編者按：

　　多年前在互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)一只可愛的企鵝被稱為 “企鵝兇猛”，而今在PE界“九鼎兇猛”更甚于前者。

　　最令關(guān)注九鼎的業(yè)內(nèi)人士咂舌的是——PE工廠化的商業(yè)模式，雖然這種做法和國(guó)內(nèi)本土的許多資深級(jí)機(jī)構(gòu)如深創(chuàng)投、達(dá)晨創(chuàng)投等的布局方式相同。但九鼎的分支機(jī)構(gòu)數(shù)量之巨，如此龐大的專業(yè)領(lǐng)域研究團(tuán)隊(duì)更凸顯其在業(yè)內(nèi)的生猛。

　　其中最醒目的是大規(guī)模的行業(yè)研究團(tuán)隊(duì)、區(qū)域服務(wù)團(tuán)隊(duì)和專業(yè)服務(wù)體系。截至目前，九鼎投資的公司員工人數(shù)已經(jīng)達(dá)到了200余人，這樣的人員規(guī)模在國(guó)內(nèi)PE行業(yè)幾乎絕無僅有，200多人的團(tuán)隊(duì)中，區(qū)域市場(chǎng)的項(xiàng)目開發(fā)人員共有80多個(gè)人，行業(yè)投資研究和服務(wù)團(tuán)隊(duì)占團(tuán)隊(duì)人數(shù)的2/3以上，有100多人。2010年以來，九鼎已經(jīng)完成了在全國(guó)范圍內(nèi)近30個(gè)辦事機(jī)構(gòu)的組建，并派駐了專業(yè)人員，這個(gè)縱橫交錯(cuò)的網(wǎng)絡(luò)在各自轄區(qū)內(nèi)地毯式搜尋符合九鼎投資標(biāo)準(zhǔn)的目標(biāo)企業(yè)，只要符合投資標(biāo)準(zhǔn)的企業(yè)基本都聯(lián)系。每一個(gè)行業(yè)有20多個(gè)人在研究。

　　投研隊(duì)伍保證了九鼎得以源源不斷地獲得充足的項(xiàng)目資源，而之后的工廠化流程：立項(xiàng)、調(diào)研、評(píng)審、投資決策委員會(huì)投票決策，都已經(jīng)流程化、標(biāo)準(zhǔn)化。目前項(xiàng)目成功的比率是70：1，大約接觸70個(gè)項(xiàng)目，經(jīng)過層層篩選，最終只有一家可投資。例如2010年九鼎就一口氣投資超過了10家醫(yī)藥類公司，這讓許多同行感到了可怕。

　　創(chuàng)立不到3年的九鼎，投資業(yè)績(jī)令業(yè)內(nèi)人士望塵莫及難望其項(xiàng)背之余，對(duì)于九鼎投資在這些領(lǐng)域大量掃貨的投資行為，遭到了許多同行的質(zhì)疑、指責(zé)和抱怨，有同行直指九鼎投資出手太闊綽，給價(jià)太高，不肯和同行分享等， PE同行也為在一個(gè)項(xiàng)目上能將九鼎投資擠出而津津樂道。

　　對(duì)于同行的質(zhì)疑和指責(zé)，黃曉捷有自己的想法：PE在中國(guó)，一個(gè)階段有一個(gè)階段的“玩法”，九鼎的“PE工廠”模式有其合理性，但也不是一成不變……

　　賺錢五要素

　　我在小學(xué)時(shí)就開始做小本生意了——賣不粘膠，一下子就賺了幾十塊錢。1998年上大學(xué)時(shí)我又開始做生意——賣耳塞。在中國(guó)大學(xué)里最早賣耳塞的就是我。當(dāng)時(shí)的大學(xué)宿舍都很吵，心想要是能把耳朵塞住就好了，后來發(fā)現(xiàn)一家賣耳塞的公司，我就從這家公司買了很多耳機(jī)回來，首要的消費(fèi)者是大學(xué)同學(xué)，然后就想做這家公司的代銷，幾個(gè)高校的耳機(jī)代銷都被我搞定了，這次賺了好幾萬塊錢。

