有觀點認為，本輪創(chuàng)業(yè)板的持續(xù)走強反映的是投資者對中國經(jīng)濟結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型的樂觀預期，也有投資者認為，即便再看好個股的成長性，也不能立于群體高估值的危墻之下。的確，進入二季度，創(chuàng)業(yè)板指數(shù)一直在這樣的矛盾聲中不斷前行，在主板指數(shù)橫盤震蕩之時，不斷創(chuàng)下階段新高。有分析人士指出，在經(jīng)濟疲軟的情況下，具有成長性的企業(yè)被場內(nèi)資金賦予了稀缺性溢價，滯后于新股發(fā)行高潮的大小非減持潮也已經(jīng)過去，加之較小的流通盤使得股價上漲時對資金的消耗速度較慢，這共同造就了創(chuàng)業(yè)板歷時5個月、最高漲幅達六成的“小牛市”。創(chuàng)業(yè)板代表了當前結(jié)構(gòu)性行情的主線，即“成長+主題”。昨日該指數(shù)沖高回落走出了“釣魚線”，這為當前如火如荼的結(jié)構(gòu)性行情平添懸念。市場人士認為，未來市場可能出現(xiàn)三種情況：一是成長股“虛驚一場”，結(jié)構(gòu)性行情繼續(xù)深化；二是風格轉(zhuǎn)換，資金偏好轉(zhuǎn)向低估值藍籌；三是人氣逐漸消散，市場整體下行。

　　三因素造就成長股盛宴

　　自主板指數(shù)春節(jié)長假后第一個交易日見頂之后，以創(chuàng)業(yè)板為代表的成長股就成為市場中引領(lǐng)人氣的主線。創(chuàng)業(yè)板指數(shù)自春節(jié)后的累計漲幅接近10%，同期上證指數(shù)下跌約10%。若以去年12月初的階段底部計算，創(chuàng)業(yè)板指數(shù)連續(xù)上漲5個月，最高漲幅達到60.15%。這期間，有20只創(chuàng)業(yè)板股票價格翻番，過百只漲幅超50%。

　　可以看到，創(chuàng)業(yè)板在1950點以來的行情中制造的賺錢效應甚至超過了行情前半段的銀行股。分析人士指出，創(chuàng)業(yè)板股票表現(xiàn)強勢，尤其是在春節(jié)之后出現(xiàn)的顯著超額收益，主要由三方面原因造成。

　　首先，在經(jīng)濟增速放緩、經(jīng)濟結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型的大背景下，身披成長性光環(huán)的創(chuàng)業(yè)板股票對于資金的吸引力極高。資金對成長性的偏好在春節(jié)長假過后漸入高潮，原因主要在于這一階段公布的宏觀經(jīng)濟數(shù)據(jù)以及傳統(tǒng)周期股的業(yè)績表現(xiàn)頻頻令市場失望，投資者判斷經(jīng)濟復蘇的力度偏弱。由此，具有較高業(yè)績增長潛力的創(chuàng)業(yè)板股票被場內(nèi)資金賦予了很高的稀缺性溢價，這使得該板塊的動態(tài)市盈率一度升至40倍上方。

　　其次，滯后于新股發(fā)行高潮的大小非減持潮暫時過去，這減輕了該板塊流通股的供給壓力。在2011年末發(fā)行高潮過后，創(chuàng)業(yè)板于2012年四季度迎來了第一批小非解禁高潮，同時也是2009年第一批創(chuàng)業(yè)板股票的大非解禁高潮；但此后，由于創(chuàng)業(yè)板股票發(fā)行量逐漸降低，到了2012年8月之后IPO暫停，大小非解禁及減持數(shù)量明顯下降。

　　最后，最近兩個月市場明顯缺乏增量資金，創(chuàng)業(yè)板由于流通市值較低具有資金消耗量小的相對優(yōu)勢。據(jù)數(shù)據(jù)統(tǒng)計，目前創(chuàng)業(yè)板流通A股市值為4634.28億元，約為銀行股流通市值的1/7、房地產(chǎn)股流通市值的一半、券商股流通市值的2/3.

