“緊兩融、清配資、限期指 ”，短短三個(gè)月不到的時(shí)間里，A股市場(chǎng)經(jīng)歷了一場(chǎng)前所未有的快速去杠桿風(fēng)暴。

　　滬綜指從5100多點(diǎn)一路下滑至2800多點(diǎn)，潮水洶涌而退之際，無論是身處其中的融資、配資客，還是使用分級(jí)基金、期指、期權(quán)放大杠桿的游戲玩家，顯然身心都飽經(jīng)折磨。如今連將股權(quán)質(zhì)押融資的上市公司大股東也是惴惴不安。

　　伴隨著市場(chǎng)調(diào)整出現(xiàn)的主動(dòng)與強(qiáng)制平倉(cāng)，融資融券余額由22730.35億元的歷史高點(diǎn)急劇下行至日前觸及的年內(nèi)低點(diǎn)9622.62億元，不到三個(gè)月驟降逾1.3萬(wàn)億元，速度之快、幅度之大出乎市場(chǎng)預(yù)料之外。

　　與此同時(shí)，針對(duì)場(chǎng)外配資的清理整頓多次啟動(dòng)“加速鍵”，目前已進(jìn)入“最后時(shí)刻”，業(yè)內(nèi)人士預(yù)計(jì)，配資業(yè)務(wù)停止可能帶來杠桿資金規(guī)�？s減7000億元左右。

　　這場(chǎng)去杠桿風(fēng)暴從場(chǎng)外配資、兩融延續(xù)到傘形信托 ，演繹出一場(chǎng)最鮮活的風(fēng)險(xiǎn)教育。虧損嚴(yán)重乃至傾家蕩產(chǎn)的投資者眾之，此前攪動(dòng)市場(chǎng)的配資業(yè)元?dú)獯髠�，絕大部分配資公司已經(jīng)停業(yè)，券商的兩融業(yè)務(wù)亦門可羅雀。但恰如業(yè)內(nèi)專家所言，成熟的市場(chǎng)會(huì)在歷次教訓(xùn)后自我強(qiáng)化，不會(huì)停止修補(bǔ)制度漏洞、規(guī)范參與者行為模式的步伐。

　　急速去杠桿

　　“從6月份的5000多點(diǎn)到現(xiàn)在的3000多點(diǎn)，我每天如履薄冰，擔(dān)心爆倉(cāng)，無數(shù)次補(bǔ)倉(cāng)，多少次厚著臉皮咬著牙向朋友借錢堅(jiān)持�！苯�日網(wǎng)上盛傳的這封配資投資者的信，道出了多少“同道中人”的悲哀與痛苦。從6月中旬到現(xiàn)在，這名投資者自稱虧損已達(dá)兩千多萬(wàn)元，期間補(bǔ)了十幾次倉(cāng)。

　　隨著近期監(jiān)管層對(duì)違法從事證券業(yè)務(wù)活動(dòng)的清理整頓加速，主要針對(duì)違法場(chǎng)外配資賬戶的“終結(jié)令”終于到來，也令在此次股災(zāi)中遭遇重創(chuàng)的一些配資客失去了等待翻盤的微茫希望。

　　“這次是玩真的了，配資炒股的朋友要瘋了�！睋�(jù)業(yè)內(nèi)人士透露，目前多家券商開始著手清理利用外部系統(tǒng)接入的違法違規(guī)配資賬戶，一些配資賬戶已經(jīng)被強(qiáng)制銷戶。

　　有金融圈人士上周五透露，他身邊一位同事的同學(xué)，此前配資炒股高峰期戶頭有1000萬(wàn)元，曾經(jīng)在上海指著湯臣一品的房子準(zhǔn)備發(fā)達(dá)之后買一套。后來本來準(zhǔn)備獲利了結(jié)合伙投資，但是因?yàn)轫?xiàng)目審批沒到位錢沒出來，半個(gè)月之后急轉(zhuǎn)直下……“據(jù)說強(qiáng)平之后現(xiàn)在只有十來萬(wàn)。真正人生如夢(mèng)啊，頭發(fā)都白了好多�！�

　　隨著大盤的回落，兩融也經(jīng)歷著急速去杠桿之痛。據(jù)統(tǒng)計(jì)，滬深兩融余額從6月18日的2.27萬(wàn)億元峰值，到9月2日的9622.62億元，只用了不足三個(gè)月的時(shí)間。

　　伴隨著兩融余額下滑近58%，相關(guān)個(gè)股的股價(jià)走勢(shì)也一落千丈。據(jù)中國(guó)證券報(bào)記者統(tǒng)計(jì)，從6月18日至9月2日，包括三泰控股、天喻信息、得潤(rùn)電子等在內(nèi)的13只兩融標(biāo)的股的累計(jì)跌幅超過70%，累計(jì)跌幅超過60%的兩融標(biāo)的股達(dá)127只，累計(jì)跌幅超過50%的兩融標(biāo)的股更多達(dá)379只，占全部交易中的兩融標(biāo)的股的近45%。

