上周初兩市大盤大幅殺跌，滬指探出2850點(diǎn)低點(diǎn)。下半周隨著央行降準(zhǔn)降息，市場(chǎng)開始出現(xiàn)反彈，投資者恐慌情緒有所好轉(zhuǎn)。最終上周上證綜指累計(jì)下跌7.85%，收于3232.35點(diǎn)；深成指下跌9.26%，收于10800.00點(diǎn)；創(chuàng)業(yè)板下跌11.09%，收于2082.12點(diǎn)。從行業(yè)板塊表現(xiàn)來看，銀行、食品飲料和交通運(yùn)輸?shù)鹊�幅相�?duì)較小，分別下跌2.41%、4.26%和6.86%，國防軍工、計(jì)算機(jī)和鋼鐵等跌幅最大；主題方面，次新股 、迪斯尼等概念表現(xiàn)相對(duì)活躍，跌幅較小。

　　湘財(cái)證券 ：

　　經(jīng)濟(jì)增長動(dòng)力缺乏、改革預(yù)期被充分反應(yīng)，導(dǎo)致目前市場(chǎng)缺乏核心上漲動(dòng)力。整體來看，由于之前大幅殺跌，使得市場(chǎng)估值優(yōu)勢(shì)明顯，存在短線超跌反彈可能，但市場(chǎng)整體上處于弱勢(shì)震蕩格局不變。

　　招商證券：

　　低估值藍(lán)籌已經(jīng)探明了估值底，同時(shí)與7月份不同的是，此次低估值藍(lán)籌對(duì)于市場(chǎng)情緒波動(dòng)的抵御能力也已大幅增強(qiáng)。但是當(dāng)前投資者仍然預(yù)期宏觀經(jīng)濟(jì)緩慢企穩(wěn)，基本面尚未能提供超預(yù)期的理由，因此藍(lán)籌股的估值也難以大幅上調(diào)。

　　銀河證券 ：

　　經(jīng)過本輪調(diào)整后，過高的估值已經(jīng)得到了較大程度的修正，A股市場(chǎng)基本回到年初水平上下，又重新進(jìn)入了價(jià)值區(qū)間范圍。同時(shí)近期基本面發(fā)生了較大變化，股指有望逐漸企穩(wěn)，投資者信心也有望逐漸恢復(fù)。

　　東方證券：

　　短期市場(chǎng)仍然以震蕩為主，指數(shù)的作用被弱化，強(qiáng)調(diào)個(gè)股機(jī)會(huì)。在政策寬松大背景下系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)被兜底，大股東增持有望提升市場(chǎng)信心。看好金融、交運(yùn)、農(nóng)業(yè)、電力和軍工等板塊，主題上看好國企改革、西藏主題、迪斯尼和二胎概念等。

　　華泰證券：

　　管理層維穩(wěn)意圖明顯，2850點(diǎn)的階段性底部較明確，但短期指數(shù)上行空間仍然有限，先看3350點(diǎn)一線。市場(chǎng)可操作性增強(qiáng)，總體以控制倉位，靈活進(jìn)退為主。

　　興業(yè)證券

　　進(jìn)入新均衡期醞釀反轉(zhuǎn)力量

　　展望一：9月份市場(chǎng)進(jìn)入新均衡期，反彈曲折前行，關(guān)鍵是確認(rèn)底部、蓄勢(shì)待發(fā)

　　第一，短期政策組合拳有助于穩(wěn)信心，行情階段性見底，之后將進(jìn)入新的均衡期。在當(dāng)前市場(chǎng)信心不足、預(yù)期極度悲觀背景下，降息降準(zhǔn)、打擊違法證券活動(dòng)、提高股指期貨交易保證金等組合政策的亮點(diǎn)在于“穩(wěn)經(jīng)濟(jì)、穩(wěn)匯率”進(jìn)而“穩(wěn)信心”，有助于市場(chǎng)短期反彈和階段性見底。

　　第二，人民幣匯率短期趨穩(wěn)有助于行情進(jìn)入新均衡期。李克強(qiáng)總理表態(tài)“人民幣不具備大幅貶值的基礎(chǔ)”，最近離岸人民幣兌美元匯率已連續(xù)回落至6.5以下并趨向穩(wěn)定。但是匯率的不確定性仍在，而投資者對(duì)此的不安情緒也需要時(shí)間來撫平。

