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　　■業(yè)界的一些專家表示，就目前市場情況而言，放開存款利率的時(shí)機(jī)已經(jīng)基本成熟。5月份，央行將存款利率上限擴(kuò)大到1.5倍。實(shí)際情況表明，幾乎沒有銀行將利率上浮到頂。該限制對(duì)銀行定價(jià)約束力已經(jīng)很小。

　　一問：什么是利率市場化

　　逐步發(fā)揮市場機(jī)制的決定性作用，實(shí)現(xiàn)資金流向和資源配置不斷優(yōu)化

　　在金融領(lǐng)域的改革清單上，利率市場化始終是一個(gè)熱點(diǎn)。今年以來，隨著改革進(jìn)程的加速，利率市場化受到的關(guān)注更是前所未有。

　　什么是利率市場化？為什么要推進(jìn)這項(xiàng)改革？談到利率市場化，很多人首先會(huì)想到這些問題。

　　商品有價(jià)格，生產(chǎn)要素也有價(jià)格。市場經(jīng)濟(jì)條件下，資金作為重要的生產(chǎn)要素，利率就是它的價(jià)格。

　　回顧我國社會(huì)主義市場經(jīng)濟(jì)體制20多年的發(fā)展歷程，價(jià)格改革是一條重要主線。過去，商品和生產(chǎn)要素的價(jià)格基本都不是由市場來確定。就利率而言，在上世紀(jì)90年代中期之前，中國人民銀行對(duì)利率實(shí)行集中統(tǒng)一管理，金融機(jī)構(gòu)不能自定利率，就好像商店不能自主確定自家商品的價(jià)格。如今，絕大多數(shù)商品和服務(wù)價(jià)格已經(jīng)放開，資金等要素的市場化改革就顯得尤為迫切。

　　中國人民銀行研究局首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家馬駿說，在金融市場發(fā)展初期，利率管制有其一定的合理性和必要性。在經(jīng)濟(jì)起飛的初期階段，金融市場弱小，配置資源的能力有限，因此用管制下的低利率集中一些金融資源來支持重點(diǎn)產(chǎn)業(yè)和企業(yè)，能夠起到加速工業(yè)化、體現(xiàn)規(guī)模效益的作用。然而，隨著經(jīng)濟(jì)和金融市場的成熟，金融市場本身配置資源的能力明顯增強(qiáng)，利率管制帶來的價(jià)格信號(hào)扭曲、配置效率低下乃至尋租等問題就變得更加突出。在這個(gè)背景下，利率市場化勢在必行。

　　交通銀行首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家連平認(rèn)為，利率市場化本質(zhì)上就是一個(gè)逐步發(fā)揮市場機(jī)制的決定性作用、進(jìn)而實(shí)現(xiàn)資金流向和資源配置不斷優(yōu)化的過程。

　　連平說，利率市場化不僅有利于提高金融市場運(yùn)行效率，也有利于發(fā)揮利率機(jī)制的傳導(dǎo)作用，實(shí)現(xiàn)宏觀調(diào)控的市場化。對(duì)于小微企業(yè)來說，利率市場化改革將促進(jìn)金融機(jī)構(gòu)在資金價(jià)格等方面充分競爭，有助于緩解其融資難問題。

　　從國際上看，利率市場化是大勢所趨。在人們的印象中，利率管制似乎是新興市場國家的現(xiàn)象，其實(shí)，即使在很多成熟市場經(jīng)濟(jì)國家，利率市場化的完成也是近些年的事。美國、日本、德國等對(duì)利率都曾有過不同程度的管制。但經(jīng)過幾十年的改革，這些國家大多已完成了利率市場化。比如，美國的利率市場化是圍繞《1933年銀行法》“Q條例”的廢除展開的，從上世紀(jì)70年代逐步開始修改“Q條例”，直到1986年最終將其廢除，從而實(shí)現(xiàn)了利率市場化；日本從1977年4月大藏省正式批準(zhǔn)各商業(yè)銀行承購的國債可以在持有一段時(shí)間后上市銷售開始，直到1994年10月放開全部利率管制。

　　二問：離實(shí)現(xiàn)還差多遠(yuǎn)

　　目前，存款利率還沒有完成市場化，被稱為利率市場化的“最后一公里”

　　追根溯源，我國利率市場化的進(jìn)程與市場經(jīng)濟(jì)發(fā)展步伐基本一致。在社會(huì)主義市場經(jīng)濟(jì)最早的框架藍(lán)圖中，利率市場化就是一個(gè)重要命題。

　　時(shí)間撥回到1993年，當(dāng)年黨的十四屆三中全會(huì)《關(guān)于建立社會(huì)主義市場經(jīng)濟(jì)體制若干問題的決定》，首次提出利率市場化改革的基本設(shè)想。以此為起點(diǎn)，我國利率市場化改革已經(jīng)走過20多個(gè)年頭，基本遵循了“先外幣、后本幣；先貸款、后存款；先長期、后短期；先大額、后小額”的原則和步驟。

　　馬駿介紹，我國的利率市場化大體可以分為三個(gè)階段：銀行間同業(yè)拆借利率和債券市場利率等的市場化、貸款利率市場化及存款利率市場化。

　　2013年7月，金融機(jī)構(gòu)貸款利率管制全面放開，由金融機(jī)構(gòu)根據(jù)商業(yè)原則自主確定貸款利率水平，貸款利率市場化基本完成。目前，存款利率還沒有完成市場化，被稱為利率市場化的“最后一公里”。然而，這段路程上的步伐也正在加速。2004年，央行決定允許存款利率上浮但不能下��；2012年6月，允許上浮幅度為基準(zhǔn)利率的1.1倍；今年4月20日，擴(kuò)大存款利率浮動(dòng)區(qū)間至1.3倍；5月11日又上浮至1.5倍。

