6月夏日的凜冽寒風(fēng)狂掃股市，但創(chuàng)業(yè)板的這片天空似乎依舊那么溫暖。上半年上證綜合指數(shù)下跌了13.5%，而創(chuàng)業(yè)板指數(shù)上漲了41%。進(jìn)入7月之后，創(chuàng)業(yè)板指數(shù)繼續(xù)高歌猛進(jìn)，目前距離年內(nèi)新高僅有幾個點(diǎn)的距離。

雖然創(chuàng)業(yè)板的走勢對比主板市場顯得那么格格不入，但市場總是對的，市場此前的核心交易邏輯也一直是：在年初流動性較為寬松，經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的背景下，投資者希望尋找機(jī)會，由于經(jīng)濟(jì)疲弱，主板缺乏機(jī)會，因而投資者開始在中小股票中尋找未來的希望。

在這個邏輯之下，加之機(jī)構(gòu)在相對排名游戲規(guī)則下的市場博弈，強(qiáng)者恒強(qiáng)、機(jī)構(gòu)抱團(tuán)取暖了半年，目前已經(jīng)成功將理念顛覆，周期股的擁躉們或者“從了”或者“下課”，該買的都買進(jìn)來了。創(chuàng)業(yè)板幾乎所有的個股也都得到了不同的厚愛，雞犬升天，市夢率已經(jīng)讓不少投資者開始期待中國的“科網(wǎng)泡沫”或許會出現(xiàn)。

但是，現(xiàn)在這一邏輯鏈條出現(xiàn)了問題，流動性寬松不再，同時投資者將認(rèn)識到經(jīng)濟(jì)去杠桿的系統(tǒng)性風(fēng)險將傳導(dǎo)至高估值的新興產(chǎn)業(yè)。另一方面，在創(chuàng)業(yè)板這個圍城里的人開始焦躁、想出去，特別是，IPO 重啟、中報驗(yàn)證期、大小非解禁減持壓力上升等累積沖擊會選擇一個時點(diǎn)宣泄出去。

IPO重啟時間雖尚未定論，但已過會未發(fā)的公司中創(chuàng)業(yè)板公司無論在募集家數(shù)還是募集金額均占據(jù)主力。隨著批量的經(jīng)過嚴(yán)格財務(wù)核查且估值較低的新股上市，還有多少投資者繼續(xù)青睞目前的創(chuàng)業(yè)板呢？此外，三季度，創(chuàng)業(yè)板“大小非”減持壓力巨大。一方面，剔除大股東持股后的解禁金額來看，3季度是創(chuàng)業(yè)板年內(nèi)最高的季度為824億元。另一方面，歷史上看，產(chǎn)業(yè)資本在估值偏高或者宏觀流動性偏緊的時候，具有較強(qiáng)的減持意愿。

從估值角度衡量，無論是過去幾年還是現(xiàn)在，創(chuàng)業(yè)板的高估值并未有高成長作為支撐。以2010年的地產(chǎn)調(diào)控為標(biāo)志，經(jīng)濟(jì)進(jìn)入轉(zhuǎn)型期。在經(jīng)濟(jì)整體下滑過程中，市場以為能夠代表“新興”力量的那些小企業(yè)也難以交出完美的業(yè)績答卷，2010年名義GDP下滑至今，創(chuàng)業(yè)板指成分股公司業(yè)績增速分別為48%（2010）、30%（2011）、2%（2012）。最近的數(shù)據(jù)來看，以小企業(yè)為主要樣本的匯豐PMI終值6月為48.2，創(chuàng)9個月新低，再次警醒這一點(diǎn)。

經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型有陣痛，大小公司業(yè)績預(yù)期、股價都會調(diào)整。目前看大票跌得更多，因?yàn)檫壿嫺�直接，但之后小股票也會調(diào)整，只是時間問題。上半年創(chuàng)業(yè)板賺的是“潮水”的錢，題材拉動為主，下半年潮水退去，塵歸塵，土歸土，只有很少的真成長穿越周期，而且也只是跌了之后能夠漲回來而已。長期好不能代表短期安全。

目前創(chuàng)業(yè)板的行情已進(jìn)入“頂部的博傻階段”，風(fēng)險和收益已經(jīng)嚴(yán)重不匹配，即使后期還有空間，目前也需要等待業(yè)績的驗(yàn)證，或者股價的調(diào)整，才能迎來更好的投資機(jī)會，創(chuàng)業(yè)板股票的投資者更需要經(jīng)歷“暴風(fēng)雨”的考驗(yàn)。因此，明知后面是仍在吹大、但隨時可能破裂的泡沫，你是否參與？理性的答案一定是耐心等待更好的買點(diǎn)，錯過好于做錯。

（作者系資深市場人士）