8月31日，中國中鐵披露半年度業(yè)績報告。報告顯示，2015年上半年營業(yè)總收入2747.8億元，同比略有下降，其中二季度實現(xiàn)營收1485億元，同比下降6.7%；上半年公司實現(xiàn)歸屬于母公司所有者凈利潤48億元，同比增長18.31%，其中二季度實現(xiàn)凈利潤27.3億，同比上升21.8%；上半年海外實現(xiàn)營收131億，同比增長11%，境內(nèi)收入增速下降1%，符合預(yù)期。

　　凈利率提升資本回報率略有提高

　　2015年上半年，中國中鐵資本回報率為1.52%，與去年同期相比提升0.2個百分點，總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率略微下降0.03次/年至0.4次/年、營運資本周轉(zhuǎn)率提升0.12次/年至3.43次/年，凈利率提升0.06%至1.61%，帶來了資本回報率的提升。

　　主業(yè)利潤貢獻(xiàn)增長盈利能力增強

　　作為中國基建建設(shè)主力軍，基建建設(shè)業(yè)務(wù)依然是中國中國收入和利潤的重要來源，且收入利潤貢獻(xiàn)進(jìn)一步提升。上半年，中國中鐵基建板塊實現(xiàn)收入2361億元，同比增長3.5%，為公司貢獻(xiàn)了約85%的收入，較上年同期增加3個百分點；該板塊實現(xiàn)毛利216.8億元，同比增長11%，為公司貢獻(xiàn)了71%的毛利，板塊盈利能力進(jìn)一步增強。這主要得益于公司經(jīng)營戰(zhàn)略的逐步優(yōu)化和工程項目精細(xì)化管理的全面推進(jìn)對公司基建板塊毛利率的明顯提升，有效應(yīng)對了房地產(chǎn)業(yè)務(wù)和物資貿(mào)易收入、利潤貢獻(xiàn)的下滑。

　　市政和公路業(yè)務(wù)毛利率提升

　　成凈利率提高主要原因

　　中國中鐵2015年上半年毛利率為11.11%，同比上升0.7個百分點，期間費用率為5.14%，同比上升0.09個百分點。其中，銷售費用率為0.35%，財務(wù)費用率為0.82%，較上年同期分別下降0.06個百分點和0.15個百分點；管理費用率為3.97%，同比上升0.30個百分點，管理費用增長的主要原因是人工成本和研發(fā)費用增長所致。

　　受宏觀經(jīng)濟影響

　　現(xiàn)金流雖壓力增加但下半年有望轉(zhuǎn)正

　　2015年上半年公司實現(xiàn)經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額為-164億，同比多流出67億元，造成這一現(xiàn)象的原因是：在流出方面，企業(yè)維持正常的生產(chǎn)經(jīng)營資金的支付仍然較為集中；在流入方面，實體經(jīng)濟下滑導(dǎo)致項目結(jié)算和部分工程支付滯后，現(xiàn)金流入減緩，導(dǎo)致公司上半年現(xiàn)金流繼續(xù)為負(fù)。下半年，隨著投融資體制改革的逐步落地以及公司對應(yīng)收賬款回收和存貨去化力度的進(jìn)一步加大，全年經(jīng)營性現(xiàn)金流有望回正。

　　外部環(huán)境有望好轉(zhuǎn)

　　內(nèi)部管理有望繼續(xù)改善

　　下半年，擴大內(nèi)需的各項政策有望得到落實，“一帶一路”等三大戰(zhàn)略的實施，“七大投資工程包”和“四大工程包”建設(shè)的切實推進(jìn)，城市地下綜合管廊建設(shè)的穩(wěn)步推進(jìn)，一級投融資體制改革相關(guān)配套政策的不斷完善，PPP 等投資項目的逐步落地，有望為中國中鐵的發(fā)展帶來更好的外部條件，持續(xù)推進(jìn)的全面精細(xì)化管理也有望繼續(xù)促進(jìn)盈利能力的改善。

　　申萬宏源(000166)認(rèn)為，公司15/16年凈利潤增速分別為15%/16%，EPS分別是0.52/0.61元，對應(yīng)PE為21X/18X，維持對中國中鐵的增持評級。(CIS)