　　由于中國(guó)的教育制度不太人性化，這樣的生意也就暫時(shí)擱淺了，于是我就潛心讀書。

　　我剛剛上大學(xué)時(shí)，就感覺到學(xué)了金融一定很能賺錢，后來卻發(fā)現(xiàn)要學(xué)習(xí)數(shù)學(xué)，投資是需要加減乘除的，攻讀碩士時(shí)才發(fā)現(xiàn)自己的數(shù)理分析全忘了，金融太虛了，不花什么功夫就可以畢業(yè)。

　　2001年，我被一個(gè)朋友動(dòng)員去賣了兩年空調(diào)，當(dāng)時(shí)沒有賺到錢，但是對(duì)于我來說見了世面才是最大的收獲。我知道了怎么跟政府打交道，當(dāng)時(shí)可以請(qǐng)人吃兩三千塊錢一頓的飯，但賺到了一個(gè)經(jīng)驗(yàn)——商業(yè)模式不行，累死也不賺錢。

　　直到2004年碩士畢業(yè)時(shí)，我人生中一個(gè)非常重要的轉(zhuǎn)機(jī)出現(xiàn)了，中國(guó)進(jìn)入了資本市場(chǎng)，我又一直學(xué)的是金融專業(yè)，但是直到2004年我才真正進(jìn)入了金融這個(gè)行業(yè)。

　　當(dāng)時(shí)中國(guó)的保薦人制度剛剛開始，我做了保薦人培訓(xùn)班，發(fā)現(xiàn)這里面的逆差巨大�？歼^和考不過是10萬塊錢到200萬塊錢的差距，人類都恐懼無知，尤其是第一次參加的考試就更害怕，我們就創(chuàng)造了這個(gè)東西，讓他有一根救命的稻草，我們也沒有核心的競(jìng)爭(zhēng)力，后來就做了一個(gè)保薦人培訓(xùn)，賺了好幾十萬塊錢，我們一個(gè)接一個(gè)地戰(zhàn)勝對(duì)手，幾個(gè)小毛孩什么都沒有，最后卻成了行業(yè)里賺錢最多的，等我們退出來時(shí)，競(jìng)爭(zhēng)已經(jīng)進(jìn)入白熱化了。

　　這個(gè)故事讓我有五點(diǎn)感受非常深刻：

　　第一、專業(yè)；你要做一件你擅長(zhǎng)而別人不擅長(zhǎng)的事才容易成功。

　　第二、資源；利用了自己特定的資源，當(dāng)時(shí)我在武漢大學(xué)教書，我是和武漢大學(xué)的校方合作賣空調(diào)的。

　　第三、合作伙伴；2004年我和創(chuàng)造九鼎投資的伙伴認(rèn)識(shí)了，有一個(gè)伙伴太重要了，一個(gè)人折騰沒戲。

　　第四、創(chuàng)新；我剛剛做保薦人考試時(shí)就是上上課，馬上就有人模仿了，我告訴大家說有�？碱}，隨后別人也有了�？碱}，我在考試前兩天發(fā)短信給大家說有沖刺班……

　　第五、執(zhí)行力；你想到的事情再難都得做到。剛創(chuàng)業(yè)時(shí)，公司還沒有注冊(cè)，需要印名片，我們就自己在電腦上畫草圖，晚上十點(diǎn)了，我們跑到一家公司讓他們給我們印出來，因?yàn)榈诙�天早上八點(diǎn)就要用，我們就用吹風(fēng)機(jī)吹干，離開公司時(shí)已經(jīng)凌晨三點(diǎn)了。

