本周凈投放1500億元 降準(zhǔn)預(yù)期仍強烈

　　結(jié)合近期央行持續(xù)加大逆回購力度、以及人民幣匯率走軟預(yù)期來看，未來央行或通過多種組合措施持續(xù)向市場釋放流動性，且市場降準(zhǔn)預(yù)期依然強烈。

　　央行昨日繼續(xù)在公開市場展開逆回購，向市場釋放短期流動性，本周合計實現(xiàn)1500億元的資金凈投放。結(jié)合近期央行持續(xù)加大逆回購力度、以及人民幣匯率走軟預(yù)期來看，未來央行或通過多種組合措施持續(xù)向市場釋放流動性，且市場降準(zhǔn)預(yù)期依然強烈。

　　逆回購力度持續(xù)加大

　　20日央行展開1200億元逆回購，中標(biāo)利率維持在2.50%低位。在18日央行已經(jīng)展開1200億元逆回購，實現(xiàn)資金凈投放700億元。本周，央行通過逆回購操作，合計實現(xiàn)1500億元資金凈投放。凈投放資金量之大，為自6月下旬持續(xù)開展逆回購操作以來罕見。

　　央行近期頻繁加大逆回購力度，源于資金面的偏緊狀態(tài)，主要回購利率全線上行。繼18日進行1200億元逆回購后，19日央行對14家銀行進行1100億元中期借貸便利（MLF）增量操作，銀行間隔夜利率上行5個基點至1.78%，7天利率上行3bp至2.53%。長端1個月利率上行4個基點至2.71%，3M利率保持3.09%，質(zhì)押式回購成交總量繼續(xù)下滑，7天和14天成交量上升，隔夜資金供給繼續(xù)下降，機構(gòu)更傾向融出長端資金。

　　昨日人民幣市場上，同業(yè)拆借隔夜、7天、1個月利率分別上行17、1、19個基點至1.95%、2.40%、2.95%，14天利率下降7個基點至2.73%。

　　根據(jù)國信證券測算，7月末商業(yè)銀行體系超儲率從6月末的2.5%快速下降至2.0%左右，資金面寬松程度低于4月-5月，這很大程度上解釋了近期銀行間市場流動性為何邊際趨緊。

　　市場人士進一步認(rèn)為，結(jié)合近期央行公開市場操作釋放的信號以及市場對人民幣匯率階段性走軟預(yù)期來看，未來一段時間內(nèi)，央行通過一系列措施為市場補充流動性將成為大概率事件。

　　多項組合釋放流動性

　　隨著央行加大公開市場操作力度，市場人士預(yù)期，除逆回購操作外，其他常規(guī)流動性投放手段包括短期流動性調(diào)節(jié)工具（SLO）、常備借貸便利（SLF）、中期借貸便利（MLF）、抵押補充貸款（PSL）等都可能被央行靈活運用�？傮w來看，在現(xiàn)階段貨幣環(huán)境相對較敏感的背景下，央行將持續(xù)設(shè)法穩(wěn)定市場對于流動性的預(yù)期。

　　在18日投放1200億元逆回購之后，央行進行1100億元MLF操作，使得后市對于降準(zhǔn)預(yù)期產(chǎn)生分歧。20日再度逆回購1200億元之后，上證報記者了解發(fā)現(xiàn)，在當(dāng)前環(huán)境下，降準(zhǔn)預(yù)期依然強烈。

　　事實上，未來一段時間內(nèi)降準(zhǔn)與否取決于流動性整體表現(xiàn)和市場預(yù)期的變化。而且，從此前央行降準(zhǔn)、降息舉措的具體推出時點來看，即使公開市場資金投放力度加大，也不能完全排除降準(zhǔn)的“出其不意”。

　　國泰君安債券研究員徐寒飛認(rèn)為，回顧2015年以來的央行降準(zhǔn)降息歷程，MLF和逆回購并不是替代央行總量放松的工具，兩者常常結(jié)合使用。“短期與長期、結(jié)構(gòu)與總量工具并非相互替代，央行政策目標(biāo)一方面要對沖外匯占款流失，維持寬松資金，另一方面要降低中長端融資成本，刺激總投資需求回升�！毙旌�飛預(yù)計，三季度央行可能下調(diào)存準(zhǔn)率50-100個基點。

　　交行首席經(jīng)濟學(xué)家連平也預(yù)計，降準(zhǔn)與否主要視市場流動性情況，7月結(jié)售匯逆差、外匯占款下降情況下貨幣市場利率仍處在較低水平。未來定向調(diào)整、結(jié)構(gòu)性支持仍將是政策操作的重點。