最近證監(jiān)會出臺一項(xiàng)新規(guī)，要求對開放式基金持有少于6個月的贖回行為強(qiáng)制征收懲罰性贖回費(fèi)，目的是通過抬高贖回成本遏制投資者短炒基金的行為。在偏股型基金銷售一片慘淡的當(dāng)下，這一限贖新規(guī)究竟會促使更多的投資者選擇長期投資還是逼更多的投資者遠(yuǎn)離基金呢？

　　“紅五月”預(yù)期落空后，當(dāng)不少投資者期盼著股市將會出現(xiàn)二八轉(zhuǎn)換時(shí)，進(jìn)入6月，市場卻給投資者來了個下馬威，大盤以跌跌不休的態(tài)勢把投資者送入了一個忐忑不定的端午小長假。而就在6月7日，小長假前的最后一個交易日，證監(jiān)會發(fā)布了修訂后的《開放式證券投資基金銷售費(fèi)用管理規(guī)定》，新規(guī)明確了開放式基金銷售費(fèi)用管理規(guī)定的適用范圍、促進(jìn)市場化差異化費(fèi)率形成、豐富銷售費(fèi)用的收取方式、支持基金銷售分支機(jī)構(gòu)辦理基金銷售業(yè)務(wù)等。尤其引人注意的是，新規(guī)還明確要求對持有期少于6個月的贖回行為強(qiáng)制征收懲罰性贖回費(fèi)，該部分費(fèi)用將計(jì)入基金財(cái)產(chǎn)。

　　這一新規(guī)的出臺可以說是在基金市場中扔下了一枚深水炸彈。眼下熊市已進(jìn)入第六個年頭，且還看不到明顯的大牛市到來的征兆，這對眾多基金公司而言可謂流年不利，偏股型基金大多銷售乏力，各家基金公司都在想方設(shè)法開拓銷售并盡量保住基金規(guī)模。巧合的是，6月7日正是今年高考開始的日子，而今后將對短炒基金的行為征收多少懲罰性贖回費(fèi)，也將是擺在各大基金公司面前的一道難題。

　　贖回費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)下放基金公司

　　根據(jù)證監(jiān)會新聞發(fā)言人的說法，目前我國的開放式基金銷售費(fèi)用涵蓋申(認(rèn))購費(fèi)、贖回費(fèi)、轉(zhuǎn)換費(fèi)、銷售服務(wù)費(fèi)、增值服務(wù)費(fèi)和客戶服務(wù)費(fèi)(尾隨傭金)等多種類型，對銷售費(fèi)用結(jié)構(gòu)和最高水平等也作了相應(yīng)規(guī)定。此規(guī)定自8月1日實(shí)施后，新注冊的基金銷售費(fèi)用結(jié)構(gòu)、水平適用于該規(guī)定；實(shí)施之日前已經(jīng)注冊的基金，其銷售費(fèi)用結(jié)構(gòu)、水平的調(diào)整由基金管理人依照法定程序自行確定。

　　值得關(guān)注的是，新規(guī)明確，強(qiáng)制性懲罰性贖回費(fèi)規(guī)定適用于除ETF基金、LOF基金、分級基金、指數(shù)基金、短期理財(cái)產(chǎn)品基金等之外的股票基金或混合基金。不過證監(jiān)會并未明確懲罰性贖回費(fèi)的具體比例。

　　在基金銷售費(fèi)用的收取方式上，新規(guī)在目前允許貨幣市場基金和部分債券基金收取銷售服務(wù)費(fèi)的基礎(chǔ)上，進(jìn)一步放寬收費(fèi)基金種類，允許各類基金采取此種方式。

　　翻閱今年2月證監(jiān)會公布的《關(guān)于修改〈開放式證券投資基金銷售費(fèi)用管理規(guī)定〉的決定(征求意見稿)》可以發(fā)現(xiàn)，在意見稿中，證監(jiān)會曾建議對收取銷售服務(wù)費(fèi)用的股票基金和混合基金，應(yīng)當(dāng)對持續(xù)持有期少于30日的投資人收取0.5%以上的贖回費(fèi)；對于不收取銷售服務(wù)費(fèi)的股票基金和混合基金，對持續(xù)持有期少于7日的投資人收取1.5%以上的贖回費(fèi)，對持續(xù)持有期少于30日的投資人收取0.75%以上的贖回費(fèi)。上述贖回費(fèi)均將全額計(jì)入基金財(cái)產(chǎn)。