　　第三，便宜是硬道理，不論是價(jià)值投資還是成長投資，各種風(fēng)格類型的投資者已經(jīng)能找到“自認(rèn)為便宜”的股票 。比如保險(xiǎn)、銀行、汽車、家電、建筑建材等低估值高分紅板塊，已進(jìn)入價(jià)值投資的低風(fēng)險(xiǎn)區(qū)域；腰斬甚至大跌70%以上的新興成長股，比如消費(fèi)服務(wù)、醫(yī)藥、TMT、先進(jìn)制造業(yè)等類股開始有精選個(gè)股的吸引力。中長期投資吸引力的顯現(xiàn)有助于穩(wěn)定住短期恐慌籌碼，從而封殺指數(shù)調(diào)整空間。

　　第四，從行為金融學(xué)角度看，“股災(zāi)”之后的第三段反彈行情可能難以超越7月初和8月初的前兩次，因此，9月份行情的重點(diǎn)不在于博反彈而在于行情正�；�：

　　(1)短期市場(chǎng)由“滑頭”主導(dǎo)，看圖說話、情緒易變、波動(dòng)性大的特點(diǎn)將制約9月行情繼續(xù)反彈的高度。在移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)時(shí)代，微信和微博等自媒體明顯放大了A股市場(chǎng)群體性人性的弱點(diǎn)，貪婪和恐懼都能更快、更猛烈地形成合力，這在6月以來的兩次“股災(zāi)”和7、8月份的兩次“反彈”中表現(xiàn)得淋漓盡致。在極端情緒反復(fù)宣泄之后，目前杠桿資金量顯著下降，機(jī)構(gòu)倉位也在相對(duì)低位，因此，空頭的籌碼其實(shí)已經(jīng)不多，只能依靠傳播負(fù)面消息做空。當(dāng)然，由于此前的多頭現(xiàn)在已經(jīng)紛紛成為驚弓之鳥，信心仍待修復(fù)。

　　(2)“維穩(wěn)窗口”之后滑頭可能會(huì)獲利了結(jié)，引發(fā)波折。不少投資者認(rèn)為近日的反彈與相關(guān)“維穩(wěn)”有關(guān)，維穩(wěn)時(shí)間窗口之后部分滑頭很可能會(huì)減倉觀望。但是考慮到空頭做空力量的衰竭，9月行情的波折將有助于確認(rèn)2850點(diǎn)附近是否是市場(chǎng)底。

　　(3)此輪價(jià)值股帶頭反彈后需要新的驅(qū)動(dòng)力，否則投資者將圍繞價(jià)值股進(jìn)行波段操作，比如“滬股通”近期連續(xù)三日資金大幅流入后，上周五便凈流出24.1億元。

　　(4)短期上證綜指反彈一旦接近上一輪救市的底部，構(gòu)成技術(shù)性反壓，“滑頭”們也可能會(huì)暫時(shí)選擇離場(chǎng)觀望。

　　因此，判斷9月份市場(chǎng)應(yīng)以區(qū)間波動(dòng)為主，創(chuàng)新低概率極低，反彈空間也有限。行情的重點(diǎn)不在于博弈短期雞肋式反彈，而在于為中期大行情耐心尋找機(jī)會(huì)，逢低逐步布局。

　　展望二：真正機(jī)會(huì)在于為中期布局，愛在深秋，季度性調(diào)整之后醞釀反轉(zhuǎn)力量

　　第一，半年報(bào)業(yè)績至少不是拖累項(xiàng)，關(guān)鍵在于結(jié)構(gòu)性亮點(diǎn)佐證了經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型方向。A股上市公司歸屬母公司股東凈利潤2014年第四季度、2015年第一季度、2015年第二季度分別同比增長-5.21%、2.84%、13.59%；非金融上市公司歸屬母公司股東凈利潤分別同比增長-17.89%、-12.83%、7.42%，其中成本回落導(dǎo)致毛利率較去年同期提高1.83個(gè)百分點(diǎn)是增長的主因。結(jié)構(gòu)上，代表經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型方向的新消費(fèi)、新技術(shù)相關(guān)的傳媒、餐飲旅游 、醫(yī)藥、電子元器件、計(jì)算機(jī)等行業(yè)增長較快。