　　中國(guó)PE玩法：市場(chǎng)份額和毛利很關(guān)鍵

　　第一，看十年來的中國(guó)房地產(chǎn)公司，有兩個(gè)做得非常成功，以住宅為例，一個(gè)是萬科、一個(gè)是星河灣，前者的房子感覺粗糙，但技術(shù)達(dá)標(biāo)；后者的房子漂亮，感覺真的好，但是從企業(yè)發(fā)展的角度來看，萬科可能比星河灣更成功，作為上市公司的萬科市值要比星河灣大很多。這其中最重要的是市場(chǎng)份額，企業(yè)占的份額越大，就意味著可以控制的社會(huì)資源越多，就可以做得更大，然后在做得很大的基礎(chǔ)上再去做精細(xì)化，就可能成為一個(gè)非常強(qiáng)大的公司。如果你小而美，但最終沒有市場(chǎng)份額，一定很難成長(zhǎng)為一個(gè)大型的企業(yè)。星河灣和萬科在追求規(guī)模和發(fā)展戰(zhàn)略上，星河灣是略輸于萬科的。

　　第二，PE在中國(guó)是一個(gè)跨越式發(fā)展，中國(guó)最近30年，積累了很多好的企業(yè)，證券化的速度很快，我們?cè)?008年時(shí)，預(yù)計(jì)中國(guó)上市公司數(shù)量發(fā)展將超過8000家，好多人都覺得我們瘋了，都覺得這是不可思議的事情，但是今天大家就討論是6000家還是8000家的問題，這個(gè)不重要，我覺得6000家也不是說我當(dāng)時(shí)就錯(cuò)了，因?yàn)檎麄�(gè)大方向是對(duì)的，我們覺得在這么一個(gè)快速發(fā)展的階段中，在PE行業(yè)確實(shí)毛利非常高。

　　關(guān)鍵是差價(jià)。這個(gè)我們不回避，國(guó)家因?yàn)榘l(fā)行制度帶來差價(jià)，進(jìn)了這個(gè)行業(yè)就得賺這個(gè)錢。在一個(gè)宏觀經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)10%的國(guó)家中，你找一個(gè)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)20%的行業(yè)，是相對(duì)容易的，也很容易找到經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)30%的企業(yè)，這個(gè)行業(yè)里人很旺。因?yàn)槠髽I(yè)增長(zhǎng)30%，3年多就翻一番多，就是這樣的國(guó)運(yùn)昌盛，所以在中國(guó)就非常容易在PE這一行中賺到錢，這是制度性的差異和業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)速度乘積的效應(yīng)，利用這個(gè)效應(yīng)來擴(kuò)大市場(chǎng)份額，我們覺得在戰(zhàn)略上是正確的，不會(huì)是一個(gè)錯(cuò)誤的方向。

　　為什么很多人對(duì)我們有非議，那是因?yàn)楹芏嘤^點(diǎn)他們還沒有轉(zhuǎn)變過來，就好像人類第一次出現(xiàn)大規(guī)模的工業(yè)化生產(chǎn)，很多傳統(tǒng)手工作坊式的織布坊都感覺這個(gè)東西不可思議，查閱歷史，里面都充滿了謾罵，但是最終工業(yè)化一定會(huì)把手工業(yè)消滅掉，因?yàn)樽呦蚬�業(yè)化是人類從野蠻走向文明的一個(gè)歷史必然，這是一個(gè)思想上的轉(zhuǎn)變。

