■ 一周談

　　據(jù)《新京報(bào)》報(bào)道，證金公司以向銀行間同業(yè)拆借方式再度籌集資金，規(guī)模可能達(dá)1.4萬(wàn)億，期限在一年左右，這是證金公司在今年6月下旬以來(lái)第二次大規(guī)�；I集“彈藥”。證金公司的這一動(dòng)向給二次破位回落的A股市場(chǎng)注入信心，上周五市場(chǎng)進(jìn)行了積極回應(yīng)。

　　6月以來(lái)的股市震蕩引發(fā)市場(chǎng)各個(gè)層面的深刻反思，市場(chǎng)共識(shí)性的觀點(diǎn)是監(jiān)管原因疊加市場(chǎng)失靈。而“市場(chǎng)失靈”是市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制之下的一個(gè)死結(jié)，因此當(dāng)股市震蕩發(fā)生之時(shí)，就需要政府“有形之手”進(jìn)行矯正，對(duì)此主流的觀點(diǎn)并無(wú)爭(zhēng)議，這在當(dāng)前市場(chǎng)實(shí)為難得。

　　另一個(gè)深刻反思引發(fā)共鳴的問題是，震蕩之后，該怎么辦？

　　成熟市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體的慣常作法是，引入平準(zhǔn)基金作為政府在非正常時(shí)期干預(yù)市場(chǎng)的一個(gè)有力工具，很顯然，證金公司作為我國(guó)目前階段的“準(zhǔn)平準(zhǔn)基金”，在關(guān)鍵時(shí)刻發(fā)揮了平抑市場(chǎng)恐慌蔓延的積極作用，避免了系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)的發(fā)生，其措施是有力的，效果也是顯著的。

　　同樣引人關(guān)注的是，證金公司在這場(chǎng)“護(hù)盤”行動(dòng)中的積極表現(xiàn)，以及自身規(guī)模與實(shí)力的迅速壯大，其被賦予的穩(wěn)定市場(chǎng)的功能定位也更加清晰，似在成為名副其實(shí)的、滿足A股穩(wěn)定非常之需的國(guó)家平準(zhǔn)基金。證金的表現(xiàn)也為今后“非正常時(shí)期”政府入市干預(yù)積累了初步的經(jīng)驗(yàn)。

　　按照證金公司設(shè)立時(shí)規(guī)劃，證金公司主要職責(zé)是為券商“兩融業(yè)務(wù)”提供轉(zhuǎn)融通服務(wù)并對(duì)此項(xiàng)業(yè)務(wù)進(jìn)行監(jiān)控，以及運(yùn)用市場(chǎng)化手段防控風(fēng)險(xiǎn)，這其中防控風(fēng)險(xiǎn)的職責(zé)雖然包括了對(duì)股市非波動(dòng)進(jìn)行干預(yù)，但依照其自身實(shí)力，應(yīng)對(duì)影響廣泛的重大非正常事件顯然是力不從心的。股市震蕩發(fā)生之后，為應(yīng)對(duì)護(hù)盤之需，證金公司迅速進(jìn)行了規(guī)模與業(yè)務(wù)的擴(kuò)張：7月3日獲得增資760億元，該增加注資也是第一筆落實(shí)的政府救市資金；7月4日，證金公司獲得此21家券商2015年6月底凈資產(chǎn)15%的出資，由其統(tǒng)一進(jìn)行調(diào)配，此資金規(guī)模約為1300億元；7月8日完成800億元短融債券發(fā)行；至7月13日，證金公司陸續(xù)獲得工、農(nóng)、中、建、招商、民生、浦發(fā)等17家商業(yè)銀行約2萬(wàn)億元的授信規(guī)模（有統(tǒng)計(jì)顯示證金公司最高曾實(shí)際拆借約1.3萬(wàn)億元）。這些數(shù)據(jù)都是剛剛發(fā)生、有案可查的具體記錄。強(qiáng)有力的信貸、信用支持為證金公司積極護(hù)盤提供了充足的流動(dòng)性儲(chǔ)備，同時(shí)也向市場(chǎng)發(fā)出了監(jiān)管部門有能力穩(wěn)定證券市場(chǎng)與金融體系不會(huì)發(fā)生系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的有力信號(hào)。

　　資金本擴(kuò)張、央行與商業(yè)銀行強(qiáng)有力的信用支持，以及證金公司根據(jù)市場(chǎng)狀況與實(shí)際操作需要靈活掌握資金需求并具體地加以運(yùn)用，證金公司在國(guó)家信用的鼎力支持下，承擔(dān)與踐行了穩(wěn)定市場(chǎng)的具體職責(zé)。

　　在入市資金退出方面，證金公司開創(chuàng)了向匯金公司轉(zhuǎn)讓股份由其長(zhǎng)期持有并對(duì)自身以市場(chǎng)化方式直接退出留有一定的余地“業(yè)務(wù)模式”。此次護(hù)盤探索出的“中國(guó)版平準(zhǔn)基金”在非正常時(shí)期干預(yù)市場(chǎng)的若干模式，為今后市場(chǎng)后續(xù)的成功實(shí)踐提供了經(jīng)驗(yàn)。

　　而市場(chǎng)進(jìn)一步的期待是，希望證金公司運(yùn)作更加規(guī)范與透明，能夠更加有效、更為有力地引導(dǎo)穩(wěn)定市場(chǎng)預(yù)期，避免市場(chǎng)短時(shí)期非理性的大起大落。同時(shí)，證金公司此次干預(yù)只是發(fā)生在資金降杠桿變化導(dǎo)致的股市大幅回落階段，而股市的大幅回落從過程與結(jié)果來(lái)看，往往是由此前非理性的大幅上漲所造成；非正常、非理性波動(dòng)不只包括非理性的下跌，同樣也應(yīng)當(dāng)包括非理性上漲，我們也期待著證金公司今后在市場(chǎng)非理性上漲階段積累干預(yù)經(jīng)驗(yàn)。

　　□傅子恒（萬(wàn)聯(lián)證券研究所所長(zhǎng)）