從上周起，一場席卷固定收益圈的債市監(jiān)管風暴持續(xù)發(fā)酵，繼萬家基金鄒昱、中信證券楊輝、齊魯銀行徐大祝等被公安部門調查之后，本周又有西南證券固定收益部副總經理薛晨和前工商銀行員工馬喜德露出水面。一時間，業(yè)內人士感嘆：資金量巨大的債市“黑金”堪比股票“老鼠倉”。

　　【名詞解釋】

　　● 丙類賬戶

　　目前銀行間市場的投資者賬戶分為甲類、乙類和丙類，其中，甲類為商業(yè)銀行，乙類一般為信用社、基金、保險和非銀行金融機構，丙類大多為非金融機構法人。丙類賬戶中不乏由投資經理實際控制為自己牟利的“傀儡”賬戶。

　　● 代持養(yǎng)券

　　債券代持業(yè)務是指銀行間市場通過不轉移實質性所有權的債券交易，而請其他人代持有債券的業(yè)務，即指機構以現券方式賣出債券后，跟交易對手私下簽訂協議，在未來某一時點以接近當初成本價重新買回債券。以買回債券的期限進行劃分，期限較短的稱為“代持”，期限長達數月甚至數年的稱為“養(yǎng)券”。

　　稽查風暴升級 引發(fā)多米諾骨牌效應

　　股票基金經理違規(guī)多是因為老鼠倉事件，但固定收益基金經理則可以開設丙類賬戶，利用銀行間債券交易代持提取返點等方式獲得利益。伴隨債券“黑金”稽查風暴的升級，固定收益圈越來越多的專業(yè)投資人被曝涉嫌違規(guī)交易，一時間“代持”“養(yǎng)券”成為眾矢之的。

　　事件的端倪始于4月15日下午2時15分，萬家利B突然遭到大筆賣單砸盤。短短半個小時內，萬家利B一路下探，至收盤時已跌去2.84%，收盤價為1.268元，創(chuàng)出2011年10月以來最大跌幅。隨即，市場傳出“萬家基金鄒昱涉嫌債券代持被調查”的消息。此后，在行業(yè)內持續(xù)發(fā)酵，引發(fā)多米諾骨牌效應，繼楊輝、鄒昱、徐大祝之后，又爆出了易方達基金經理馬喜德和固收部副總經理薛晨。不同的是，這兩起案子都發(fā)生在較早時候，而不是4月。

　　薛晨落網原因是被曝出涉及持有債券“丙類賬戶”，市場消息稱，其所控制的“丙類賬戶”中不明收益達到了7000萬元。對此，西南證券相關人士回應稱，“薛晨早在去年年底已經離職，并且離職的相關文件是用快遞寄出，離職后再也無法聯系到薛晨，對于此事覺得奇怪”。不過該人士卻否認了薛晨的案發(fā)時間是在西南證券任職期間。

　　據了解，在西南證券固定收益部任職前，薛晨曾是國海證券的固定收益部北京分部高級經理。不過，國海證券相關人員也表示，“從以往的交易記錄上，薛晨沒有違規(guī)行為。加上‘丙類賬戶’牟利模式的隱蔽性非常高，而且個人牟利的同時并未給證券公司帶來損失，因此很難察覺”。

　　馬喜德現年34歲。案件曝光時為易方達基金固定收益部副總經理。有消息稱，在2008年3月到12月期間，他伙同湖南當地人士蔡國輝等人利用其擁有的長沙摩根公司作為交易平臺，故意串通、互相配合，先后200余次操縱債券買賣，并主要利用銀行等公司的35億資金購買債券，然后再安排長沙摩根公司低價買入、高價賣出，將原本屬于上述公司及其他機構的債券利益，輸送給長沙摩根公司，獲利4900萬元。不過，馬喜德在案發(fā)時便主動自首，并退還了2000多萬元的獲利，后被取保候審。

　　“成績”不大正常 收益或來自“代持養(yǎng)券”

