周宏達

　　老李最近接到一個推銷股權的電話，對方稱標的公司準備在新三板掛牌，目前股價只要3元，待明年掛牌后將漲到10元，而轉做市交易后，股價預計可達到30～40元。對方還表示，標的公司不僅有自主知識產(chǎn)權，還有“一帶一路”概念，最低投資門檻只要10萬股，這讓老李心動不已。

　　不過，專家提醒，目前新三板流動性較差，雖然新三板企業(yè)數(shù)量與日俱增，但質量良莠不齊，假若標的公司交投清淡，投資者甚至會遇到流動性的風險；投資者可以借助專業(yè)中介機構或者通過專業(yè)投資機構參與新三板市場，在遵循價值投資的同時，關注政策出臺的預期，最終實現(xiàn)資產(chǎn)的增值和風險的規(guī)避。

　　良莠不齊的“大賣場”？

　　今年2、3月份，在政策預期等因素推動下，新三板市場價格迅速攀升，三板做市指數(shù)周漲幅甚至達到過32%�；鸨�的行情吸引了眾多投資機構，催生了大量專注于新三板的金融產(chǎn)品，許多資管產(chǎn)品一經(jīng)推出便被搶購一空，甚至被“秒殺”。

　　然而隨著監(jiān)管收緊，對競價交易、轉板等政策預期的落空，以及受到A股市場震蕩的影響，新三板市場陷入了流動性困境。盡管掛牌公司數(shù)量仍在快速增長，但是市場成交總額卻在逐月下滑。上月，新三板股票月成交總額降至90億元，不及4月份的四分之一。新三板股票估值也在持續(xù)下降，不少股票甚至跌破了凈資產(chǎn)。

　　多位業(yè)內(nèi)人士認為，經(jīng)過4月以來的調(diào)整，新三板股票面臨低估，市場正在回歸理性，低廉的股價和龐大的企業(yè)儲備給投資者帶來了廣闊的價值投資的機會。不過，他們也表示，新三板并不是一個“全場半價”的品牌店，而是商品質量參差不齊的大賣場。

　　由于不對財務指標設置準入門檻，新三板吸引著各式各樣、各行各業(yè)的公司聚集于此。目前，在已披露半年報的2000多家公司中，凈利潤超過500萬元的就有750家，不少企業(yè)符合創(chuàng)業(yè)板上市標準，同時處于虧損的公司也達到400余家，但并非不具有投資價值。有的企業(yè)交投活躍，日成交額在千萬元級別，然而更多的公司處于無人無津或者停牌的狀態(tài)，目前有多達八成的新三板公司沒有成交量。

　　九州證券投資經(jīng)理劉靖告訴記者，新三板企業(yè)的良莠不齊更體現(xiàn)在企業(yè)本身，一方面許多企業(yè)本身業(yè)務模式發(fā)展不清晰，另一方面財務信息披露不詳盡。有的企業(yè)財務數(shù)據(jù)連專業(yè)投資機構都捉摸不透，普通投資更加難以甄別。近日，全國股轉公司對19家未按時披露2015年半年度報告的掛牌公司采取了暫停交易的處罰。

　　競天公誠律師事務所合伙人陳進進指出，投資新三板除了要關注公司業(yè)績，還需要提防合規(guī)風險。他對記者表示，對于和老李一樣遇到一級市場股權兜售的投資者，應注意公司股東是否超過200人，如超過是否完成必要的備案手段、是否通過對外宣傳的“眾籌”平臺募資，如果標的公司因為股東人數(shù)限制，“眾籌”等平臺合規(guī)性因素阻礙掛牌，那么投資甚至存在無法在二級市場退出的風險。他建議投資者在做出決策之前最好先征求專業(yè)機構和專業(yè)人士的意見。

　　選股才是王道

　　到今年8月底，新三板掛牌公司總數(shù)已經(jīng)超過3300家，每月還在以數(shù)百家的速度不斷增長，預計未來三年將會達到一萬家，每年數(shù)百家企業(yè)退市也將是正常的現(xiàn)象。因此如何從眾多標的中淘到真金，避開地雷是擺在投資者面前的頭等難題。

　　劉靖認為：“在對新三板企業(yè)做價值判斷的時候，關注兩點，首先是對行業(yè)發(fā)展趨勢的把握和企業(yè)商業(yè)模式的研究，其次是對企業(yè)信息全面的盡職調(diào)查�！�

　　雖然普通投資者在行業(yè)研究和企業(yè)調(diào)查方面缺乏專業(yè)機構的優(yōu)勢，但是可以借助專業(yè)機構的成果對新三板企業(yè)進行篩選，比如為企業(yè)進行專業(yè)報價的做市商，他們對標的公司的選擇就可以為普通投資者提供參考。

　　做市商青睞什么類型的公司呢？據(jù)民生證券研究院的調(diào)查，做市商偏愛信息技術、醫(yī)療保健類股票，這兩類企業(yè)的做市比例高于市場整體。雖然做市企業(yè)中工業(yè)企業(yè)仍占多數(shù)，但是做市商對傳統(tǒng)行業(yè)的挑選標準較高，通常要求總資產(chǎn)達到5億元以上，而信息技術和醫(yī)療保健類的企業(yè)只需要總資產(chǎn)超過1億元就能得到做市商拋來的繡球了。

　　做市商也會對企業(yè)的成長性進行遴選，總營業(yè)收入同比增速在50%以上的、凈利潤增速在0～50%之間的企業(yè)做市比例最高。此外，股東更加分散、企業(yè)存續(xù)期較長的企業(yè)也更容易受到做市商的關注。上述業(yè)內(nèi)人士表示，做市商會在主辦券商之外對企業(yè)進行額外的調(diào)研，相當于為投資者上了雙保險。

　　陳進進認為，除了在二級市場大海淘金，投資者還可以把目光聚焦在擬掛牌的明星企業(yè)，提前介入未掛牌但在行業(yè)中已經(jīng)具有領先地位的知名企業(yè)，以及從海外回歸的中概股。他表示：“A股在監(jiān)管準入和政策導向上導致這些企業(yè)無法走A股的獨木橋，新三板給這些企業(yè)提供了進入資本市場的良好契機�！�

　　借道基金參與市場

　　值得注意的是，新三板的投資邏輯與A股市場不盡相同，新三板不僅在準入制度和交易機制上異于A股，還涌現(xiàn)出了A股市場上未有的新興行業(yè)和新型商業(yè)模式，目前新三板企業(yè)估值體系還沒有形成公允的評價標準。

　　陳進進認為，在新三板推出競價交易之前，套用A股上的指數(shù)跟蹤和技術分析并不適合。他表示：“新三板資訊平臺沒有A股發(fā)達，個人投資者在新三板這個專業(yè)投資領域的分析研究能力較弱，面對五花八門的薦股，投資者應該選擇靠譜的專業(yè)分析機構，借助它們的力量。”

　　劉靖也認為：“新三板市場本身構建的意圖就是讓機構成為市場主力，所以進場門檻一直沒降低，建議個人投資者最好還是通過購買機構投資者的產(chǎn)品參與三板市場�！�

　　股轉公司對個人投資者有較高的門檻要求，需要名下?lián)碛?00萬元以上的金融資產(chǎn)。據(jù)估計，除了掛牌公司原股東和員工，新三板市場上的合格投資者大約只有4.7萬名。不過，投資者也可以通過購買信托、銀行理財、基金產(chǎn)品等等，以較低的資金量間接投資于新三板市場，分享新興行業(yè)和中小企業(yè)的成長紅利。

　　據(jù)統(tǒng)計，目前市場上有370多只已經(jīng)備案的專門投資于新三板市場的基金，加上未備案的產(chǎn)品，估計總數(shù)達到500只。這些產(chǎn)品有的關注做市股票，有的活躍于定增市場，還有的是FOF母基金投資于各個派系的新三板產(chǎn)品。一些機構為了吸引投資者，在網(wǎng)上打出諸如“遍地黃金”、“暴富神話”的宣傳口號，不過上述業(yè)內(nèi)人士表示，投資者需要對私募產(chǎn)品有所甄別。

　　首先，投資者應當選擇投研水平較高和管理經(jīng)驗較豐富的基金機構。其次，投資者應根據(jù)自己的風險偏好投資不同風格的基金。此外，新三板基金通常有兩到四年的封閉期，投資者可以選擇流動性較強同時收益也有保障的產(chǎn)品。

　　上述業(yè)內(nèi)人士還建議投資者把握投資時機時，抓住政策出臺前的窗口期，在一、二級市場上全面布局，捕獲政策紅利實現(xiàn)資產(chǎn)增值和投資回報。