　　第二，中期來看，有望于深秋啟動(dòng)的千點(diǎn)以上的大級(jí)別行情的基礎(chǔ)將是“匯率最終穩(wěn)住”疊加“財(cái)政、貨幣雙松”。一方面，十三五規(guī)劃有望掀起新一輪的投資熱潮。隨著債務(wù)置換加大、國開行作為重要融資途徑以及PPP模式的推廣，將有效解決沒錢可投的難題；另一方面，貨幣政策并非沒有大幅放松空間。雖然基準(zhǔn)利率降至歷史低位，但是匯率貶值本身就是貨幣政策放松的重要組成部分。貶值初期的J曲線效應(yīng)和資本外流壓力過后，需要正視貶值對(duì)于出口乃至整個(gè)經(jīng)濟(jì)中可貿(mào)易部門的正面影響，從該角度看匯率貶值的放松力度遠(yuǎn)強(qiáng)于降息。

　　第三，長期來看，行情經(jīng)過此次季度性調(diào)整之后，“轉(zhuǎn)型牛市”即利用資本市場(chǎng)引導(dǎo)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的中長期邏輯依然成立，慢牛行情很可能在深秋啟動(dòng)。這一輪“轉(zhuǎn)型牛市”有三個(gè)階段：牛市—盤整市—牛市，第一階段是從去年到今年二季度，二季度為牛市第一階段的最高潮并經(jīng)歷“大尖頂”調(diào)整；第二階段是季度性甚至年度性的調(diào)整，第三階段則又是持續(xù)數(shù)年的上漲。由于“去杠桿”疊加移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)導(dǎo)致行情調(diào)整更快，第二階段“盤整市”的調(diào)整時(shí)間概率更大的是季度性而非年度性，從而愛在深秋，全年行情走N型。

　　海通證券

　　價(jià)值股步入筑底階段等候春暖花開

　　市場(chǎng)自身規(guī)律：價(jià)值底、趨勢(shì)頂。回顧過去歷史可以總結(jié)一個(gè)大致規(guī)律：市場(chǎng)底是價(jià)值投資者買出來的，市場(chǎng)頂是趨勢(shì)投資者賣出來的。我們可以觀察一下最近兩次典型的見底路徑：第一次是2011年熊市大跌后見底。2011年4月份開始，在通脹壓力下貨幣政策等不斷收緊，股市一路下跌。8月后隨著經(jīng)濟(jì)增長放緩、通脹回落債券收益率開始下降，11月降準(zhǔn)后強(qiáng)化，10年期國債收益率從4.1%降到3.4%。這期間以銀行股為代表的價(jià)值股率先見底，8-12月銀行股震蕩走平，上證綜指繼續(xù)下跌，中小創(chuàng)更是超跌，并滯后于上證綜指見底；第二次是2014年牛市全面爆發(fā)前的底部。2014年初開始利率下行，10年期國債收益率從1月的4.7%降至14年6月的4%，3月開始以四大國有行、上汽、格力、長江電力、大秦鐵路為代表的高股息股率小碎步上漲，上證綜指3-6月間震蕩徘徊，而中小創(chuàng)繼續(xù)下跌。

　　市場(chǎng)可能已經(jīng)步入價(jià)值股筑底階段�！�6·15”以來我們一同見證了很多歷史，不過市場(chǎng)再怎么個(gè)跌法最終也是要落地的，現(xiàn)在我們漸漸聞到了泥土的氣息，大地應(yīng)該接近了。以2014年分紅計(jì)算，目前上汽、格力、深高速等股息率均已超過7%，國有行股息率普遍在5%左右，股息率3%以上的公司已達(dá)66家。而1年期銀行理財(cái)收益率4.94%、AAA級(jí)企業(yè)債收益率3.90%、央行的“雙降”更加會(huì)強(qiáng)化這個(gè)大類資產(chǎn)比價(jià)效應(yīng)。實(shí)際情況是，最近的確能看到價(jià)值投資者入場(chǎng)跡象�；�于考核機(jī)制等因素，相比而言QFII和滬股通資金投資更偏價(jià)值一些，可以發(fā)現(xiàn)最近幾個(gè)交易日滬股通資金流入非常明顯，以工行、農(nóng)行、上汽、格力、大秦鐵路等為代表的價(jià)值股明顯跑贏市場(chǎng)，情況已經(jīng)在發(fā)生微妙變化。