　　因此，創(chuàng)業(yè)板既符合“有理由造�！钡臈l件，又符合“有能力造�！钡臈l件，因此也就自然而然地成了市場中最為強勢的品種。

　　三現(xiàn)象質(zhì)疑不散筵席

　　俗話說天下沒有不散的筵席，創(chuàng)業(yè)板這場成長盛宴，真能長久不散？目前市場中質(zhì)疑的聲音不少，尤其是昨日創(chuàng)業(yè)板指數(shù)沖高回落，更增添了其盛極而衰的猜想。盡管無法準確預測投資者對這一群體的追捧何時告一段落，但一些現(xiàn)象卻值得注意。

　　一是技術(shù)層面。昨日創(chuàng)業(yè)板指數(shù)沖高回落，分時走勢在午后急速回落，收出“釣魚線”，若從最高點計算，這一回落過程的幅度達3.62，K線圖上收出放量中陰，這顯示投資者主動賣出力度較大。同時，前期創(chuàng)業(yè)板的領(lǐng)漲股紛紛大幅下挫，易華錄、樂視網(wǎng)均觸及跌停。

　　二是估值及業(yè)績層面。昨日創(chuàng)業(yè)板指數(shù)回落之前，該板塊的動態(tài)市盈率最高觸及43.15倍，從絕對值上來看是2011年11月30日以來的最高水平。從相對估值來看，當前創(chuàng)業(yè)板股票相對于全部A股的整體估值溢價為218%，該指標的歷史最高值為285%，出現(xiàn)在2010年6月。業(yè)績方面，據(jù)數(shù)據(jù)顯示，以已經(jīng)發(fā)布的財務(wù)報告為統(tǒng)計樣本，創(chuàng)業(yè)板2012年歸屬母公司股東凈利潤合計的同比增長率為-8.67%，一季度同比為-2.16%，而全部A股的這兩期增長率分別為0.55%和17.78%。從這一點來看，創(chuàng)業(yè)板整體的高成長性并無實際的業(yè)績支持。

　　三是資金行為方面，近期有數(shù)據(jù)統(tǒng)計顯示，創(chuàng)業(yè)板股票在去年四季度以來受到了基金的重點增持，增倉市值保守估計在數(shù)十億元。有市場人士指出，作為當前A股市場中資金量最大的機構(gòu)投資者之一，基金大幅加倉之后，很難再找到更大規(guī)模的增量資金為其“抬轎”。

　　也有分析人士指出，上述現(xiàn)象是針對創(chuàng)業(yè)板整體而言，對于其中確實具有長期投資價值的股票，此輪上漲或只是其股價起飛的確認期，不過在數(shù)量上，這種股票相對稀缺。

　　三懸念跟蹤后市格局

　　實際上，從最近幾個月市場的結(jié)構(gòu)化格局來看，創(chuàng)業(yè)板代表了數(shù)量遠超過自身的股票群體，這些股票大多具有高成長、高估值、概念精彩等特征。這一期間，低估值藍籌品種則一直為結(jié)構(gòu)性行情充當著“地基”。于是，主線升勢受阻，顯然為整體市場的運行格局增添了不少懸念。

　　市場人士指出，未來市場可能出現(xiàn)三種情況：一是創(chuàng)業(yè)板“虛驚一場”，短暫回調(diào)后重拾升勢。在這種情況下，“成長+主題”的結(jié)構(gòu)性行情將會繼續(xù)深入，場內(nèi)資金將繼續(xù)不遺余力挖掘題材，同時成長股的估值溢價也會被繼續(xù)推升。有利于這種格局的環(huán)境是，目前市場系統(tǒng)性風險不大，且傳統(tǒng)周期股難以產(chǎn)生趨勢性行情。

　　二是基于風格估值差異較大、業(yè)績消息真空期即將到來、二季度工業(yè)數(shù)據(jù)預期良好等原因，資金偏好從“小為美”轉(zhuǎn)向“大為美”，低估值藍籌股重新獲得投資者青睞。由于此類股票的高權(quán)重，指數(shù)將結(jié)束“猴市”，向上選擇方向。形成這種格局的條件是經(jīng)濟復蘇預期向好，增量資金持續(xù)進入市場。

　　三是成長股熄火，周期股難起，市場青黃不接，指數(shù)下行。這種格局將在當前“弱復蘇+中性流動性”判斷不變的情況下自然形成�；�于估值差異的原因，成長股的調(diào)整過程將較低估值藍籌股來得更加劇烈，但調(diào)整過后，前者又將迎來階段性的買入機會。

(來源:中國證券報)