　　其次就是競(jìng)爭(zhēng)。因?yàn)槲覀儠?huì)給所有人帶來巨大的競(jìng)爭(zhēng)壓力，因?yàn)槟膬憾荚O(shè)有你的機(jī)構(gòu)，我們?cè)诟鱾�(gè)地方都有點(diǎn)。以至于中國(guó)所謂的創(chuàng)投機(jī)構(gòu)，在投每一個(gè)項(xiàng)目時(shí)，都可能面臨這種競(jìng)爭(zhēng)，某某項(xiàng)目誰誰投了，不管我們投沒投，起碼出現(xiàn)了，就給他們帶來一定的競(jìng)爭(zhēng)壓力。你剛好是一個(gè)名不見經(jīng)傳的公司，還天天跟我競(jìng)爭(zhēng)，還把我競(jìng)爭(zhēng)掉，那大家心里多難受。就是因?yàn)檫@個(gè)心理的原因，所以大家更愿意把一個(gè)新出現(xiàn)的東西，定義為有問題的東西。就是因?yàn)槟愀�我�?jìng)爭(zhēng)我不開心，老是說別人有問題，然后對(duì)自己內(nèi)心里是一種安慰，這個(gè)恰恰錯(cuò)了。我覺得很多人如果抱著這種想法，將來會(huì)后悔的。

　　我覺得一個(gè)正確的做法應(yīng)該是，對(duì)新的事物學(xué)習(xí)、觀察、提高，就像我覺得其實(shí)沒有把國(guó)內(nèi)這些老牌的機(jī)構(gòu)真正作為我們非常強(qiáng)勁的對(duì)手，更多的是作為我們學(xué)習(xí)的對(duì)象，向他們學(xué)習(xí)，將來真正會(huì)威脅我們?cè)谛袠I(yè)里面的地位和生存的，都是那些名不見經(jīng)傳的機(jī)構(gòu)，還在地下謀劃的，甚至聽都沒聽說過的機(jī)構(gòu)，會(huì)真正給我們形成巨大的競(jìng)爭(zhēng)壓力。

　　1000人的PE團(tuán)隊(duì)不算大

　　我曾經(jīng)說過把公司分成幾個(gè)階段，最后一個(gè)階段是大規(guī)模、系統(tǒng)性。對(duì)于這個(gè)大規(guī)模，找項(xiàng)目的做法，就西方來說PE相對(duì)都有行業(yè)的專注性，當(dāng)這個(gè)項(xiàng)目比較成熟時(shí)，就不需要行業(yè)專注，人人都能看得明白，這個(gè)時(shí)候適合大規(guī)模、系統(tǒng)性。

　　就像是漂浮在水面上的一層浮油，被大家撈光時(shí)，做大規(guī)模、系統(tǒng)性就沒戲了。我覺得在2015年，我們這種大規(guī)模的、軍團(tuán)式的方式，就要走向歷史的終點(diǎn)，因?yàn)槲覀兦∏【褪沁x擇了這種“浮油”式的行業(yè)，被撈完了，如果再往前走就不太適合現(xiàn)在的工業(yè)化發(fā)展。因?yàn)楹艹墒鞎r(shí)，花的功夫就很少，所以就可以工業(yè)化，再往前走時(shí)就更接近于藝術(shù)了。

　　我經(jīng)常思考這個(gè)問題，投資到底是技術(shù)還是藝術(shù)？目前的投資者做的還是技術(shù)，所以需要大規(guī)模，但是投資是藝術(shù)，因?yàn)樗�需要一個(gè)人做得很精深，從頭到尾一個(gè)人才能把事做好，而在藝術(shù)時(shí)期，大規(guī)模的方式就會(huì)被淘汰，我看得非常清楚，我也不會(huì)傻到那時(shí)堅(jiān)持大規(guī)模系統(tǒng)化，其實(shí)現(xiàn)在已經(jīng)在做轉(zhuǎn)型。

　　第一步轉(zhuǎn)型就是我們?cè)谑煜さ男袠I(yè)里面做更精深的研究。因?yàn)槲覀儾豢赡軐?duì)每個(gè)行業(yè)都那么熟悉，像IDG在TMT行業(yè)中比較熟悉，短期內(nèi)我們很難超越他們，但是我們有幾個(gè)領(lǐng)域比較熟悉。例如，今年我們和紫金礦業(yè)合資新成立了一個(gè)礦業(yè)公司，在礦產(chǎn)行業(yè)做早期投資，我們控股60%，占55%的股份，紫金礦業(yè)占30%的股份，管理團(tuán)隊(duì)占10%的股份。剛開始勘礦時(shí)，我們就開始投資了，我們自己的能力沒有那么強(qiáng)，2009年先建立團(tuán)隊(duì)，今年開始和紫金礦業(yè)一起做。