　　市場(chǎng)值得靠近一點(diǎn)，等候春暖花開。市場(chǎng)的底、頂總是事后才能看清楚，我們沒法精確判斷，更多的是分析市場(chǎng)所處的階段。好比對(duì)于氣溫，我們沒法預(yù)測(cè)明天幾度，但可以判斷到底是春、夏、秋、冬哪個(gè)季節(jié)。對(duì)比過去的市場(chǎng)輪回，目前的市場(chǎng)更像是冬天的尾聲，價(jià)值股可能已經(jīng)度過了最冷時(shí)刻，成長股也許還有反復(fù)，甚至再遇冷空氣。當(dāng)然能否順利入春以及多快入春，這取決于大氣環(huán)流等外部因素。2014年7月到2015年6月12日的上漲有兩個(gè)重要邏輯：第一，利率下行，大類資產(chǎn)配置轉(zhuǎn)向股市；第二，通過改革和創(chuàng)新實(shí)現(xiàn)轉(zhuǎn)型，盈利最終會(huì)改善。第一個(gè)邏輯被去杠桿、匯率貶值打破，第二個(gè)邏輯也受到種種質(zhì)疑，然而“雙降”政策取向更偏貨幣政策，政策上利率仍具備下降可能，傳導(dǎo)機(jī)制上股市去杠桿、地方債置換有助于實(shí)際利率下行。還需跟蹤9月份習(xí)主席訪美、美聯(lián)儲(chǔ)議息會(huì)議，以確認(rèn)利率下行趨勢(shì)能否確立。此外，跟蹤改革、創(chuàng)新動(dòng)向，尤其是中央“十三五規(guī)劃”的表述。

　　廣發(fā)證券

　　應(yīng)該再樂觀一些

　　對(duì)市場(chǎng)來說目前要回答的最關(guān)鍵問題是：基本面下行速度和利率下行速度究竟誰快？如果基本面下行快于利率下行，則對(duì)股市不利；如果利率下行快于基本面下行，則對(duì)股市有利。我們的結(jié)論是：利率下行將快于基本面下行，對(duì)市場(chǎng)應(yīng)該再樂觀一些！

　　1、經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)雖然在持續(xù)下行，但是在產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型和政策對(duì)沖的綜合影響下，很難出現(xiàn)斷崖式下滑局面。首先，目前的經(jīng)濟(jì)下行主要是受地產(chǎn)投資、制造業(yè)投資、出口三大因素同時(shí)惡化所影響，但是這三大力量的衰減并不是剛開始，而是已經(jīng)持續(xù)了兩、三年。在這段時(shí)間中，傳統(tǒng)行業(yè)不斷通過自身的供給調(diào)節(jié)或者尋求產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型來適應(yīng)惡化的環(huán)境，這也從側(cè)面加速了新興行業(yè)的發(fā)展，對(duì)經(jīng)濟(jì)下行的沖擊起到了緩沖作用；另一方面，三季度以來監(jiān)管層對(duì)于“穩(wěn)增長”的強(qiáng)調(diào)頻率明顯提高，可以預(yù)期年內(nèi)還會(huì)看到財(cái)政扶持力度的進(jìn)一步加碼，這也能夠有效對(duì)沖經(jīng)濟(jì)加速下行的壓力。

　　2、利率雖然已降至低位，但仍然有進(jìn)一步下行空間，短期內(nèi)流動(dòng)性改善幅度仍將大于基本面惡化程度。中國經(jīng)濟(jì)的增長中樞在2010年以后已經(jīng)明顯下了臺(tái)階，但是利率中樞卻并未下臺(tái)階(目前的利率水平雖然很低，但仍處在歷史中樞的底部水平)。預(yù)計(jì)未來中國的利率中樞也將進(jìn)一步下臺(tái)階，這有利于流動(dòng)性環(huán)境的進(jìn)一步改善。

