IPO真正市場(chǎng)化的路還很長(zhǎng)

　　新股發(fā)行“停擺”七個(gè)多月后，證監(jiān)會(huì)近日及時(shí)對(duì)外發(fā)布了《中國(guó)證監(jiān)會(huì)關(guān)于進(jìn)一步推進(jìn)新股發(fā)行體制改革的意見（征求意見稿）》。征求意見稿作為管理層促進(jìn)中國(guó)資本市場(chǎng)健康發(fā)展的又一新舉措，雖然亮點(diǎn)很多，但還是引起了不少市場(chǎng)人士的爭(zhēng)議，并認(rèn)為征求意見稿仍未解決根本。

　　就筆者看來，新股發(fā)行體制改革，尤其是股票發(fā)行審批制度的改革，是一項(xiàng)涉及市場(chǎng)方方面面的根本性基礎(chǔ)性的制度改革，引起爭(zhēng)議，十分正常。此次征求意見稿不缺亮點(diǎn)，但客觀上講，僅憑一次改革是不可能解決根本性的全局性問題的。畢竟政策要講連續(xù)性，改革要言漸進(jìn)性。畢其功于一役，既不客觀，也不現(xiàn)實(shí)。

　　回望歷史，中國(guó)股市是在“摸著石頭過河”的試驗(yàn)中一路風(fēng)雨走過來的。股市設(shè)立之初，既沒有諸如證券法、公司法等構(gòu)成的法律環(huán)境，亦沒有監(jiān)管體制及體系。中國(guó)證券市場(chǎng)20多年的發(fā)展，始終處于市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的監(jiān)管制度與內(nèi)容和行政化的監(jiān)管方法矛盾中運(yùn)行的狀態(tài)。此次暫停IPO及之前的7次暫停，就是股票市場(chǎng)在新股發(fā)行制度運(yùn)行方面，上述這對(duì)矛盾的一個(gè)縮影。因此，新股發(fā)行體制完全真正實(shí)現(xiàn)市場(chǎng)化還有很長(zhǎng)而且很艱難的路要走。

　　如同中國(guó)經(jīng)濟(jì)改革進(jìn)入深水區(qū)一樣，中國(guó)股市的改革亦步入深水區(qū)和攻堅(jiān)期。雖然新股發(fā)行體制完全市場(chǎng)化還有很長(zhǎng)而且艱難的路要走，但I(xiàn)PO制度改革已是開弓沒有回頭箭。

　　雖然這次征求意見稿在厘清和理順新股發(fā)行過程中政府與市場(chǎng)的關(guān)系方面有所突破，但是仍然遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠。新股發(fā)行制度的真正市場(chǎng)化，必須的前提就是政府的歸政府，市場(chǎng)的歸市場(chǎng)，并最終完成由當(dāng)前的核準(zhǔn)制到注冊(cè)制的過渡。只有實(shí)施注冊(cè)制，市場(chǎng)開放了，市場(chǎng)化的程度自然水漲船高。在這個(gè)市場(chǎng)環(huán)境下，各種利益關(guān)系才能更好的理順，市場(chǎng)的約束機(jī)制才能強(qiáng)化，有利于投資者，尤其是中小投資者的市場(chǎng)化的股市漲跌機(jī)制才得以培育與完善。反之，IPO發(fā)行不能市場(chǎng)化，定價(jià)就難以市場(chǎng)化，與之相對(duì)應(yīng)的定價(jià)機(jī)制也只能是非市場(chǎng)化：一二級(jí)市場(chǎng)理性的價(jià)格關(guān)系無法建立，二者價(jià)格的扭曲仍會(huì)非常嚴(yán)重。結(jié)果，暴漲暴跌的政策市仍會(huì)我行我素，怪圈循環(huán)。

　　新股發(fā)行制度的真正市場(chǎng)化，不僅需要厘清政府與市場(chǎng)的邊界，而且還需要法制大環(huán)境相匹配�？梢哉f，公司IPO實(shí)質(zhì)上體現(xiàn)的是一種公共財(cái)產(chǎn)利益關(guān)系。既然如此，它就必須在接受法律保護(hù)的同時(shí)，配以制約力量，必須體現(xiàn)出明確又嚴(yán)厲的刑事處罰規(guī)定。在這一方面，美國(guó)早已實(shí)施的旨在要求上市公司進(jìn)行會(huì)計(jì)改革與保護(hù)投資者的法案——《薩班斯－奧克斯利法案》已是榜樣，值得借鑒。

　　薩班斯法中最要害的有兩點(diǎn)，分別是302條款和404條款。前款主要是強(qiáng)調(diào)上市公司財(cái)務(wù)報(bào)告的真實(shí)性。后款要求在美上市企業(yè)要建立內(nèi)控體系。內(nèi)控活動(dòng)的記錄不僅要細(xì)化到像產(chǎn)品付款時(shí)間這樣的細(xì)節(jié)，而且對(duì)重大缺陷都要予以披露。該法案核心“嚴(yán)厲”在于，公司首席執(zhí)行官和首席財(cái)務(wù)官必須對(duì)財(cái)報(bào)真實(shí)性宣誓。一旦不實(shí)，有可能將被處以10年或20年監(jiān)禁的重刑——這和美國(guó)持槍搶劫的最高刑罰相同。

　　中國(guó)資本市場(chǎng)經(jīng)過20多年的發(fā)展，市場(chǎng)的運(yùn)行基礎(chǔ)和內(nèi)外部環(huán)境發(fā)生了非常大的變化，《證券法》、《公司法》等的修訂以及與之相關(guān)聯(lián)的《刑法》的修改，已是十分必要與迫切。因?yàn)槠渲性S多不適合資本市場(chǎng)發(fā)展需要的法律條文已成為制約新股發(fā)行體制改革的障礙。

　　總之，新股發(fā)行體制真正市場(chǎng)化之路還有不少坎要邁。只要市場(chǎng)化、法制化的改革取向不變，并堅(jiān)持不懈地努力下去，這一天的來臨并不遙遠(yuǎn)�；蛟S到那時(shí)，IPO“堰塞湖”現(xiàn)象才會(huì)真正自生自滅！