A股市場(chǎng)實(shí)行“T+0”制度有四利五弊，證監(jiān)會(huì)表示將進(jìn)一步審慎研究

上海證券交易所日前發(fā)布修訂后的《上海證券交易所交易規(guī)則》，規(guī)則明確債券ETF、交易型貨幣基金、黃金ETF等基金產(chǎn)品將實(shí)行“T+0”，針對(duì)此新聞，業(yè)界開始討論A股市場(chǎng)是否也可以全面實(shí)行“T+0”制度？對(duì)此問題，中國證監(jiān)會(huì)新聞發(fā)言人25日明確表示，A股推行T+0交易制度不存在法律障礙，但是否能在A股市場(chǎng)全面實(shí)行，需要對(duì)其利弊進(jìn)行全面分析，目前不同的聲音比較多，證監(jiān)會(huì)對(duì)此問題將進(jìn)一步審慎研究。

“上世紀(jì)90年代初，A股曾經(jīng)實(shí)行過T+0，但由于當(dāng)時(shí)股市投機(jī)過度，T+0交易被認(rèn)為助長(zhǎng)了市場(chǎng)炒作，曾經(jīng)被法律禁止。2005年《證券法》修訂，取消了有關(guān)當(dāng)日買入的股票，不得當(dāng)日賣出的規(guī)定，A股推行T+0交易制度不存在法律障礙�！弊C監(jiān)會(huì)新聞發(fā)言人表示。

他介紹說，在本次上交所修訂交易規(guī)則之前，債券一直實(shí)行“T+0”交易，債券ETF和交易型貨幣基金均以債券為主要的投資標(biāo)的，在交易屬性方面與債券相似；黃金期貨和現(xiàn)貨交易也實(shí)行“T+0”交易。為實(shí)現(xiàn)與債券、黃金等基礎(chǔ)產(chǎn)品的交易機(jī)制匹配，債券ETF、交易型貨幣基金、黃金ETF適宜采用“T+0”交易。

那么，在A股市場(chǎng)中是否可以全面實(shí)行“T+0”制度？證監(jiān)會(huì)新聞發(fā)言人表示，這需要對(duì)“T+0”利弊進(jìn)行全面分析。

一方面，“T+0”交易對(duì)于市場(chǎng)發(fā)展有一定的積極意義：一是有利于釋放交易需求，提升市場(chǎng)活躍度，增強(qiáng)市場(chǎng)流動(dòng)性；二是有利于提高市場(chǎng)定價(jià)效率，改善市場(chǎng)配置資源的效率；三是有利于投資者規(guī)避隔日股價(jià)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，或及時(shí)了結(jié)獲利。對(duì)于不能通過ETF申贖組合操作或通過股指期貨對(duì)沖等手段管理風(fēng)險(xiǎn)的中小投資者而言，進(jìn)一步增加了交易渠道。四是有利于拓展投資者交易模式，推動(dòng)證券行業(yè)和基金管理行業(yè)產(chǎn)品及交易方式創(chuàng)新。

同時(shí)，也要看到，在A股市場(chǎng)實(shí)行“T+0”也存在不少不利因素，各方面尚有明顯的分歧：一是A股的換手率已居世界前列，實(shí)行“T+0”交易改善市場(chǎng)流動(dòng)性的必要性不足。二是“T+0”交易可能加劇市場(chǎng)炒作，增加市場(chǎng)大幅波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)。三是經(jīng)驗(yàn)豐富、規(guī)模較大的投資者采用高頻交易和算法策略，這會(huì)導(dǎo)致中小投資者在交易中處于劣勢(shì)，造成事實(shí)上的不公平。四是存在潛在的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，如美國2010年5月6號(hào)的“閃電崩盤”中，高頻交易者快速撤單離場(chǎng)，導(dǎo)致市場(chǎng)瞬間流動(dòng)性枯竭，使得風(fēng)險(xiǎn)迅速傳播。五是數(shù)據(jù)表明，交易越頻繁，收益越小。以2012年我國證券市場(chǎng)數(shù)據(jù)為例，專業(yè)機(jī)構(gòu)、自然人的平均持股期限分別約為143個(gè)交易日和44個(gè)交易日，其相應(yīng)的收益率分別為7.71%和2.44%。持股時(shí)間越長(zhǎng)的自然人，其收益率越高。

從境外經(jīng)驗(yàn)來看，美國和中國臺(tái)灣都將日內(nèi)回轉(zhuǎn)交易限定在信用賬戶內(nèi)進(jìn)行。同時(shí)為避免風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)能力不足的中小投資者過于頻繁地從事回轉(zhuǎn)交易，各市場(chǎng)還都會(huì)對(duì)回轉(zhuǎn)交易進(jìn)行嚴(yán)格監(jiān)管并設(shè)置一定的投資者門檻。例如，美國市場(chǎng)規(guī)定，投資者必須確保其賬戶內(nèi)自有權(quán)益符合25000美元的最低要求，才能夠在連續(xù)5個(gè)交易日內(nèi)發(fā)生4筆以上日內(nèi)回轉(zhuǎn)交易。統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)表明，美國個(gè)人投資者從事日內(nèi)回轉(zhuǎn)交易的人數(shù)比例不到千分之一。

“A股市場(chǎng)是否可以全面實(shí)行‘T+0’制度，證監(jiān)會(huì)將進(jìn)一步審慎研究。”新聞發(fā)言人最后表示。