　　綜上來看，建議對(duì)市場(chǎng)應(yīng)該再樂觀一些，行業(yè)上建議配置：移動(dòng)支付、環(huán)保、醫(yī)療服務(wù)、軟件。

　　方正證券

　　出現(xiàn)改善的曙光

　　市場(chǎng)在經(jīng)過大幅下跌后基本面上已經(jīng)出現(xiàn)了一些改善的曙光，其中流動(dòng)性再次趨勢(shì)性改善跡象有助市場(chǎng)止跌，尤其是在經(jīng)濟(jì)下行過程中，實(shí)際融資利率仍有足夠的空間。而市場(chǎng)止跌后的趨勢(shì)有賴于經(jīng)濟(jì)失速下行的證偽，從最近政策面表述看，管理層已經(jīng)關(guān)注到新的下行壓力，尤其是造成最近經(jīng)濟(jì)快速下行的投資惡化，并開始采取措施，經(jīng)濟(jì)結(jié)束快速下行的判斷有望兌現(xiàn)。目前A股市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)集中在外匯市場(chǎng)的波動(dòng)是否會(huì)有改善，在此因素水落石出之前要時(shí)刻保持警惕，其中重要的觀察變量在外匯市場(chǎng)的交易量。

　　市場(chǎng)仍具備結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)，選擇確定性的行業(yè)和主題，如農(nóng)業(yè)、旅游、醫(yī)藥生物及食品飲料等行業(yè)。重點(diǎn)行業(yè)短周期跟蹤的主要變化是：1)農(nóng)業(yè)方面生豬價(jià)格有所反彈，顯示生豬景氣度仍較高；2)旅游方面整體處于旺季過程中，各大景點(diǎn)游客較多，景氣度仍不錯(cuò)；3)醫(yī)藥生物方面關(guān)于改革藥品、醫(yī)療器械的審評(píng)審批制度的意見落地，中長期利好。另外，精準(zhǔn)醫(yī)療有望成為下一個(gè)重要的風(fēng)口。精準(zhǔn)醫(yī)療是基于個(gè)體基因、環(huán)境以及生活方式等信息而進(jìn)行疾病預(yù)防和治療的新興手段。

　　主題方面，建議持續(xù)關(guān)注“十三五”規(guī)劃帶來的投資機(jī)會(huì)，重點(diǎn)關(guān)注啟明星辰、藍(lán)盾股份、網(wǎng)宿科技、中科曙光、碧水源、雪迪龍、龍凈環(huán)保、巴安水務(wù)、萬邦達(dá)、鐵漢生態(tài)、泰達(dá)股份等。此外，重點(diǎn)關(guān)注西藏天路、西藏城投、西藏旅游、西藏礦業(yè)、奇正藏藥等西藏板塊。

　　中金公司

　　去偽存真進(jìn)行時(shí)

　　我們認(rèn)為未來市場(chǎng)演繹有三種可能的情形，關(guān)注匯率及利率走勢(shì)。政府穩(wěn)定市場(chǎng)的措施可能會(huì)在短期內(nèi)繼續(xù)提振市場(chǎng)情緒，從中期來看，在增長預(yù)期偏弱背景下，人民幣貶值預(yù)期帶來的穩(wěn)匯率和穩(wěn)國內(nèi)流動(dòng)性之間的矛盾將逐漸演化，使得匯率、利率走勢(shì)及政策應(yīng)對(duì)是判斷市場(chǎng)走勢(shì)的重要變量。我們認(rèn)為，根據(jù)相應(yīng)的匯率預(yù)期以及可能的政策應(yīng)對(duì)，中期市場(chǎng)演化可能存在三種情形：1)悲觀情形：穩(wěn)匯率、放松滯后；2)中性情形：穩(wěn)匯率、積極放松；3)樂觀情形：靈活匯率、積極放松，這三種情形還將疊加改革預(yù)期的強(qiáng)弱變化。結(jié)合上周央行降準(zhǔn)降息以及近期匯率市場(chǎng)形勢(shì)，我們認(rèn)為悲觀情形的概率暫時(shí)有所降低，目前占主導(dǎo)的情形是中性情形，而樂觀情形也存在一定的機(jī)會(huì)。