　　在精深的領(lǐng)域里面，開始去做一些早期的投資，為五年后做準(zhǔn)備，五年后當(dāng)我們這個(gè)大規(guī)模的方式結(jié)束歷史使命的時(shí)候，我們要轉(zhuǎn)向分行業(yè)的投資。但是我們未來該怎么辦呢？其實(shí)這涉及到一個(gè)問題，就是你做很精深的投資時(shí)，可能在各個(gè)區(qū)域不需要那么多人，這些人怎么辦？我們最終希望把我們自己改造成為一個(gè)可以為第三方提供比較合理的、名義化的金融服務(wù)機(jī)構(gòu)，經(jīng)過這么多年，我們肯定會(huì)積累很多的經(jīng)驗(yàn)，融資的、投資的、投行的，可以理解為，以買一家證券公司，把我們翻盤為一個(gè)投行，把我們包裝變成一個(gè)投行，就能把事情做好。這也是有可能的。

　　我有一個(gè)數(shù)據(jù)，2010年公司當(dāng)把人擴(kuò)充到200人時(shí)候，我當(dāng)時(shí)心里有點(diǎn)兒害怕，我就去找中信控股的董事長(zhǎng)王東明，我覺得他絕對(duì)是中國(guó)證券行業(yè)里梟雄式的人物，眼光、能力都很厲害。我說我們這個(gè)體系200人行不行？我有點(diǎn)兒怕，如果錯(cuò)了我們就剎車，慢慢減員，如果可以我們就繼續(xù)往前走。

　　他說，你根本不要怕。他說中信證券光投行就有700多人，投行的毛利率多低？一個(gè)項(xiàng)目掙那么2、3萬塊錢，PE的毛利多高，一個(gè)項(xiàng)目掙幾個(gè)億，這么高毛利的市場(chǎng)，你才200人，太少了，得弄到1000人。

　　其實(shí)國(guó)內(nèi)絕大多數(shù)做PE的人，還沒有那么宏大的眼光去看這個(gè)市場(chǎng)，中信投行都有700多人，他們做的工作實(shí)際上跟我們做的是一樣的，包裝上市，他們是做承銷工作，我們是做入股工作，理論上如果我們也有像王東明一半的能力，那么我們可以管350人，何況他還管著別的部門。

　　第一，中國(guó)跟歐洲確實(shí)有點(diǎn)兒不一樣，因?yàn)闅W洲現(xiàn)在的錢主要分成兩類。第一類：機(jī)構(gòu)的錢。就像類似于他們的社保一樣。他本身就有很強(qiáng)的委托代理關(guān)系，客觀地來講，他對(duì)錢看得就沒那么重；第二類：富二代的錢，嚴(yán)格意義說應(yīng)該是富三、四代了，對(duì)于這筆財(cái)富，他更多地理解這個(gè)錢，沒有把它當(dāng)成非常重要的東西。

　　在中國(guó)有兩個(gè)不一樣。第一，我們?cè)谥袊?guó)做PE，剛開始的時(shí)候讓社保掏錢是不可能的，所以就找民營(yíng)企業(yè)，雖然他們發(fā)展和生存都很艱難，但是他們?cè)敢饷半U(xiǎn)。但是民營(yíng)企業(yè)也存在兩個(gè)問題。一是他不是特別有錢，一個(gè)企業(yè)比如說我們最大的投資者——一家知名地產(chǎn)公司算很大的了，但是他的現(xiàn)金流其實(shí)也是有限的，因?yàn)樗�自己在擴(kuò)張，所以他不會(huì)有太多錢投資進(jìn)來；二是中國(guó)現(xiàn)在還是第一代的民營(yíng)企業(yè)家管理自己的錢，他們的錢都是火中取栗賺來的，非常不容易，甚至有的時(shí)候原始積累是血跡斑斑的，是那種高度的不確定性、高度爾虞我詐賺的錢。所以他們把這個(gè)錢看得和命根子似的。