　　而此次正式出臺的新規(guī)中之所以沒有硬性規(guī)定具體的贖回費(fèi)下限，有業(yè)內(nèi)人士表示，可能是由于部分基金公司擔(dān)心強(qiáng)制規(guī)定過高的短期贖回費(fèi)率將會使部分基金投資者在投資前有所猶豫，進(jìn)而使得部分基金投資者流失。而從證監(jiān)會此次新規(guī)的精神來看，證監(jiān)會也鼓勵各家基金公司形成差異化費(fèi)率，因此在征收短期贖回費(fèi)的標(biāo)準(zhǔn)上把權(quán)力下放給了各家基金公司。

　　強(qiáng)收贖回費(fèi)意在更公平

　　那么證監(jiān)會出臺這一新規(guī)的初衷是什么呢？從規(guī)定文本描述來看，主要目的有兩個。一是促進(jìn)基金市場更加公平，即避免投資人的頻繁交易對長期持有人利益造成損害。

　　這是由于在債券型基金中，過去經(jīng)常會出現(xiàn)在打新收益率較高的時(shí)期，部分短期套利資金蜂擁進(jìn)入債券基金中分享打新收益。打新結(jié)束、收益到賬后又迅速贖回，這樣一來就攤薄了原有的長期持有人的利益。而這兩年由于股市持續(xù)低迷，偏股型基金發(fā)行困難，為了沖高新基金的首發(fā)募集資金量，基金公司會動用各種資源、以較高的渠道費(fèi)用來吸引一大批幫忙資金，而這些資金在新基金上市后會很快贖回，基金規(guī)模的暴漲、暴跌會使得基金風(fēng)格漂移，對基金經(jīng)理的操作帶來極大的困擾，同樣會損害到長期持有基金的真正的投資者的權(quán)益。而對偏股型基金強(qiáng)制征收短期贖回費(fèi)，將能大大推高這些幫忙基金短炒的成本和風(fēng)險(xiǎn)，從而抑制新基金發(fā)行中的泡沫，讓基金的市場規(guī)模顯得更加理性而真實(shí)。盡管作為開放式基金，證監(jiān)會不能強(qiáng)制要求基金持有人必須持有3個月或半年以上，但通過對短期持有人征收較高的懲罰性的贖回費(fèi)，并將這部分費(fèi)率并入基金資產(chǎn)，則能夠?qū)崿F(xiàn)用短期持有者的權(quán)益對長期持有人權(quán)益的補(bǔ)償。

　　另一個可能更重要的目的是證監(jiān)會希望以此來進(jìn)行投資者教育，通過費(fèi)率杠桿，促使基民們摒棄短炒基金的習(xí)慣，鼓勵其建立起長期投資的投資習(xí)慣。

　　新規(guī)可操作性存疑

　　盡管初衷良好，但這一新規(guī)能否真正落實(shí)卻還存在不少問題。

　　首先，在操作層面就存在一定的困難。假如投資者分批買入某基金，其中部分持有期滿6個月，部分不滿6個月，此時(shí)投資者贖回部分基金，那是否要征收懲罰性的贖回費(fèi)呢？而假如贖回費(fèi)率標(biāo)準(zhǔn)劃分得更細(xì)，比如根據(jù)半年內(nèi)、3個月內(nèi)、1個月內(nèi)和1周內(nèi)贖回的費(fèi)率依此遞增的話，會給贖回費(fèi)的計(jì)算帶來更大的困難。此外，許多基金公司為了鼓勵投資者進(jìn)行基金定投，會對以定投形式申購的基金給予優(yōu)惠的申贖費(fèi)率(甚至為了吸引投資者而承諾定投滿若干年后可免收一切申贖費(fèi)用)，由于定投往往會呈現(xiàn)出“在市場低點(diǎn)長期持續(xù)小額申購，在市場高點(diǎn)一次性大額贖回”的形式，因此贖回定投的基金時(shí)往往會有一部分基金的持有期不滿6個月，這部分定投收益的贖回費(fèi)又該如何計(jì)算呢？假如對這部分定投基金也征收懲罰性贖回費(fèi)，顯然與證監(jiān)會的初衷相悖；假如不征收懲罰性贖回費(fèi)，又難免會引發(fā)新的不公平。