　　融資客大面積撤退的背后，是被強(qiáng)平和主動(dòng)割肉。近日就有媒體報(bào)道稱，有券商兩融風(fēng)控人士透露稱，一名融資客帶著自己的800萬(wàn)本金入市，在賺錢效應(yīng)出現(xiàn)后，不斷追加融資額，期間融資額度最大達(dá)1.5億元�！氨粡�(qiáng)平之前他的資產(chǎn)峰值曾達(dá)到2.8億元，被強(qiáng)平之前的資產(chǎn)規(guī)模則約為1個(gè)億，強(qiáng)平后他只剩下300萬(wàn)�！�

　　“不少散戶的記憶只有7秒”，因市場(chǎng)預(yù)期回暖，近一兩個(gè)月，不少個(gè)人和機(jī)構(gòu)又重新開始配資或追加融資，結(jié)果不斷抄底又不斷被套，在8月下旬的大跌中體會(huì)到反復(fù)割肉的滋味。

　　“看到股市行情有所反彈，滬綜指重回4000點(diǎn)，一些市場(chǎng)人士又開始唱多，就忍不住重新加杠桿操作，哪里會(huì)想到8月下旬跌得那么急那么快，沒辦法只好一邊跌一邊減倉(cāng)，又當(dāng)了一回”剁手黨“�！蓖顿Y者小李無奈地感嘆。

　　寶城期貨金融研究所所長(zhǎng)助理程小勇告訴中國(guó)證券報(bào)記者，由于投資者的不成熟，在遭遇強(qiáng)平之后，客戶都存在賭徒心理，多數(shù)客戶是前期大賺到后面血本無歸，很少有加杠桿的客戶見好就收。

　　莫怪乎那些吃了融資虧的“先烈”痛心疾首地力勸小散，“千萬(wàn)不要融資炒股！”

　　去杠桿已近尾聲

　　經(jīng)歷了一系列政策收緊的沖擊之后，A股場(chǎng)內(nèi)兩融規(guī)模不斷下降，場(chǎng)外配資存量規(guī)模已然大幅縮水，市場(chǎng)的整體杠桿水平大幅回落。多數(shù)業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，種種跡象表明，全市場(chǎng)的去杠桿已經(jīng)臨近尾聲。

　　“據(jù)我了解，目前融資的問題基本上已經(jīng)解決了，還有部分配資資金并沒有完全清理干凈，這也屬于正常，去杠桿過程基本完畢�！狈秸�中期期貨研究員彭博告訴中國(guó)證券報(bào)記者，他身邊個(gè)別朋友8月底還在繼續(xù)融資買股票 ，但經(jīng)過8月末的暴跌后，損失慘重，目前也不敢繼續(xù)使用融資。經(jīng)過指數(shù)連續(xù)暴跌之后，已經(jīng)很少有人敢繼續(xù)用融資去博反彈了。

　　據(jù)海通證券估算，本次A股杠桿規(guī)模超過以往，高峰時(shí)杠桿資金規(guī)模約4萬(wàn)億元以上，主要包括場(chǎng)內(nèi)融資規(guī)模2.27萬(wàn)億元；場(chǎng)外配資規(guī)模約1.8萬(wàn)億元，主要通過傘形信托、P2P等結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品形式進(jìn)入股市。

　　8月上旬，隨著A股企穩(wěn)反彈，兩融余額一度出現(xiàn)緩慢回升。但8月18日開始股市再次出現(xiàn)暴跌，兩融余額遭遇了罕見的“12連降”，并跌破萬(wàn)億元關(guān)口，不到三個(gè)月驟降逾1.3萬(wàn)億元。

　　數(shù)據(jù)顯示，6月18日，兩市流通市值66.20萬(wàn)億元，兩融余額占比為3.42%；而到了9月10日，兩市流通市值35.36萬(wàn)億元，兩融余額占比已經(jīng)降至2.79%。廣發(fā)證券研報(bào)顯示，海外成熟市場(chǎng)兩融余額占市值比例大致穩(wěn)定在1%—2%區(qū)間，但個(gè)人投資者占比較高的活躍市場(chǎng)，該比例也曾達(dá)到5%左右的高位。一般融資總量占市場(chǎng)總市值的2%左右，對(duì)A股市場(chǎng)而言，這一比例大致相當(dāng)于1萬(wàn)億元的融資總量。這意味著暴漲過后，投資者開始意識(shí)到杠桿工具所蘊(yùn)含的風(fēng)險(xiǎn)，兩融格局開始向健康投資回歸。