　　2012年部分債券基金創(chuàng)造的高收益，曾經讓同業(yè)的基金經理感到吃驚�！�2012年一級債基的平均回報是8.13%，但分級債B份額的平均漲幅約20%，有些甚至超過30%。”有基金經理表示，按照基金契約規(guī)定的杠桿和季報披露的持倉情況，一些債基業(yè)績突出的程度“有些不正�！保�很難理解其高收益來自哪些品種。

　　事實上，這些無法從報表解讀出來的收益，或許就來自“代持養(yǎng)券”。采用“代持養(yǎng)券”的方式，機構可以不斷融資放大杠桿，實現一倍以上甚至是兩三倍的杠桿。通過回購、質押融資等方式放大杠桿是債券基金常用的手段，但其放大杠桿的比例有所限制，其中銀行間市場的正回購上限是40%，交易所的債券品種則根據標的可以打7~9折�！袄碚撋祥_放式債基可以把杠桿放大至180%，但實際操作可能只有130%~150%�！�

　　“有些基金經理為了把業(yè)績做得更突出，就會通過放外盤的方式來做大杠桿�！鄙鲜龌�金經理介紹，“放外盤”就是指“代持養(yǎng)券”，放大杠桿的操作可以獲得不錯的利差收入�！凹僭O債券基金經理看中一只票息為6%的信用債，找銀行或者券商等機構代持，只需要支付比7天回購利息高一點的資金成本如3.5%，而基金則可以獲得2.5%的利差收入。”

　　這位經理還介紹，除了利差收入，“代持養(yǎng)券”的另一個優(yōu)勢是可以拿到票息更高的債券品種�！白罱鼉赡陚�券市場都是牛市，信用債品種的收益率持續(xù)走低。采用‘代持養(yǎng)券’的方式，可以持有票息更高的券種�！苯y計顯示，2012年一季度的收益率曾高達13%以上，二季度下降至8%~9%，下半年新發(fā)品種的收益率再度下滑至6.5%~7%。而今年以來的收益率更是下降至6%附近。在信用債品種收益率整體走低的背景下，“代持養(yǎng)券”相當于提前鎖定了高收益的投資品種。

　　防范信用風險 提高犯罪成本以威懾

　　分析認為，代持養(yǎng)券是目前金融機構之間常見的業(yè)務，資金規(guī)模大、有人脈資源優(yōu)勢的基金經理借助其放大杠桿，博取高額收益。然而，這種高杠桿追逐高收益品種的做法，給債券基金的管理埋下了風險隱患。因為“代持養(yǎng)券”對基金持有人而言意味著放大組合的風險。而對基金而言，則面臨著表內和表外資產雙重“縮水”的危險。

　　目前基金經理放大杠桿，大多數是將資金集中配置在信用債等高收益品種。持倉高度集中意味著基金的信用風險和流動性風險都很大。雖然中國市場還沒爆發(fā)真正的信用違約事件，但信用風險一直在累積，遲早會釋放。一旦信用風險爆發(fā)，代客理財的基金根本無法承擔信用風險的損失。

　　而讓業(yè)界擔憂的不僅是信用風險，還有流動性問題。據介紹，“代持養(yǎng)券”的正循環(huán)運轉有兩個條件：一是債券牛市，二是資金持續(xù)申購。一旦債券市場到了拐點，基金面臨凈贖回，極端情況下會面臨資金鏈斷裂的風險。

　　這次徹查風暴應該給行業(yè)帶來深刻的教訓，并促使債券基金回歸低收益品種的本原。那么，究竟該如何杜絕已成眾矢之的“代持養(yǎng)券”行為？有分析認為，“代持養(yǎng)券”本身僅僅是一種操作模式，是否合規(guī)且先不論，其關鍵點還是利益讓渡的問題，因此，堵是堵不住的。如果是犯罪行為，唯一的辦法是大幅提高犯罪成本，真正對違法者起到威懾作用。

(來源:新民晚報)