最近種種跡象表明，跨境資金流動趨勢正從流入轉(zhuǎn)向流出，由“熱錢”洶涌流入而拉動的一波人民幣凌厲升值的行情正臨近尾聲。

　　上海證券日前發(fā)布的研究報(bào)告稱：“5月份后，持續(xù)了半年有余的‘熱錢’潮在國內(nèi)外經(jīng)濟(jì)和政治因素的作用下，開始退潮�！睎|北證券最新的研究報(bào)告也認(rèn)為，外幣存貸款數(shù)據(jù)意味著市場不看好人民幣升值和資產(chǎn)，“熱錢”有流出跡象。據(jù)《上海證券報(bào)》昨日報(bào)道，地下錢莊換匯生意冷清，與地下錢莊密切關(guān)聯(lián)的“熱錢”正在流出中國。

　　人民幣升值動力減緩，與美元回穩(wěn)、“熱錢”加速回流美國債券市場等有關(guān)，但更主要的原因是國家外匯管理局（外管局）加強(qiáng)了對跨境資金流動的監(jiān)管。

　　從去年底開始的人民幣單邊升值行情，主因是套利資金“借道”正常貿(mào)易大量流入境內(nèi)，表現(xiàn)為外貿(mào)出口數(shù)據(jù)虛高、外匯占款急增，形成“本幣升值——跨境資金流入——升值預(yù)期增強(qiáng)——本幣升值”的自我循環(huán)。由于歐美日等央行實(shí)行量化寬松的貨幣政策，發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體的利率普遍接近甚至等于零，與人民幣利率形成利差，客觀上給跨境資金帶來追逐利差的空間。

　　目前，中國仍實(shí)行資本項(xiàng)目下貨幣兌換的嚴(yán)格管制，套利資金于是“借道”經(jīng)常項(xiàng)目（主要是進(jìn)出口貿(mào)易）實(shí)現(xiàn)跨境流動。一是通過“保稅區(qū)一日游”等手法制造虛假貿(mào)易，以換取資金“合法流入”，并騙取出口退稅等稅收優(yōu)惠，有報(bào)道稱，今年1-4月，外貿(mào)通過海關(guān)特殊監(jiān)管區(qū)的虛增額高達(dá)750億美元；二是通過境外貸款借入外匯資金，經(jīng)跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算方式轉(zhuǎn)入境內(nèi)，同時(shí)賺取利差和人民幣升值的收益；三是境內(nèi)和境外人民幣市場分割，離岸市場對國際金融市場的反應(yīng)更直接更靈敏，而在岸市場的匯率彈性不足，由此形成兩個(gè)市場之間的匯差，給套利資金逐利的空間。

　　由此可見，利差的存在，是“熱錢”流入的必要條件；而加上監(jiān)管的疏漏，才會形成充分且必要的條件。為防范大規(guī)模資金流入，抑制外匯收支風(fēng)險(xiǎn)，外管局于5月5日出臺《關(guān)于加強(qiáng)外匯資金流入管理有關(guān)問題的通知》，明確加強(qiáng)異常資金審查，并首次實(shí)施與貸存比相關(guān)的凈美元頭寸管理，同時(shí)將對資金流與貨物流嚴(yán)重不匹配的進(jìn)出口企業(yè)提出警告，海關(guān)總署和銀監(jiān)會等監(jiān)管部門協(xié)同管理。事實(shí)上，無論是5月份出口增速的大幅下降，還是銀行間隔夜拆借利率的短期急升，都表明這些監(jiān)管措施正在見效，人民幣繼續(xù)單邊升值的預(yù)期正在減弱。

　　從長遠(yuǎn)來看，人民幣最終要實(shí)現(xiàn)資本項(xiàng)目的開放，就不能像某些“熱錢專家”建議的那樣以“降低利率”、“不能升值”，甚至“重回固定匯率”來應(yīng)對“熱錢”流動；而是在不斷完善對跨境資金流動監(jiān)管的同時(shí)，更多地釋放市場的定價(jià)功能，比如：推進(jìn)利率市場化改革，擴(kuò)大人民幣匯率的波幅限制以使其更富彈性，加快推出人民幣匯率期貨、期權(quán)等衍生交易產(chǎn)品，從而建立人民幣匯率的市場化價(jià)格形成機(jī)制，并推動離岸與在岸人民幣匯率的并軌。

(來源:金羊網(wǎng)-羊城晚報(bào))