　　中國社科院金融研究所副所長殷劍峰認(rèn)為，今年金融改革的幾場“重頭戲”，有力促進(jìn)了利率市場化的進(jìn)程。存款保險(xiǎn)制度的推出，有助于增強(qiáng)儲(chǔ)戶對(duì)銀行體系的信心，在降低信息不對(duì)稱、防止銀行擠兌和金融風(fēng)險(xiǎn)蔓延上作用顯著，是存款利率市場化的“橋頭堡”。而大額可轉(zhuǎn)讓存單作為利率市場化的重要催化劑，能夠更好地讓市場在資金利率上發(fā)揮作用。

　　三問：時(shí)機(jī)是否成熟

　　專家認(rèn)為，已經(jīng)具備放開存款利率的條件，對(duì)于可能帶來的沖擊也不能掉以輕心

　　存款利率何時(shí)放開，是目前社會(huì)各方對(duì)利率市場化最為關(guān)心的問題。

　　不少專家認(rèn)為，就目前市場情況而言，放開存款利率的時(shí)機(jī)已經(jīng)基本成熟。以5月份調(diào)整存款利率上限為例，央行將存款利率上限擴(kuò)大到1.5倍。實(shí)際情況表明，大型和股份制銀行的一年期存款利率約為基準(zhǔn)利率的1.1—1.2倍，即使是存款相對(duì)更為緊張的小型銀行也僅將存款利率上浮到1.4倍左右，幾乎沒有銀行將利率上浮到頂，大部分金融機(jī)構(gòu)在此次調(diào)整后并沒有用足這個(gè)上限，該限制對(duì)銀行定價(jià)約束力已經(jīng)很小。

　　馬駿說，流動(dòng)性狀況也是推進(jìn)改革所需要考慮的一個(gè)因素。在流動(dòng)性偏緊的情況下，利率市場化后，容易導(dǎo)致利率上升；相反，在流動(dòng)性充裕的情況下推行利率市場化則比較容易避免在取消利率上限后的利率上升。今年以來，我國實(shí)行穩(wěn)健的貨幣政策，更加注重松緊適度，三次降息、兩次全面降準(zhǔn)和一次定向降準(zhǔn)，加上近期銀行間市場利率處于下行趨勢，超額準(zhǔn)備金率維持較高水平，流動(dòng)性相當(dāng)充裕。

　　連平認(rèn)為，目前市場流動(dòng)性較為充裕，貸款利率提升的空間不大，因而銀行不愿將存款利率上浮過高；另一方面，在當(dāng)前的宏觀經(jīng)濟(jì)和政策環(huán)境下，存款利率已經(jīng)基本接近市場均衡水平，進(jìn)一步上升的動(dòng)力不強(qiáng)，放開存款利率上限已水到渠成。

　　當(dāng)然，放開存款利率在某種程度上是“驚險(xiǎn)一躍”，對(duì)其可能帶來的沖擊也不能掉以輕心。國際經(jīng)驗(yàn)表明，一些國家在實(shí)施利率市場化的過程中，出現(xiàn)了不同程度的金融波動(dòng)，并對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)增長帶來影響。

　　四問：還需要做什么

　　放開利率限制是萬里長征第一步，需不斷完善配套制度，積極構(gòu)建市場化利率體系

　　利率限制放開，是利率市場化改革完成的重要標(biāo)尺。然而，如果從更深層次看，這只是萬里長征第一步。

　　“利率市場化是一項(xiàng)牽涉到金融體系改革、金融市場建設(shè)等方面的系統(tǒng)工程，放開利率限制只是利率市場化的一個(gè)內(nèi)容，未來應(yīng)不斷完善配套制度�！边B平表示。

　　有完善的市場，才能產(chǎn)生有效的價(jià)格信號(hào)。利率市場化的重要前提條件，是已經(jīng)建立了競爭比較充分的市場，不會(huì)出現(xiàn)市場失靈、信息不對(duì)稱等問題。近年來，我國金融市場發(fā)展迅速，但仍有待進(jìn)一步發(fā)展和完善。

　　比如，我國債券市場仍處于分割狀態(tài)，規(guī)范和標(biāo)準(zhǔn)不統(tǒng)一、產(chǎn)品創(chuàng)新步伐緩慢。由于目前債券發(fā)行仍然受到很多管制，導(dǎo)致市場形成的利率不能反映資金價(jià)格的真實(shí)水平。殷劍峰認(rèn)為，打通銀行間市場和交易所市場的隔斷狀況，實(shí)現(xiàn)互聯(lián)互通，才能為債券市場發(fā)展“松綁”。

　　構(gòu)建市場化的利率體系，加強(qiáng)市場基準(zhǔn)利率建設(shè)也很重要。利率市場化后，選擇什么樣的利率作為基準(zhǔn)利率，目前來看還難有定論。從上海銀行間同業(yè)拆放利率（SHIBOR）的運(yùn)行情況看，期限在隔夜到1個(gè)月之內(nèi)的交易品種交易量較大，但3個(gè)月以上期限的交易較少，無法作為中長期利率的基準(zhǔn)利率，這使得利率曲線期限的完整性受到影響。

　　連平建議，下一步有必要完善貨幣市場交易品種，積極發(fā)展長端品種交易，從而促進(jìn)完整市場利率曲線的形成，為利率市場化改革攻堅(jiān)進(jìn)一步創(chuàng)造市場條件。

　　《 人民日報(bào) 》（ 2015年07月06日 17 版）