　　在當(dāng)前市場(chǎng)環(huán)境下，盡管中期不確定性依然存在，但短線不用過于悲觀，未來則需要跟蹤匯率預(yù)期以及相應(yīng)的政策應(yīng)對(duì)來動(dòng)態(tài)調(diào)整上述三種情形的概率。同時(shí)如果市場(chǎng)波動(dòng)再次加大，也要防范融資融券和股權(quán)質(zhì)押對(duì)個(gè)股流動(dòng)性的影響，建議堅(jiān)守質(zhì)量和價(jià)值個(gè)股。

　　操作建議：去偽存真，波動(dòng)階段注重價(jià)值。1)市場(chǎng)前期下跌已經(jīng)使得部分有質(zhì)量個(gè)股落入價(jià)值區(qū)間，可從盈利增長、估值、商業(yè)模式可持續(xù)性、戰(zhàn)略執(zhí)行等角度進(jìn)行篩選；2)重點(diǎn)關(guān)注銀行、部分消費(fèi)和基礎(chǔ)設(shè)施行業(yè)中的高股息股；3)可能受益于經(jīng)濟(jì)政策刺激、貨幣放松、且已經(jīng)下跌充分的個(gè)股；4)可繼續(xù)關(guān)注國企改革、西藏、振興東北等主題的波段性機(jī)會(huì)；5)關(guān)注社保持股情況。

　　國泰君安

　　關(guān)注新生的變化

　　一、市場(chǎng)估值正在尋找底部區(qū)域，主要市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)已經(jīng)大部分釋放。市場(chǎng)在近期的調(diào)整過程中整體估值水平正在進(jìn)入合理化的區(qū)域之中，在3000點(diǎn)附近有部分行業(yè)和領(lǐng)域的個(gè)股估值水平已經(jīng)回歸到2015年年初，甚至2014年年初的水平。我們認(rèn)為估值變化本身對(duì)市場(chǎng)而言是一個(gè)新生變化，這意味著市場(chǎng)中部分領(lǐng)域正在進(jìn)入價(jià)值型特征投資者的關(guān)注范圍。前期市場(chǎng)較快向下調(diào)整過程一定程度上反應(yīng)了市場(chǎng)的恐慌情緒，8月25日央行雙降(降準(zhǔn)降息)和之后的監(jiān)管維穩(wěn)等措施，正在有力地推動(dòng)市場(chǎng)情緒改善。在市場(chǎng)情緒穩(wěn)定前提下，A股市場(chǎng)整體在當(dāng)前估值水平下正在體現(xiàn)長周期的投資機(jī)會(huì)。我們認(rèn)為市場(chǎng)已經(jīng)進(jìn)入穩(wěn)定階段，正在通過震蕩方式尋找新的底部區(qū)域。當(dāng)前兩融余額已經(jīng)下降到1萬億元附近，之前的違規(guī)配資也得到了有效清理。在監(jiān)管層及時(shí)、有效的救市措施下，市場(chǎng)整體所面臨的金融風(fēng)險(xiǎn)已經(jīng)大部分得到了有效釋放。

　　二、新的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)正在逐步企穩(wěn)。雖然市場(chǎng)對(duì)于經(jīng)濟(jì)前景的展望仍然有很多分歧，但我們正在看到一些逐步企穩(wěn)跡象，值得重視。據(jù)國家發(fā)改委披露，8月份前28天發(fā)電量同比增速接近3%，而7月份同比則為-2%，同比增速快速上升。此外，鐵路貨運(yùn)等數(shù)據(jù)也在7月基礎(chǔ)上出現(xiàn)了一定改善，8月29日人大會(huì)議正式取消銀行貸存比也將有助于驅(qū)動(dòng)接下來的信貸進(jìn)一步擴(kuò)張。我們認(rèn)為這些新生變化正在為三、四季度的經(jīng)濟(jì)增長提供更加積極的正面作用。我們一直強(qiáng)調(diào)，投資者認(rèn)知的變化是市場(chǎng)交易和流動(dòng)性改善的重要驅(qū)動(dòng)力。而經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的新生變化正在成為這種潛在的驅(qū)動(dòng)力。