　　新規(guī)可能被架空

　　更重要的疑問在于，既然證監(jiān)會把制定費(fèi)率的權(quán)力下放給了基金公司，而基金公司又是以客戶需求為導(dǎo)向的營利性機(jī)構(gòu)，這就很可能導(dǎo)致基金公司在執(zhí)行這一規(guī)定時(shí)為了顧及投資者情緒而手下留情。事實(shí)上，盡管債券型基金對短炒資金收取懲罰性贖回費(fèi)已有多時(shí)，但真正敢于收取諸如1.5%這樣的高額懲罰性贖回費(fèi)的基金依然是鳳毛麟角，原因就是怕征收太高的贖回費(fèi)會嚇跑不少投資者，使自身利益受損。

　　假如今后強(qiáng)制征收贖回費(fèi)，最終能收到的恐怕也只有那些資金量較小的個人投資者，而申贖動輒幾百萬元甚至幾千萬元的機(jī)構(gòu)投資者由于資金體量大，議價(jià)能力強(qiáng)，基金公司也未必真能收得到贖回費(fèi)。然而從對基金正常運(yùn)作的影響角度來看，散戶的贖回行為大多分散而規(guī)模較小，因此對基金的影響極小，反倒是機(jī)構(gòu)大資金進(jìn)出對基金運(yùn)作的影響極大，這也是許多貨幣基金在春節(jié)、清明、端午等各種節(jié)假日前好幾個工作日就紛紛叫停500萬元或300萬元以上大額資金申購，而對小額資金申購的限制則低得多的原因所在。換言之，新規(guī)最終很可能像“國五條”那樣高高舉起，輕輕落下，非但沒有落在真正應(yīng)該限制的機(jī)構(gòu)大資金上，反倒讓對基金影響不大的個人投資者備感受傷。

　　徒增基民入市成本

　　從市場現(xiàn)狀來看，弱市中原本就很難吸引投資者購買偏股型基金，如今又偏偏針對偏股型基金征收懲罰性贖回費(fèi)，難免會起到雪上加霜的負(fù)面效應(yīng)。畢竟，征收懲罰性贖回費(fèi)和提高證券交易印花稅或券商傭金一樣，最終都會增加投資者的交易成本，只不過前者針對特定的短線投資者，后者則針對所有投資者罷了。試想一下，之所以不少基民選擇短炒基金，不正是因?yàn)槭袌霾痪皻鈫�？短期投資獲利的就想迅速落袋為安，虧損的怕進(jìn)一步擴(kuò)大虧損而迅速贖回止損。在沒有懲罰性贖回費(fèi)之前，至少他們還敢于嘗試投資，但今后他們很可能由于入市成本的大幅增加而索性放棄入市，導(dǎo)致市場資金面進(jìn)一步趨緊。沒有新鮮血液的注入，股市就難以走強(qiáng)。股市持續(xù)走弱，又會進(jìn)一步削弱投資者入市的信心和積極性，形成惡性循環(huán)。

　　假如監(jiān)管層真的想要加強(qiáng)投資者對基金的信心，應(yīng)該做的不是限制投資者贖回，而是進(jìn)一步打擊市場中損害基民權(quán)益的違法違規(guī)行為，比如層出不窮的老鼠倉。只有還基民、股民們一片更加透明、更加公平的投資天空，讓投資者看到實(shí)現(xiàn)自己股市中國夢的希望，才能最終迎來一輪大牛市，讓老百姓在股票市場中獲得實(shí)質(zhì)性的財(cái)產(chǎn)性收入。