　　另外一個(gè)不一樣的地方是西方資本和治理之間有比較明確的界限。比如職業(yè)經(jīng)理人、企業(yè)的股東，是有界限的，在中國(guó)這樣的界限很低。在歐美，其實(shí)很多老板不管事，就是職業(yè)經(jīng)理人管企業(yè)。中國(guó)的企業(yè)家和企業(yè)的所有者、經(jīng)理人和所有者是高度統(tǒng)一的，這個(gè)事兒才做得好。中國(guó)的這些民營(yíng)企業(yè)是不一樣的，他自己就是要管自己的企業(yè)，所以給我們錢的人本身就是非常優(yōu)秀的企業(yè)家，他本來就有很好的資源，你得把它動(dòng)用起來。

　　我們跟投資人之間關(guān)系非常好，他們主要還是在幫助我們成長(zhǎng)，而不是說他們?cè)谙拗莆覀兊陌l(fā)展。他首先把錢給你了，就基本信任你了。

　　從目前介入的踴躍程度看，有些人的時(shí)間比較多，以參會(huì)為一個(gè)娛樂方式，即便來了也很少發(fā)言，每次來聽聽，就挺開心的；還有一類基本就不來，可能很信任我們了，每天發(fā)一個(gè)傳真表明態(tài)度就可以。但是我覺得給LP表決這事，對(duì)于傳統(tǒng)的外資來講特別尷尬，這個(gè)事兒我也理解，他感覺還要?jiǎng)e人最后來做決策，很多人接受不了，但是我們都是在夾縫中生長(zhǎng)，你有的時(shí)候就得接受事實(shí)。但處理好了也并不是一個(gè)很大的障礙。

　　要把這個(gè)企業(yè)做成一個(gè)長(zhǎng)久的企業(yè)、偉大的企業(yè)，走得久，公司的架構(gòu)就得完善，九鼎內(nèi)部的這種股權(quán)結(jié)構(gòu)，這種人員的安排，是不是合理？

　　我們的內(nèi)部架構(gòu)，現(xiàn)在其實(shí)很簡(jiǎn)單，現(xiàn)在主要股東是我們主要幾個(gè)創(chuàng)始人，早期的股東，還有一些別的人。但是我們現(xiàn)在面臨著兩個(gè)問題。第一個(gè)問題，到底投資這個(gè)行業(yè)是做成“資和”還是做成“人和”，或者介于兩者之間，偏向于哪一邊。如果是人和，主要靠人，股份就不重要了，靠人來分享這個(gè)東西。如果是資和，那么資本的屬性就比較重要。聽起來覺得“人和”應(yīng)該是正確的，非常對(duì)的，因?yàn)榭咳耍�但事�?shí)上也不一定。

　　我們?cè)谌撕偷倪^程當(dāng)中也犯過一些錯(cuò)，有一些失敗的教訓(xùn)，所以光是人和，每個(gè)人可能都想發(fā)言，但是每個(gè)人都發(fā)言，結(jié)果就很難決策，如果一定要強(qiáng)行決策，就會(huì)傷害其他人的感情。如果要堅(jiān)持一個(gè)資和，你可能會(huì)讓有的人失去對(duì)這個(gè)平臺(tái)的興趣，現(xiàn)在我們是在人和與資和之間，我們也進(jìn)行了很多體制上的改革，還沒有完全摸索出一條好的道路，但是我想可能投資行業(yè)應(yīng)該是資和與人和的結(jié)合體，在中國(guó)這個(gè)階段我認(rèn)為資和比人和發(fā)揮的作用更大。