　　而證監(jiān)會(huì)日前對(duì)被認(rèn)定為涉嫌違法經(jīng)營(yíng)證券業(yè)務(wù)的恒生公司、上海銘創(chuàng)和同花順三大配資軟件商合計(jì)處以高達(dá)6.05億元的款項(xiàng)罰沒，并對(duì)相關(guān)公司負(fù)責(zé)人處以個(gè)人罰款。業(yè)內(nèi)人士指出，這三個(gè)系統(tǒng)接入的客戶資產(chǎn)規(guī)模合計(jì)近5000億元，這也表明主要的場(chǎng)外配資清理工作已接近尾聲。

　　光大證券徐高認(rèn)為，股災(zāi)前系統(tǒng)配資部分規(guī)模5000億元，考慮到其它民間配資公司(如P2P公司、互聯(lián)網(wǎng)金融公司)的情況，配資業(yè)務(wù)停止可能帶來杠桿資金規(guī)模縮減7000億元左右。

　　“參與場(chǎng)外配資的投資者可能已經(jīng)所剩無幾，但是場(chǎng)外配資所購(gòu)買的股票是否因此出清則未必，因?yàn)橹�前大量股票連續(xù)跌�；蛘咄Ｅ茖�(dǎo)致一些配資購(gòu)買的股票難以拋出，只能滯留在配資公司手中，所以場(chǎng)外去杠桿從投資者轉(zhuǎn)移到了配資公司，這或許仍需要一段時(shí)間。”中信期貨投資咨詢部副經(jīng)理劉賓同時(shí)表示，大股東質(zhì)押融資或許接近觸及平倉(cāng)風(fēng)險(xiǎn)邊緣，但目前預(yù)計(jì)還不是市場(chǎng)拋壓的主要力量。

　　市場(chǎng)暫歸平靜

　　有觀點(diǎn)認(rèn)為，短期市場(chǎng)的大幅波動(dòng)已經(jīng)暫時(shí)告一段落。一方面，融資客不再輕易地“搏反彈，加杠桿”，將有利于市場(chǎng)的杠桿出清；另一方面，盡管9月后續(xù)仍然陸續(xù)有場(chǎng)外存量配資的清理壓力，但是主動(dòng)殺跌的壓力已經(jīng)提前釋放。

　　“目前兩市融資余額、融券余額、換手率都在快速回落，這是市場(chǎng)趨穩(wěn)的重要信號(hào)�！北本┬鹿�場(chǎng)投資顧問有限公司首席宏觀策略研究員張靜靜表示，歷史數(shù)據(jù)顯示，A股換手率、年化收益率以及總市值與GDP比值曾均指向歷史高位，從大眾心理角度看這一階段已經(jīng)到了市場(chǎng)極度脆弱的時(shí)期，因此一旦有風(fēng)吹草動(dòng)必然引起恐慌。而當(dāng)下這些指標(biāo)均處于“安全區(qū)間”，市場(chǎng)波動(dòng)也在收斂，成交量的萎縮更表明股市正逐漸從大眾視線中移開，因此短期內(nèi)暴漲暴跌的概率都在降低。

　　劉賓也認(rèn)為，去杠桿之后，市場(chǎng)資金缺少了快速爆發(fā)式進(jìn)入的節(jié)奏，對(duì)于股市也減少了急漲急跌的沖擊風(fēng)險(xiǎn)，市場(chǎng)資金來源需要重新分配，短周期或許國(guó)家隊(duì)資金將繼續(xù)成為主導(dǎo)力量，同時(shí)養(yǎng)老金、外資也可能成為一定新的購(gòu)買力；而儲(chǔ)蓄搬家或者房地產(chǎn)等轉(zhuǎn)移來的資金或減弱。

　　“杠桿資金的減少說明投資者正在經(jīng)歷從沖動(dòng)走向成熟的過程。去杠桿之后，市場(chǎng)的運(yùn)行會(huì)更平穩(wěn)、更貼近基本面�！比缰写笃谪浉笨偨�(jīng)理景川所言，管理層對(duì)去杠桿所采取的一系列措施，無疑對(duì)資本市場(chǎng)的長(zhǎng)期穩(wěn)定發(fā)展將起到積極的作用，經(jīng)過此次風(fēng)波之后，相信投資者對(duì)科學(xué)合理地運(yùn)用杠桿躍上新的臺(tái)階，市場(chǎng)也將更加成熟。

　　短期來看，劉賓認(rèn)為，經(jīng)過3個(gè)月的深度調(diào)整，市場(chǎng)繼續(xù)下跌的動(dòng)能明顯減弱，在管理層繼續(xù)吹暖風(fēng)、貨幣再度寬松的情況下，預(yù)計(jì)大盤仍存在震蕩反彈的可能。但中長(zhǎng)期來看，市場(chǎng)信心仍顯不足，對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)偏好難以形成新的增量，而無風(fēng)險(xiǎn)利率下降的邊際影響效應(yīng)同樣下降，所以中期走勢(shì)還是存在寬幅震蕩筑底的可能；從長(zhǎng)周期來看，目前只是第一波牛市向第二波牛市轉(zhuǎn)換的過渡期，修整周期長(zhǎng)短視中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)而定。