股票型分級基金是一類資產(chǎn)合并運(yùn)作，收益按不同方式進(jìn)行分配的基金。按收益分配方式的不同，分級基金一般分為低風(fēng)險(xiǎn)份額(或A級份額)和高風(fēng)險(xiǎn)份額(或B級份額)兩級，低風(fēng)險(xiǎn)份額通常約定年收益率，一般為一年期定期銀行存款利率加上一個(gè)固定值，該固定值通常在3%之間，高風(fēng)險(xiǎn)份額承擔(dān)分配低風(fēng)險(xiǎn)份額約定利率后的剩余損益。

作為一種杠桿型的投資工具，分級基金高風(fēng)險(xiǎn)份額的杠桿特性已經(jīng)成為投資者交易杠桿份額的主要目的。當(dāng)母基金份額凈值上升時(shí)，高風(fēng)險(xiǎn)份額的杠桿會(huì)變小，而當(dāng)母基金份額的凈值下降時(shí)，高風(fēng)險(xiǎn)份額的杠桿會(huì)加大。為了保持分級基金的杠桿在一定合理的范圍內(nèi)，通常在母基金份額或者高風(fēng)險(xiǎn)份額凈值達(dá)到一定的閾值時(shí)，設(shè)置折算條款，折算后A、B級份額的凈值恢復(fù)到初始水平，B級份額的杠桿也恢復(fù)到初始水平。通常設(shè)計(jì)兩種折算方式，一種為向上折算條款，一種為向下折算條款。

向上折算。一般在母基金份額凈值達(dá)到2.000元時(shí)發(fā)生折算，如果A、B級份額的配對比例為1:1，此時(shí)B級份額的杠桿將降低到1.33倍左右，作為杠桿型投資工具的B級份額其杠桿特性逐漸消失，折算后則可以重新恢復(fù)初始杠桿。同樣如果A、B級份額的配對比例為1:1，則折算后B級份額的初始杠桿達(dá)到2倍，重新恢復(fù)其明顯的杠桿特征。

向下折算。一般在B級份額的凈值低至某一點(diǎn)時(shí)進(jìn)行折算，較多的基金選擇在0.250元。在B級份額凈值處于較低位置時(shí)，B級份額的杠桿有很大的上升，比如A、B級份額配比按1：1，則在B級份額凈值達(dá)到0.250元時(shí)，其杠桿將達(dá)到5倍左右，高杠桿可能會(huì)導(dǎo)致兩種情況的發(fā)生：市場繼續(xù)下跌，B級份額的高杠桿可能會(huì)導(dǎo)致其損失全部本金；另一種情況，B級份額的凈值太低，可能會(huì)出現(xiàn)其不能向A級份額支付約定收益。因此為了避免以上情況的發(fā)生，設(shè)計(jì)了向下折算條款，在進(jìn)行向下折算時(shí)，A、B級份額的凈值恢復(fù)到1，B級份額的杠桿重新恢復(fù)到初始水平。以下我們簡單介紹三只目前市場比較關(guān)注的股票型分級基金產(chǎn)品，并分析折算條款對各份額持有人的利弊。

銀華中證等權(quán)重90指數(shù)分級基金向下折算點(diǎn)為銀華鑫利凈值達(dá)到0.250元。周四，銀華基金公告銀華鑫利已經(jīng)觸發(fā)向下折算條款。折算后，鑫利份額凈值歸1，份額相應(yīng)降低，而金利保持和鑫利的配比1:1不變，超出的資產(chǎn)全部折算為母基金分額，母基金份額可以贖回。發(fā)生向下折算時(shí)，每一份金利份額的持有人，將有0.250元被折算成新的金利份額，而剩下的0.796元部分將被折算成母基金份額，投資人可以按凈值贖回。目前分級基金的A級份額普遍折價(jià)，如果投資人提前按較大折價(jià)買入金利份額，發(fā)生折算時(shí)，每一份銀華金利將有0.796元可以按凈值獲得收益，相當(dāng)于投資人獲取了購買時(shí)的折價(jià)收益，所以對提前較大折價(jià)持有A級份額的投資人而言，向下折算利好。相反，對B級份額持有人而言，折算后杠桿下降。通常分級基金的溢價(jià)率和杠桿有明顯的正相關(guān)，杠桿越大，溢價(jià)率越大，折算后，鑫利杠桿下降，其溢價(jià)水平下降的可能性比較大，持有人將面臨溢價(jià)下降所帶來的風(fēng)險(xiǎn)。

申萬菱信[微博]深證成指指數(shù)分級基金不同于其它股票型分級基金，這是由于其沒有向下折算條框，取而代之的是收益分配方式的重新調(diào)整。具體條款為，當(dāng)申萬進(jìn)取份額跌破0.100元后，申萬收益份額與申萬進(jìn)取份額暫時(shí)將各負(fù)盈虧，此時(shí)，申萬收益份額持有人承擔(dān)了比原來更多的投資風(fēng)險(xiǎn)。在申萬進(jìn)取份額凈值接近0.100元時(shí)，申萬進(jìn)取份額杠桿大約為11倍，而當(dāng)凈值跌破0.100元時(shí)，其杠桿將突然消失，只有在申萬進(jìn)取份額凈值重新恢復(fù)到0.100元時(shí)，杠桿特性才又恢復(fù)。目前申萬進(jìn)取份額凈值為0.1270元，杠桿大約為9倍，高杠桿特性賦予了其巨大的溢價(jià)空間，此時(shí)投資人期望通過其高杠桿獲取反彈后的高額收益。對于持有申萬進(jìn)取的投資者而言，需要注意的是，在申萬進(jìn)取達(dá)到0.100元的臨界點(diǎn)時(shí)，其杠桿特性會(huì)發(fā)生巨大的變化，申萬進(jìn)取的折溢價(jià)水平可能會(huì)脫離和當(dāng)前杠桿的直接關(guān)系，而轉(zhuǎn)為對市場行情和杠桿的預(yù)期有比較大的關(guān)系。

國聯(lián)安雙禧中證100指數(shù)分級基金為定期折算條款，其每運(yùn)行滿三年實(shí)行定期折算，折算方案為根據(jù)折算日雙禧B凈值是否大于1來確定折算方法。如果在定期折算日雙禧B的凈值小于1，折算后B級份額凈值歸1，份額相應(yīng)減少，A級份額按4:6與B級份額配對，多余部分折算為母基金份額。如果在折算日雙禧B凈值大幅低于1元，比如說0.63元，則在定期折算日(2013年4月16日)雙禧B將有0.57元左右(估算：到期日雙禧A的凈值1.200元－0.630元)折算為母基金份額，母基金份額可以按凈值贖回。因此對于折價(jià)持有雙禧A的投資人而言，可以獲得0.57元部分的折價(jià)收益。

股票型分級基金折算條款的不同設(shè)置，會(huì)造成不同份額持有人面臨不同的風(fēng)險(xiǎn)和收益預(yù)期，投資人在做出投資決策之前，應(yīng)仔細(xì)理解不同條款的設(shè)置，只有在準(zhǔn)確分析其背后可能存在的機(jī)會(huì)和風(fēng)險(xiǎn)的情況下，才能做出正確的投資決策。