　　三、部分藍(lán)籌股的相對(duì)收益機(jī)會(huì)正在出現(xiàn)。雙降后市場(chǎng)板塊性相對(duì)收益會(huì)逐步出現(xiàn)，應(yīng)向高股息率、低估值、高政策確定性的行業(yè)尋求相對(duì)收益。截至27日，我們的行業(yè)推薦相對(duì)于全A指數(shù)獲得平均超額收益3.5%，其中銀行(11.1%)、交運(yùn)中的機(jī)場(chǎng)(9.0%)、鐵路運(yùn)輸(6.6%)領(lǐng)跑超額收益；同時(shí)部分上市公司已經(jīng)進(jìn)入到了價(jià)值投資區(qū)間，在高確定性行業(yè)之中優(yōu)選價(jià)值投資標(biāo)的，我們推薦的標(biāo)的組合相對(duì)于全A指數(shù)獲得平均超額收益7.3%。我們認(rèn)為，當(dāng)前看這種相對(duì)收益機(jī)會(huì)仍然有持續(xù)性投資價(jià)值。

　　四、繼續(xù)推薦確定性強(qiáng)、有業(yè)績的板塊和投資機(jī)會(huì)。建議沿著三條線索配置：(1)高股息率行業(yè)，包括交通運(yùn)輸中的鐵路與機(jī)場(chǎng)、家電中的白電、汽車、金融地產(chǎn)；(2)業(yè)績與估值具有高性價(jià)比的行業(yè)，包括食品飲料、公用事業(yè)中的電力；(3)獲益于財(cái)政政策發(fā)力的行業(yè)，包括城市地下綜合管廊、軌道交通、環(huán)保等。主題推薦上建議關(guān)注人民幣匯改之后可能啟動(dòng)的“一帶一路”主題，以及信息基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)。

　　中信證券

　　大浪淘沙后的反彈機(jī)會(huì)

　　本輪行情只是反彈而非反轉(zhuǎn)，中期壓制市場(chǎng)的因素并沒有明顯好轉(zhuǎn)。一方面，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)仍有下行壓力，且非常依賴政策；而A股業(yè)績預(yù)期依然有下調(diào)壓力，已公布半年報(bào)的公司中68%盈利弱于預(yù)期；另一方面，前期市場(chǎng)兩股資金力量博弈的弱平衡被全球股市共振向下打破后，金融體系整體風(fēng)險(xiǎn)上升較快，預(yù)計(jì)未來政策將更注重系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)防范而不會(huì)僅針對(duì)股市。A股已從被動(dòng)快速去杠桿階段切入主動(dòng)可控的去杠桿階段，資金風(fēng)險(xiǎn)偏好中期下降趨勢(shì)不改。當(dāng)然經(jīng)過兩輪大跌之后投資者也不必過度悲觀，A股估值已進(jìn)入合理區(qū)間，多數(shù)中信一級(jí)行業(yè)PE都在歷史均值的1倍標(biāo)準(zhǔn)差之內(nèi)，部分板塊估值已有較高安全邊際，對(duì)于長線資金已有吸引力。

　　短期震蕩上行行情值得參與。本輪反彈依賴于“雙降”等政策對(duì)沖和海外市場(chǎng)改善對(duì)前期A股投資者過度悲觀預(yù)期的修復(fù)，主要機(jī)會(huì)將來自泥沙俱下式暴跌后的結(jié)構(gòu)亮點(diǎn)，值得參與。選擇標(biāo)的時(shí)“安全”和“確定性”這兩個(gè)屬性很重要：首先是PE/PB估值的安全邊際，其次是盈利增速的穩(wěn)定性與確定性，最后是事件催化的確定性。根據(jù)近期的市場(chǎng)變動(dòng)與輿情更新，同時(shí)參考相關(guān)行業(yè)分析師的觀點(diǎn)，我們精簡出由20只股票構(gòu)成的“大浪淘沙20”建議重點(diǎn)關(guān)注：興業(yè)銀行、招商銀行、浦發(fā)銀行、北京銀行、中國銀行、萬科A、保利地產(chǎn)、嘉寶集團(tuán)、川投能源、皖能電力、華電國際、東江環(huán)保、長青集團(tuán)、聚光科技、貴州茅臺(tái)、伊利股份、小天鵝A、美的集團(tuán)、老板電器、海螺水泥.