對于降息，筆者仍然認(rèn)為，短期內(nèi)落地的可能性不大，主要出于以下幾個方面的考慮。

　　一是存款利率方面，盡管4月通脹下滑至3.4%，但僅略低于一年期存款利率。而且過去負(fù)利率已有兩年，持續(xù)時間已然較長，并且通脹回落趨勢并不穩(wěn)固，特別是在勞動力成本上漲、國內(nèi)多項(xiàng)資源價格改革的帶動下，今年CPI回落幅度也不會很大，存款基準(zhǔn)利率不宜變動，以穩(wěn)定居民儲蓄。

　　二是貸款利率方面，由于目前執(zhí)行利率高于基準(zhǔn)利率的比例占到了66%，大部分執(zhí)行利率仍高于基準(zhǔn)率。而通過早前存準(zhǔn)率下調(diào)，實(shí)質(zhì)上已經(jīng)緩解了銀行可貸資金的壓力，影響了供需關(guān)系，可以看到，當(dāng)前貸款執(zhí)行利率已經(jīng)有了一定程度的下浮。

　　三是，采取不對稱降息，即只降貸款利率，不降存款利率，對銀行利潤影響較大。盡管依靠利差獲得銀行利潤早已廣受詬病，但在當(dāng)前股市低迷，決策層希望提振股市信心、積極推動養(yǎng)老金和住房公積金入市之時，利空銀行的政策也不太可能推出。畢竟上交所流通市值前二十位中銀行股占有十位，作為高權(quán)重股影響股市風(fēng)向。

　　不過，可以考慮適當(dāng)放寬貸款利率下浮的幅度限制，適時允許貸款利率由下浮10%擴(kuò)大到20%。這樣一方面可以取得類似于貸款利率下浮的效果，一旦允許貸款利率擴(kuò)大到20%，部分借款者來講相當(dāng)于利率下降50個基點(diǎn)。另一方面也是推動利率市場化積極嘗試。畢竟央行已經(jīng)實(shí)現(xiàn)了大多數(shù)金融產(chǎn)品的利率自由化，唯差取消存款上限，貸款下限的最后一步。由于存款保險制度尚未建立，目前取消存款上限的時機(jī)并不成熟。而在經(jīng)濟(jì)下滑之時，逐步放開貸款利率下限恰逢其時。

　　需要如何刺激政策來穩(wěn)增長？

　　接下來面臨的問題是，究竟依靠何種政策組合能夠?qū)崿F(xiàn)穩(wěn)增長。在貨幣政策方面，筆者認(rèn)為，下調(diào)存準(zhǔn)率還是必要的，主要有以下原因。一是今年外匯占款仍將維持較低水平。今年4月新增外匯占款減少了605.71億元，是今年以來外匯占款首次負(fù)增長。伴隨著今年FDI下降、貿(mào)易順差回落、歐美形勢不確定性較大的情況下，未來外匯占款會繼續(xù)減少，因此需要繼續(xù)下調(diào)準(zhǔn)備金率以對沖外匯占款下降的影響。二是當(dāng)前存準(zhǔn)率還是處于高位。

　　擴(kuò)大內(nèi)需是穩(wěn)增長的關(guān)鍵。目前政府已經(jīng)推出了一系列配套政策，例如安排財(cái)政補(bǔ)貼265億元，推廣符合節(jié)能標(biāo)準(zhǔn)的空調(diào)、平板電視、洗衣機(jī)和熱水器等。安排了100億元財(cái)政補(bǔ)貼支持推廣節(jié)能燈、節(jié)能汽車和高效電機(jī)能。中央補(bǔ)助公共租賃住房專項(xiàng)資金660億元。推動十個省市營改增試點(diǎn)、支持中小企業(yè)發(fā)債、推動民營資本進(jìn)入鐵路建設(shè)等等，具有積極意義。

　　消費(fèi)方面，未來盡管通過增加個人收入、結(jié)構(gòu)性減稅、增加財(cái)政補(bǔ)貼等措施有利于穩(wěn)定消費(fèi)，但中國低消費(fèi)率的格局并非一日形成的，與中國社會保障體制、居民消費(fèi)習(xí)慣密切相關(guān)，因此通過刺激政策，保持消費(fèi)穩(wěn)定可以，但寄希望于消費(fèi)大幅提升以穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)增長看來有些不切實(shí)際。

　　投資不足是問題所在。5月前20天四大行新增貸款僅340億，中長期貸款比例不足30%，遠(yuǎn)低于早前50%，便是佐證。但很多人一談投資就色變，認(rèn)為不利于結(jié)構(gòu)調(diào)整及走老路。筆者反而認(rèn)為，畢竟經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整不等于不要投資。而且歐洲的現(xiàn)狀也說明，一旦經(jīng)濟(jì)大幅下滑，結(jié)構(gòu)性改革推行更加不易，結(jié)構(gòu)改革與經(jīng)濟(jì)增長并非矛盾，而是相輔相成，在經(jīng)濟(jì)增長中調(diào)結(jié)構(gòu)是最容易的。因此，為實(shí)現(xiàn)穩(wěn)增長目標(biāo)，需要加強(qiáng)投資需求。而房地產(chǎn)和地方政府融資平臺投資是固定資產(chǎn)投資的支柱。

　　總之，筆者判斷，今年還將有三次準(zhǔn)備金率下調(diào)、將有更多支持基礎(chǔ)建設(shè)、釋放消費(fèi)需求的措施出臺，而短期內(nèi)降息可能性不大。但是，如果外部經(jīng)濟(jì)形勢極具惡化，特別是希臘退出成為現(xiàn)實(shí)，中國難以獨(dú)善其身，硬著陸風(fēng)險加大，屆時中國政府或需要更多明確的信號以穩(wěn)定市場信心，降息適時推出的可能性加大。