng)消費(fèi)很難呈現(xiàn)持續(xù)高增長的勢頭，但國內(nèi)消費(fèi)和服務(wù)增長亮點(diǎn)的不斷涌現(xiàn)將是一個很難逆轉(zhuǎn)的大趨勢。

　　綜上所述，投資A股的社會與經(jīng)濟(jì)大背景是我們首先要考慮的因素，目前及可以預(yù)見的未來，中國經(jīng)濟(jì)雖然會出現(xiàn)諸多問題，但隨城市化的推進(jìn)、貧富差距趨于收斂對消費(fèi)的拉動十分明顯，較快增長的中國經(jīng)濟(jì)將在成長中不斷化解隱患。

　　低估值高成長優(yōu)質(zhì)企業(yè)將帶來豐厚回報(bào)

　　從總體估值水平和不同板塊的估值結(jié)構(gòu)看，A股不存在大的系統(tǒng)性風(fēng)險。盡管中短期流動性存在收緊的預(yù)期，長期看我國的貨幣供應(yīng)量也很難再現(xiàn)以往的高增速，但任何資產(chǎn)的供求都能在一個合理的價格上達(dá)成均衡。通過全部A股PE的倒數(shù)和1年期基準(zhǔn)存款利率和5年期國債到期收益率的比較，我們不難發(fā)現(xiàn)，目前A股隱含的收益率是相對有吸引力的。

　　優(yōu)質(zhì)股票被低估的周期將越來越短。在社會財(cái)富基數(shù)已今非昔比的今天，在國內(nèi)投資渠道依然十分狹窄的背景下，優(yōu)質(zhì)股票固有的投資屬性將日漸彰顯。優(yōu)質(zhì)股票將和前十年的房產(chǎn)一樣作為國民財(cái)富的倉庫，其價格被大幅低估的時間周期將越來越短。

　　投資同時具備靜態(tài)低估和成長超預(yù)期這兩個條件的公司將獲取超額收益，上佳的投資機(jī)會出現(xiàn)在“點(diǎn)”上而不在“面”上。在2001年啟動的以外需為引擎的經(jīng)濟(jì)周期中，那些在當(dāng)時盈利高速增長的優(yōu)質(zhì)企業(yè)，由于一開始市場對其未有成長或高成長預(yù)期，其估值水平是相當(dāng)?shù)偷模�投資于這些企業(yè)的投資者獲取了遠(yuǎn)遠(yuǎn)超越指數(shù)的回報(bào)。如果我們認(rèn)為新一輪經(jīng)濟(jì)增長周期已經(jīng)悄然啟動，而市場對此尚未有充分預(yù)期，那我們是否在現(xiàn)在就應(yīng)該布局那些直接或間接受益于強(qiáng)勁內(nèi)需增長、有核心競爭力而靜態(tài)估值又很低的優(yōu)質(zhì)企業(yè)呢？！