最近，美國的公共債務(wù)問題再次引起全球投資者和持有大量美元儲備國家的關(guān)注，久拖不決的債務(wù)上限問題甚至導(dǎo)致聯(lián)邦政府的關(guān)門歇業(yè)。鑒于美國民主、共和兩黨及國會和政府之間經(jīng)常性的政策博弈時(shí)常上演一出又一出的“鬧劇”，對這一公共政策決策形式無需過分在意。因?yàn)槿魏我环蕉己芮宄�，債�?wù)違約不可接受，也是得不償失的，各方不過是借此來提升自身的議價(jià)能力，爭取更多的博弈籌碼，債務(wù)上限問題不過是其政黨政治的產(chǎn)物。事實(shí)上，對債務(wù)上限真正的容忍度取決于美國可接受的通貨膨脹水平，鑒于當(dāng)前和未來一段時(shí)間內(nèi)，美國的通貨膨脹問題并不嚴(yán)重，甚至通貨緊縮威脅是美國當(dāng)下最擔(dān)憂的問題，因此，最終提高債務(wù)上限是毋庸置疑的。真正值得關(guān)心的是，這一現(xiàn)象背后的深層次國際經(jīng)濟(jì)金融問題。

　　在美國公債規(guī)模不斷逼近上限的過程中，金融市場并未對此作出激烈反應(yīng)，這間接表明金融市場堅(jiān)信美國國會一定會就提高債務(wù)上限達(dá)成一致，投資者的這種反應(yīng)和態(tài)度也并不奇怪，如果忽視通貨膨脹風(fēng)險(xiǎn)，那么從各種角度看，美債均不存在直接的違約（絕對）風(fēng)險(xiǎn)。首先，從貨幣制度看，在信用本位時(shí)代，一國政府對其本幣計(jì)價(jià)的債務(wù)采取直接違約的可能性微乎其微。因?yàn)檎�府完全可以通過印鈔和通貨膨脹這一更為隱蔽的間接違約手段，將經(jīng)濟(jì)、政治和社會成本降至最低，但政府對外幣計(jì)價(jià)的債務(wù)會面臨償付問題。僅就美國而言，美元的國際貨幣地位決定了其擁有其他國家不具備的巨大優(yōu)勢，其外債均以美元計(jì)價(jià)，即可以通過印鈔解決對外償付能力。其次，從公債持有結(jié)構(gòu)看，美債持有人高度分散，既有國內(nèi)投資者，也有國際投資者，即使政府有意違約，選擇性違約也難以實(shí)行，因此，從這一角度看，違約可能性也會大大降低。再次，從財(cái)政和貨幣政策配合看，由于奧巴馬提名詹妮特·耶倫出任美聯(lián)儲主席，鴿派的聯(lián)儲新主席會繼續(xù)奉行寬松貨幣政策，同時(shí)，鑒于利率零下界對貨幣政策刺激力度的客觀限制，無論是從經(jīng)濟(jì)理論上，還是從政策偏好上看，美聯(lián)儲繼續(xù)執(zhí)行寬松政策的可能性都是非常高的，因此，可以預(yù)期聯(lián)儲短期內(nèi)不會縮減購債規(guī)模，量化寬松政策的退出時(shí)間很可能會晚于預(yù)期，因其希望通過延長寬松政策的時(shí)間來彌補(bǔ)零下界約束對貨幣政策操作空間的限制，同時(shí)也會間接減輕公債本息的償付壓力，為債務(wù)問題提供空間。

　　從國際貨幣體系看，在當(dāng)前的中心－外圍模式下，商品和資源出口的外圍國家利用中心國家的安全資產(chǎn)（美債）作為國際儲備，這一體系能否有效運(yùn)行，取決于美元能否滿足該體系穩(wěn)定所需的三個(gè)必要條件：其一，中心國家的資產(chǎn)必須具備安全性和流動(dòng)性；其二，資產(chǎn)必須提供一定的回報(bào)；其三，資產(chǎn)必須具備充足的供給。首先，美債的安全性和流動(dòng)性毋庸置疑；其次，美債的收益性雖然因安全性和流動(dòng)性溢價(jià)而有所下降，但收益并非國際金融體系穩(wěn)定的根本問題；最后，備受關(guān)注的是，美國能否持續(xù)為各國提供安全儲備資產(chǎn)。美國的財(cái)政能力是后布雷頓森林時(shí)代一個(gè)新的“特里芬困境”，即全球經(jīng)濟(jì)增長帶來的持續(xù)安全資產(chǎn)需求要求美國公債與其GDP之比保持趨勢性增長，而安全性要求保持這一比例相對穩(wěn)定，這就產(chǎn)生了內(nèi)在沖突。從美國目前的財(cái)政狀況看，鑒于其在發(fā)達(dá)國家中的稅率近乎最低，相對于其他國家的償債能力仍然很高。從短期看，財(cái)政特里芬難題的解決之道在于：其一，調(diào)整各國的國際儲備構(gòu)成，但這有賴于美國放寬投資限制，避免對美投資過度集中于公債；其二，提高美國的GDP，實(shí)現(xiàn)美國經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇和增長，但這有賴于世界各國同心協(xié)力，推動(dòng)貿(mào)易自由化和投資便利化，以此來做大全球和美國的GDP總量。從長期看，新特里芬難題的最終解決有賴于國際貨幣體系的改革和治理。

　　此外，決定一國國債規(guī)模的最重要因素是人口結(jié)構(gòu)及其變動(dòng)，在美國、歐盟、中國和日本四大主要經(jīng)濟(jì)體中，對未來人口結(jié)構(gòu)變動(dòng)和債務(wù)壓力的預(yù)測表明，美國的人口結(jié)構(gòu)最優(yōu)，債務(wù)壓力最小，因此，美債在長期也是相對安全的。另外，除了表內(nèi)公共債務(wù)外，需要關(guān)注的是美國政府的“表外負(fù)債”，即聯(lián)邦政府顯性和隱性的擔(dān)保、承諾和救助所形成的債務(wù)。

　　（作者系上海海洋大學(xué)、復(fù)旦大學(xué)亞洲經(jīng)濟(jì)研究中心博士）