“富貴險(xiǎn)中求”一直是中國(guó)股民對(duì)股市ST板塊抱有的投機(jī)心態(tài)，尤其是在這場(chǎng)牛市中。但*ST二重卻沒(méi)有給投資者這種逆勢(shì)購(gòu)買的機(jī)會(huì)。與春風(fēng)得意、市值達(dá)到900多億的中國(guó)一重相比，同胞兄弟中國(guó)二重卻在牛市中走向了退市。

4月30日，*ST二重公布的2014年年報(bào)顯示，歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)虧損將近79億元，歸屬于上市公司股東的凈資產(chǎn)也首次出現(xiàn)了負(fù)值。同時(shí)由于經(jīng)營(yíng)困難，資金鏈緊張，截止2015年4月29日，公司及控股子公司累計(jì)銀行貸款等債務(wù)逾期80億元。連續(xù)四年虧損，公司退市已無(wú)法避免。

熟悉資本市場(chǎng)玩法的人知道，ST的保護(hù)期已經(jīng)足夠資本玩家安排很多“輸血式”的資產(chǎn)置換，比如短期增加訂單和注入熱點(diǎn)概念資產(chǎn)。對(duì)于手中有10余家上市公司，營(yíng)業(yè)收入高達(dá)兩千億的國(guó)機(jī)集團(tuán)，短期幫助*ST二重實(shí)現(xiàn)扭虧不是沒(méi)有辦法。但這種治標(biāo)不治本的方法不但解決不了公司債務(wù)高企、不良資產(chǎn)難變現(xiàn)、業(yè)績(jī)虧損的實(shí)質(zhì)性問(wèn)題，還會(huì)讓公司長(zhǎng)期被“保殼”問(wèn)題所困，反而會(huì)干擾長(zhǎng)期的經(jīng)營(yíng)發(fā)展。

退市痛苦也許是不可避免的，但它應(yīng)當(dāng)在可能的情況下被盡量減小。于是，*ST二重選擇了主動(dòng)退市。首份主動(dòng)退市方案由于接受要約收購(gòu)的中小股民數(shù)量沒(méi)有達(dá)到主動(dòng)退市條件而流產(chǎn)后，二重旋即推出第二份方案：以股東大會(huì)方式表決主動(dòng)退市，同時(shí)賦予了投資者更多選擇權(quán)，怕風(fēng)險(xiǎn)的股東可以按2.59元每股賣給實(shí)際控股人國(guó)機(jī)集團(tuán)；期待二重未來(lái)能扭虧轉(zhuǎn)盈的投資者，可保留股票拿到“老三板”繼續(xù)交易。上交所已受理其退市申請(qǐng)，若批復(fù)，*ST二重或?qū)⒊蔀锳股第一家主動(dòng)退市的國(guó)有企業(yè)。從各方的反映來(lái)看，這已是眼下最好的結(jié)局。

*ST二重的選擇，于監(jiān)管層而言，為完善退市制度提供了股權(quán)安排以及投資者如何退出的實(shí)踐案例；于企業(yè)而言，如若重新上市將享有在申請(qǐng)間隔期、申請(qǐng)文件和審核程序方面的“優(yōu)待”；于投資者而言，有了是否繼續(xù)持有公司股票的選擇權(quán)，避免了在退市整理期股價(jià)“長(zhǎng)油式”暴跌造成的進(jìn)一步傷害。同時(shí)，也在轉(zhuǎn)變投資者炒垃圾股的理念上提供了正面教材。

但也要看到，*ST二重的主動(dòng)退市是在預(yù)期到將要被強(qiáng)制退市的背景下提出的，與其說(shuō)是主動(dòng)退市，不如說(shuō)是“被主動(dòng)”退市。

真正意義上的主動(dòng)退市，是上市公司通過(guò)對(duì)上市地位維持成本收益的理性分析，或者為充分利用不同證券交易場(chǎng)所的比較優(yōu)勢(shì)，或者為便捷、高效地對(duì)公司治理結(jié)構(gòu)、股權(quán)結(jié)構(gòu)、資產(chǎn)結(jié)構(gòu)、人員結(jié)構(gòu)等實(shí)施調(diào)整，或者為進(jìn)一步實(shí)現(xiàn)公司股票的長(zhǎng)期價(jià)值，實(shí)現(xiàn)主動(dòng)退市。

對(duì)A股市場(chǎng)的投資者來(lái)說(shuō)，主動(dòng)退市可能是一個(gè)較新的概念。但在美國(guó)等成熟市場(chǎng)，主動(dòng)退市的比例甚至超過(guò)了強(qiáng)制退市。如2003年至2007年，紐約證券交易所年均退市率為6%，約1/2是主動(dòng)退市，納斯達(dá)克年均退市率8%，主動(dòng)退市占近2/3。但就我國(guó)目前而言，在殼資源的巨大價(jià)值影響下，沒(méi)有公司會(huì)主動(dòng)退市，所謂主動(dòng)實(shí)際上是“被主動(dòng)”，是為了避免進(jìn)入退市整理期造成股價(jià)的巨大波動(dòng)而先走一步。

主動(dòng)退市應(yīng)從制度層面加強(qiáng)認(rèn)識(shí)。作為股市新陳代謝機(jī)制的重要組成部分，上市公司主動(dòng)退市制度的道路還很長(zhǎng)，健全配套退市措施、防范主動(dòng)退市演化為惡意退市、從法律法規(guī)層面給予投資者保護(hù)等仍需要資本市場(chǎng)的各參與方共同探索。

國(guó)機(jī)集團(tuán)與*ST二重此次共同努力的主動(dòng)退市，雖然有值得商榷和完善的地方，但仍不失為境內(nèi)資本市場(chǎng)的一次有益嘗試和探索，在資本市場(chǎng)退市制度的實(shí)際操作層面提供了有價(jià)值的借鑒和啟示意義。

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